工银沪港深精选孔令兵：中长期看好五大投资主线

今年来，港股市场表现强劲，恒生指数、恒生科技指数均实现大幅上涨，南下资金净买入金额也在持续刷新港股通开通以来单日净买入记录。截至1月22日，南向资金年内累计净买入总额超2300亿港币，接近去年全年的三分之一。

面对当下港股市场炙热行情，工银瑞信沪港深精选基金经理孔令兵认为，随着全球经济复苏，疫情影响减弱，2021年全球风险偏好将迎来显著修复，新一轮补库周期逐步开启。在内外部环境持续改善的背景之下，港股目前已进入盈利上行周期。从资金、基本面、估值、政策四个维度看，当前港股值得关注。

掘金低位估值，四维剖析港股投资逻辑

孔令兵一一进行剖析，从资金面看，海外流动性将维持充裕，美联储预计将维持利率在当前水平直至2023年。国内预期后续流动性将保持中性，随着经济进一步回暖甚至过热，货币与信用可能有所收窄，但信用风险事件可能限制收紧步伐。人民币汇率预期走强可能带来海外资金回流港股。南下资金不断增加港股配置，内地资金长期增加港股配置是大势所趋，南下资金对港股越来越了解后，将逐渐改变港股投资者结构，推动估值修复。

从基本面看，中国经济目前主要受到消费、出口和制造业投资拉动。2021年受益于全球经济同步复苏，对出口形成向上支撑。消费明显回升，其中汽车销售连续数月维持在双位数增长。大宗商品、工业品等价格持续上涨，主要受益于过去几年制造业投资不足、产能扩张有限，而需求超预期回暖，带来的短期供不应求局面。

从估值面看，与全球各大股市比较，港股仍然是全球估值洼地。截至1月22日，恒指2021年预期市盈率是11.6x，市净率是1.17x，已经修复到过去5年均值水平。AH溢价指数在2020年10月份达到最高点148后有所回落，目前为135左右，仍处于历史较高水平。港股相对于A股的估值吸引力依然很强。

从政策面看，一系列创新政策的推行，提高港股市场吸引力。具体到货币政策方面，在疫情触发全球央行开启“大宽松”，充裕流动性持续压低国债收益率的环境下，国内货币政策相对克制，年内人民币兑美元大幅升值，可能促进海外资金回流香港市场。结合近期央行操作和表态来看，短期内货币政策仍将维持中性。在经济向潜在增速回归、通胀整体处于低位的宏观背景下，降息和加息的概率都较低。货币市场利率将围绕政策利率附近运行，但超储率偏低、结构性存款压降导致的资金分层压力可能延续。

整体而言，港股估值仍是全球估值洼地，虽然部分确定性强、高增长行业估值有所扩张，但泡沫不明显，与A股相比估值吸引力仍强，为长期布局优质标的提供良好机会。

着眼全球经济，宏观把握市场发展趋势

在全球经济同步复苏的同时，美国也将进入补库存周期。疫情导致美国国内制造业、消费行业供给受限，但在联储货币宽松政策、多轮财政救济政策的支撑下，美国国内需求端受压制程度相对较小，由此导致美国制造业、消费端库存达到低位。美国高储蓄率、低库存可能成为经济的潜在放大器，截至10月美国个人储蓄存款占个人可支配收入的13.6%，2015-2019年该值稳定在7.4%左右。从美国地产销售数据来看，美国地产销售和投资仍然正面，其地产销售总额同比增速于4月见底，截至10月美国新屋销售和成屋销售增速分别升至41.5%、26.6%。

值得注意的是，目前疫苗研发获得重大突破，预计2021年或能接种全球58%人口，明年一季度或覆盖7%人口。高收入国家已确认购买51亿剂疫苗，中等收入国家29亿剂，而低收入国家已披露的数据显示仅购买约2亿剂。疫苗将对美国和欧洲经济复苏起到重要作用，但是对于疫情已经有效控制或暂时无法购买疫苗的新兴市场国家和低收入国家经济支撑作用有限。拜登上任后，2021年疫苗有望大面积推广，新一轮财政刺激政策也有望推出。

国内经济受益于消费、出口、制造业投资拉动，对部分行业修复形成显著支撑。虽然疫情对国内库存周期造成扰动，但最新产成品库存数据显示国内已进入补库周期，21年中美有望迎来补库周期共振。根据历史经验，PPI、库存略领先于制造业投资，预计未来PPI、库存增速逐级增长，意味着制造业投资有望改善（目前部分制造业细分行业投资增速已经明显好转）。同时，疫情期间海外部分生产受阻，部分中国出口商获得更大市场占有率，叠加美国补库周期开启提振需求，2021年国内出口产业链有望维持高景气，即使疫情后出口份额可能下降，但预期仍将高于疫情前。整体来看，国内出口产业链2021年将保持强劲，消费将逐级恢复，社会零售增速回正，汽车销售将持续较高景气度。

布局优质资产，龙头企业有望强者恒强

随着中概股陆续回归，港股中一些行业长期景气度向上、业绩稳定或高速增长的优秀公司，具有中长期投资价值。南下资金持续配置港股市场，也将逐渐改变港股投资者结构，推动估值修复。

孔令兵表示，中长期看好五条投资主线：1，受益于互联网在各行业的渗透率逐渐提升，有显著壁垒优势的龙头公司或强者恒强，例如电商，游戏等；2，科学家、工程师红利带来具有全球竞争力的高科技行业，例如医药CDMO、消费电子龙头等；3，新能源大趋势下具有较高竞争壁垒的环节，例如动力电池、光伏玻璃等；4，受益于自主可控、进口替代、技术正处于追赶中的软硬件行业；5，消费升级、国产品牌崛起，部分优秀的消费公司。

行业配置上，孔令兵表示依然坚持长期价值投资理念，在深入基本面调研基础上精选个股、构建组合、控制风险，追求长期可持续的稳定的超额收益。具体来看，自下而上精选中长期看好的行业中具有优势的公司，基本面优秀、商业模式好、管理质素高、竞争力不断增强、护城河不断加深的优质个股。周期行业中选取阶段性景气度预期拐点向上、估值水平吸引的。会权衡长期成长性、中期经营趋势和所处周期、估值水平。重点关注互联网龙头、光伏玻璃、新能源汽车、消费电子、原材料、汽车行业、物业管理、航空租赁、创新医药龙头等。

综合而言，在全球流动性维持宽松的当下，各行业微观调研显示经济处于疫情后补库存、修复回暖趋势中，消费趋势向上，顺周期行业景气度较好。不少行业将持续整合，利好优质龙头公司扩张市场份额，精选优质个股，可以长期创造alpha。

责任编辑：陶然