龙大肉食：垂直产业链一体化才是养猪正确姿势？

新浪财经2021-01-27 07:04:470阅

文/理逻陈琳（实习生）

随着春节的临近，猪价再次成为市场关注热点，相关上市公司股价也随之出现异动。

早在1月22日，上市公司龙大肉食股价便大涨5.66%，随后几天小幅上升。

更早前，公司发布的最新业绩预告显示，预计2020年归属于上市公司股东净利润为9.00亿元~10.00亿元，净利润同比增长273.64%~315.16%。

对此，各大卖方机构对公司发展呈现积极态度。天风证券研报认为，随着生猪养殖产业规模化的加速以及屠宰行业门槛抬升，屠宰行业有望迎来加速集中。龙大肉食作为屠宰行业优秀龙头，将通过自建、合作、收购等方式加快对于屠宰和肉制品产业的布局，公司屠宰和肉制品业务有望迎来高速增长阶段。

华泰证券也认为，龙大肉食在屠宰肉制品业务上持续发力，大力布局屠宰产能，加大肉制品销售力度。同时持续进行屠宰产能扩充，加快抢占市场份额，并以此助力肉制品业务的增长。公司不断发展2B端客户，近期与大型食品及供应链企业签订一系列合作协议，进一步巩固公司2B端优势。

龙大肉食创立于1996年，经过二十余年的发展，业务涵盖生猪养殖、屠宰分割、熟食制品、国际贸易、食品安全检测等肉食品产业链上下游，是肉食品屠宰与深加工行业的龙头企业。龙大肉食将四大业务板块中的肉制品板块作为公司核心板块，而养殖、屠宰、贸易三个板块辅助支撑肉制品板块的发展。近1年沪深300指数涨幅为29.9%，而龙大肉食股价涨幅为80.4%，涨幅表现基本始终高于沪深300指数，势头良好。

那么龙大肉食垂直发展的竞争策略和业务布局是否合理，能否支撑未来业绩和股价的持续发力呢？

首先，龙大肉食的产能扩张战略能保证原材料供应稳定和价格相对稳定。根据农业农村部全国生猪存栏量和出栏量数据，新冠肺炎疫情对生猪市场影响突出，生猪产业链的各个环节均在不同程度上受到复工推迟和区域隔离的负面影响。2020年6月末存栏量同比首次由负转正，恢复到2017年年末的81.2%。受生猪供求关系影响等因素，2020年上半年国内生猪价格大幅上涨。从屠宰产能看，我国屠宰行业高度分散，龙头双汇发展2019年屠宰生猪1320万头，占2019年全国生猪屠宰量的2.42%。龙大肉食2019年生猪屠宰量501.28万头，行业占比不足1%。CR6<8%，而美国屠宰行业CR3>60%。由此可见龙大肉食作为头部企业未来具有较大的整合机会和发展空间。

具体而言，龙大肉食在养殖和屠宰方面通过山东和四川两个养殖场，未来4~5年年均出栏量可达600万头。同时通过区域新工厂的投入使用，计划2025年屠宰产能达2500万头，以此保证下游肉制品原材料的供应和价格稳定。纵观头部企业双汇和龙大肉食的盈利数据，近5年双汇各业务板块毛利率较龙大肉食稳定，且略高于龙大，分析可能由于双汇通过对美国史密斯菲尔德的收购，保证上游原材料的稳定供应，使原材料成本与国内猪周期没有直接联系，避免在猪高点无生猪可供应，平滑盈利波动，还可灵活在猪价低点布局，猪价高点屠杀，实现逆周期扩张，享受周期红利，龙大的扩产能策略可谓有异曲同工之妙。

其次，龙大采用错位竞争策略，扬长避短，深入挖掘大客户价值，注重2B端渠道建设与维护。数据显示，虽然肉制品龙头企业双汇在2C端市占率绝对占有，但龙大在餐饮大客户端市占率超过双汇，且公司业绩增长主要依靠2B端大客户，这是其业务的核心重点。公司目前单体收入超过1亿元的大客户包括海底捞、荷美尔、上海梅林、湾仔码头、西贝、厦门古龙，其中海底捞2020年贡献收入为5亿元，预计2021年将达到近10亿元，公司与这些企业合作深入且关系良好。分析原因有二，一是2B端客户对食品安全要求更高，龙大通过对上游原材料的把控，能够筑起更加稳固的食品安全防线，获取更多的2B端份额。二是龙大在2C端起步晚、规模小，品牌、渠道建设皆落后于龙头企业，而2C端竞争激烈，规模效应初步形成，在2C端有所作为并非易事。因此，龙大考虑在稳固前期建立的大客户关系的同时，以先发优势和良好背书加速对新餐饮连锁企业客户的扩张，同时积极开拓其他2B端客户，如社区团购，是较为明智的策略。

目前看，龙大肉食在垂直整合布局上仍有较大发展空间。当前公司以肉制品板块为核心板块，是基于以下三点考虑，第一，肉制品板块有更高的利润贡献水平，毛利率大大领先于贸易、屠宰、养殖板块；第二，肉制品板块在不同的周期（上行或下行）里保持稳定的利润贡献能力；第三，肉制品板块属于食品板块，而食品板块属于大消费的领域，公司认为这个领域有广阔的市场空间和良好的未来预期。但数据显示龙大肉食的肉制品板块营业收入占比极低，不足总营业收入的5%。同时虽然屠宰板块营收比例逐年下降，但肉制品板块营收并没有明显增长，反而逐渐缩减，与公司未来战略规划构想并不相符。

不过，在战略层面，与双汇以肉制品起家，通过不断发展采取向上整合产业链的战略，通过收购美国养殖屠宰企业史密斯菲尔德形成完整产业链不同，龙大肉食试图从自身占优的养殖屠宰板块向下游整合，进入肉制品玩家行列困难重重。

相比于行业高度分散的屠宰行业，我国肉制品行业集中度相对较高，双汇独占鳌头，市占率达15%，市场份额超过后十位竞争企业的市场总和。这使龙大的向下整合战略难度大大增加。另一方面，向下游拓展需要广泛布局销售网点，以低毛利的屠宰业务作为支撑进行破局，对供应链管理要求较高且风险很大。龙大首先应稳固养殖屠宰两大板块，保证稳定的产能和屠宰供应，才能为下游肉制品板块成本稳定从而保证毛利率奠定基础。

“从长期来看，随着市场竞争的日趋激烈，社会分工是长期的趋势。每个人的精力有限，也都只能做好自己擅长的一块业务，尤其是随着规模的扩大，管理的难度快速增加，预计未来同时将养殖和屠宰肉制品业务都做的出色的企业较少。”国海证券表示。