业绩向好，减持信用债——2020年四季度债券基金报告分析

摘?要

本期投资提示：

四季度市场回顾：四季度债券收益率小幅下行，其中，国债、国开债较三季度下行，国开债下行幅度大于国债，短端幅度大于长端。信用债方面，整体来看短端与长端收益率较三季度均明显上行，短端上行幅度大于长端，低等级上行幅度大于高等级。

基金规模：截至2020年12月底，债券市场基金资产净值合计规模超5亿元，规模较上季度小幅上升，混合二级债基、纯债基金、指数债基规模较三季度有小幅上升，其中纯债型债基增长最多，增长了1700多亿元。四季度新成立债券基金78只，成立规模为2878亿元，纯债基金成立规模最大。

申购赎回：从净赎回数来看，各债基的净赎回数总体下降。其中，指数债基的净赎回数下降相对较大，下降至60.87%%；纯债债基的净赎回数小幅下降至50.75%%；二级债基的净赎回数上升最大，升至63.2 %的净赎回；其次是一级债基，一级债基四季度遭遇70%的净赎回。

业绩：四季度债基业绩表现整体较好，二级债基表现亮眼，其单位净值增长率为3.24%，较三季度有所增长；一级混合债基的业绩在四季度有所下降，由1.66%降至1.11%；指数债基平均净值增长率由上季度的-0.6%上涨至1.29%；只投资于债券的纯债基金业绩较三季度增加，由上季度的0.09%升至0.77%。

资产配置：四季度债基增持股票仓位，存款和备付金、其他资产仓位均上升，而债券资产的仓位分化：债基的债券仓位出现分化。其中一级债基小幅增持0.49%，纯债基金增持1.3%，指数债基减持0.28%。而二级债基减持1.08%；二级债基的股票资产占净资产比重增加1.75%。一级债基增加0.11%，指数债基和纯债债基的股票仓位基本不变。

从券种配置方面来看，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，四季度大部分债券基金减持企业债券。债基的企业债券仓位下调幅度较大。其中，纯债债基下调幅度最大，下调6.63%；其次是一级债基，下调3.53%企业债券仓位；二级基金下调3.26%；指数基金下调1.97%

重仓债券的集中度与久期：与三季度相比，各类债券基金的重仓债券的集中度均有所上升，前五大重仓券合计持仓占比和债券数量两个指标均显示，大部分债券基金加大金融债仓位。以前五大重仓债券的合计市值占债券总投资市值的比例作为债券集中度的指标。四季度债基的重仓债券平均集中度上升。其中，纯债债基集中度上升最大，从41.8%升至45.44%；其次是一级债基，上升了0.94%，二级债基上升了0.73%，指数债基下降了0.81%。

根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期。债券基金的重仓债券平均久期增加，从2.73年增至2.89年。具体来看，只有指数债基的重仓债券平均久期下降，下降0.04至2.83年，二级债基增加0.43年至3.34年，纯债债基和一级债基重仓债券平均久期分别增加了0.05年、0.18年

基金杠杆：以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，四季度债基杠杆率上涨，具体种类变动分化：二级级债基和指数债基杠杆率小幅下降，而纯债基金和一级债基杠杆率增加。具体来看，二级债基平均杠杆率下降0.81%至113.32%，纯债基金增加1.27%至121.09%，一级债基杠杆率增加1.73%至121.04%。

正?文

1.四季度市场回顾：债券收益率小幅下行，持有期回报增加

四季度债券收益率小幅下行，其中，国债、国开债较三季度下行，国开债下行幅度大于国债，短端幅度大于长端。信用债方面，整体来看短端与长端收益率较三季度均明显上行，短端上行幅度大于长端，低等级上行幅度大于高等级。

从四季度内的各大类资产的持有期回报看：沪深300指数较上季度上涨13.6%，创业板指数上涨15.2%，权益市场表现较好；债券方面，各品种的持有期回报率较好，国债、国开债、信用债均保持了正回报率，整体持有期回报较三季度明显上升。国债、国开债的净价回报贡献为正值，低等级信用债净价回报贡献为负，信用债收入主要来源于票息回报。总体来看，四季度债券收益率下行，债券持有期回报增加。

{image=1}{image=2}{image=3}2.?公募债券基金规模：新成立纯债基金规模较大，存量规模小幅上升

我们将公募债券基金分成混合一级债基、混合二级债基、纯债基金和指数债基四大类，根据刚公布的债券基金20年四季报，对债券基金行业资产规模变化、业绩表现、申购赎回情况、资产配置、仓位调整、杠杆变化进行统计分析。

截至2020年12月底，债券市场基金资产净值合计规模超5亿元，规模较上季度小幅上升，混合二级债基、纯债基金、指数债基规模较三季度有小幅上升，其中纯债型债基增长最多，增长了1700多亿元。四季度新成立债券基金78只，成立规模为2878亿元，纯债基金成立规模最大。

{image=4}3.?开放式债基申购赎回：2020年四季度赎回压力有所下降

从净赎回数来看，各债基的净赎回数总体下降。其中，指数债基的净赎回数下降相对较大，下降至60.87%%；纯债债基的净赎回数小幅下降至50.75%%；二级债基的净赎回数上升最大，升至63.2 %的净赎回；其次是一级债基，一级债基四季度遭遇70%的净赎回。

而从平均净赎回率（中位数）来看，四季度纯债基金平均净赎回率保持了三季度的0%，其他类型平均净赎回率有所变化，其中二级债基四季度的平均净赎回率为-5.2%，一级债基的平均净赎回率为-5.9%，指数债基的平均净赎回率为2.7%。

{image=5}4.?四季度业绩表现：二级债基表现亮眼

四季度债基业绩表现整体较好，二级债基表现亮眼，其单位净值增长率为3.24%，较三季度有所增长；一级混合债基的业绩在四季度有所下降，由1.66%降至1.11%；指数债基平均净值增长率由上季度的-0.6%上涨至1.29%；只投资于债券的纯债基金业绩较三季度增加，由上季度的0.09%升至0.77%。

四季度基金业绩相比于三季度基金业绩间呈正相关。四季度整体债券收益率为小幅下行，债券基金平均净值增长率表现较好。

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5 资产配置：股票仓位上升

5.1 大类资产配置

四季度债基增持股票仓位，存款和备付金、其他资产仓位均上升，而债券资产的仓位分化：

1）债基的债券仓位出现分化。其中一级债基小幅增持0.49%，纯债基金增持1.3%，指数债基减持0.28%。而二级债基减持1.08%；

2）二级债基的股票资产占净资产比重增加1.75%。一级债基增加0.11%，指数债基和纯债债基的股票仓位基本不变。

3）债基其他资产仓位呈小幅分化状态。其中，一级债基保持不变，二级债基增加0.4%，纯债基金增加0.83%，指数债基增加0.58%。

4）各债基存款和备付金仓位保持小幅增加，仓位变化幅度均在1%以内，增幅最大的为一级债基，增加0.65%。

{image=7}5.2?债券类别资产配置调整：债基明显减持企业债券

券种配置方面，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，四季度大部分债券基金减持企业债券。具体来看：

1）债基的企业债券仓位下调幅度较大。其中，纯债债基下调幅度最大，由下调6.63%；其次是一级债基，下调3.53%企业债券仓位；二级基金下调3.26%；指数基金下调1.97%；

2）所有债基均上调国债仓位。其中二级债基、一级债基、纯债基金、指数债基依次上调幅度为1.25%、1.17%、1.75%、0.03%；

3）所有债基均上调金融债仓位。其中二级债基、一级债基、纯债基金、指数债基依次上调幅度为2%、1.96%、6.17%、2.74%；

4）债基可转债仓位以减持为主。二级债基减持1.21%，纯债债基减持0.06%，指数债基减持0.2%，一级债基增持持0.01%。

{image=8}5.3?重仓债券持仓及结构调整：重仓债券集中度上升，久期增加

与三季度相比，各类债券基金的重仓债券的集中度均有所上升，前五大重仓券合计持仓占比和债券数量两个指标均显示，大部分债券基金加大金融债仓位。

以前五大重仓债券的合计市值占债券总投资市值的比例作为债券集中度的指标。四季度债基的重仓债券平均集中度上升。其中，纯债债基集中度上升最大，从41.8%升至45.44%；其次是一级债基，上升了0.94%，二级债基上升了0.73%，指数债基下降了0.81%。

从重仓债券的结构上看，重仓持有地方债、金融债、公司债、可转债的基金数量增加。其中，四季度重仓持有的金融债增加数量最多，增加了800多只。

{image=9}根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期。债券基金的重仓债券平均久期增加，从2.73年增至2.89年。具体来看，只有指数债基的重仓债券平均久期下降，下降0.04至2.83年，二级债基增加0.43年至3.34年，纯债债基和一级债基重仓债券平均久期分别增加了0.05年、0.18年。

{image=10}6. 债券基金杠杆：债基杠杆率上涨

以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，四季度债基杠杆率上涨，具体种类变动分化：

二级级债基和指数债基杠杆率小幅下降，而纯债基金和一级债基杠杆率增加。具体来看，二级债基平均杠杆率下降0.81%至113.32%，纯债基金增加1.27%至121.09%，一级债基杠杆率增加1.73%至121.04%。

{image=11}7. 主要结论

综合2020年四季度债券基金季报有如下结论：

截至2020年12月底，债券市场基金资产净值合计规模超5亿元，规模较上季度小幅上升，混合二级债基、纯债基金、指数债基规模较三季度有小幅上升，其中纯债型债基增长最多，增长了1700多亿元。四季度新成立债券基金78只，成立规模为2878亿元，纯债基金成立规模最大。

从净赎回数来看，各债基的净赎回数总体下降。其中，指数债基的净赎回数下降相对较大，下降至60.87%%；纯债债基的净赎回数小幅下降至50.75%%；二级债基的净赎回数上升最大，升至63.2 %的净赎回；其次是一级债基，一级债基四季度遭遇70%的净赎回。

从业绩来看，四季度债基业绩表现整体较好，二级债基表现亮眼，其单位净值增长率为3.24%，较三季度有所增长；一级混合债基的业绩在四季度有所下降，由1.66%降至1.11%；指数债基平均净值增长率由上季度的-0.6%上涨至1.29%；只投资于债券的纯债基金业绩较三季度增加，由上季度的0.09%升至0.77%。

从资产配置来看，四季度债基增持股票仓位，存款和备付金、其他资产仓位均上升，而债券资产的仓位分化。债基的债券仓位出现分化。其中一级债基小幅增持0.49%，纯债基金增持1.3%，指数债基减持0.28%。而二级债基减持1.08%。

从券种配置方面来看，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，四季度大部分债券基金减持企业债券。债基的企业债券仓位下调幅度较大。其中，纯债债基下调幅度最大，下调6.63%；其次是一级债基，下调3.53%企业债券仓位；二级基金下调3.26%；指数基金下调1.97%。

从重仓债券的集中度来看， 与三季度相比，各类债券基金的重仓债券的集中度均有所上升，前五大重仓券合计持仓占比和债券数量两个指标均显示，大部分债券基金加大金融债仓位。

以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，四季度债基杠杆率上涨，具体种类变动分化：二级级债基和指数债基杠杆率小幅下降，而纯债基金和一级债基杠杆率增加。具体来看，二级债基平均杠杆率下降0.81%至113.32%，纯债基金增加1.27%至121.09%，一级债基杠杆率增加1.73%。