光大证券：首次覆盖给予雅迪控股买入评级 目标价30.9港元

光大证券研究报告称，首次覆盖给予雅迪控股（01585）“买入”评级，目标价30.9港元。

报告中称，公司成立于2001年，于2016年5月19日在香港联交所主板上市，产品包括电动踏板车/电动自行车/电池及充电器等。2019年销量为609万辆（同比增长21%），市占率约17%，营收119.7亿元（同比增长21%），净利润5.2亿元（同比增长20%）。2020年上半年，公司销量为406万辆（同比增长100%），营收76.4亿元（同比增长87%），净利润3.8亿元（同比增长114%）。2014年起，行业进入成熟期，2018/2019年，产量为3278/3609万辆，同比增长5.4%/10.1%。目前行业相对分散，但集中度逐步提升，2016年CR10/CR5为43%/33%，2019年提升至68%/51%，3年提高了25/18%。

“更高端”战略成就行业龙头。公司自2014年起明确了“更高端的电动车”品牌定位，在营销/产品/渠道/服务等多个层面进行了调整，2017年，公司销量超过爱玛成为第一。2019年雅迪市占率17%，估计2020E达到24%。公司在电池（石墨烯铅酸）等方面投入研发，ASP近2000元/辆，略高于传统车企；渠道是重要的行业壁垒，目前公司有效门店约1.5万个（实际门店2.5万个），近年实施“智美终端”战略，数量和质量均领先竞争对手。

公司将受益于新国标红利期+东南亚需求释放。2019年4月，新国标实施，将深刻改变行业发展。一，产品由工业品认证转为CCC认证管理，电轻摩/电摩生产需电摩生产资质，行业门槛提升；二，地方政府提出新老车型的过渡政策，禁止超标车上路的时间集中2021-2024年。考虑换性需求/共享电单车/ 商用车需求，测算出2020E-42E国内电动两轮车需求为4500/5375/6260/6730/5985万辆。长期来看，东南亚市场两轮车电动化空间广阔。

光大证券认为雅迪单车净利润在未来几年提升空间至少在50%以上。消费者对中短途出行工具的需求是多样化的，雅迪正在借助其品牌影响力、销售网络以及服务能力，积极扩展品类，其中电踏车/电动三轮车均是数百亿元以上的大市场。

光大证券预计公司2020E-2022E净利润为10.5/15/5/22.1亿元，收盘价对应PE为53/36/25倍。可比公司2022年PEG均值0.62，而公司为0.4。公司估值低于平均水平。考虑成长性以及龙头的确定性，结合PE和PEG估值来看，给予公司目标市值772亿元人民币，目标价25.8元人民币/30.9元港币，首次覆盖给予“买入”评级。

责任编辑：李双双