民生证券：紫金矿业即将步入产能放量期 维持推荐评级

受益于业绩稳定增长，2030 规划彰显公司信心，维持紫金矿业（601899.SH）推荐评级。公司将进入产能放量期，预计 2020/2021/2022 年 EPS 分别为 0.25/0.42/0.64 元，对应当前股价的 PE 分别为 39/23/15 倍，随着铜金产能的逐步释放，估值将逐步下降，2021 年业绩对应估值处于历史低位。

民生证券指出，公司哥伦比亚武里蒂卡金矿、紫金锌业三期技改及配套的冶炼项目、黑龙江紫金铜业、卡瑞鲁水泥石灰项目基本建成投产，卡库拉铜矿采选项目、塞尔维亚紫金铜业、Timok 铜金矿项目、黑龙江铜山矿采矿项目、陇南紫金李坝金矿改扩建项目超预期推进。

民生证券主要观点如下：

事件：公司于 1 月 29 日晚发布 2020 年业绩预增公告，预计 2020 年实现归母净利润 64.5-66.5 亿 元 ， 同 比 增 长 50.56%-55.23% ； 扣 非 归 母 净 利 润 62.5-65.5 亿 元 ， 同 比 增 长 56.37%-63.87%。

业绩：铜金银迎来量价齐升。202Q4 单季实现归母净利润 18.8-20.8 亿元，同比增长 56%-64%，同比下滑 3%-12%。 2020 年主要产品铜金银国内均价分别为 48796 元/吨、390 元/克、4729 元/千克，同比 2%、24%、21%。2020 年矿含金 40.39 吨，同比下降 1.07%；矿产铜 45.60 吨，同比增长 23.29%；矿产锌（铅）37.82 吨，同比下降 7.38%；矿产银 298.68 吨，同比增长 13.49%；铁精矿 386 万吨，同比增长 9.35%。

规划：上调产量规划，力争。2030 年进入全球矿业前列公司发布五年（2+3）规划和 2030 年发展目标纲要，并上调 2021-2022 年产量规划。矿产金 2021/2022 年产量由原规划的 42-47 吨/49-54 吨调整至 53-56 吨/67-72 吨，矿产铜 2021/2022 年产量由 50-56 吨/67-74 吨调整至 54-58 万吨/80-85 万吨；2025 年矿产金和矿产铜产量规划为 80-90 吨和 100-110 万吨。同时，公司拟通过第一阶段（2020-2022，在建项目逐步达产，初步建成全球化运营体系）、第二阶段（2023-2025，勘探并购达到全球一流矿业公司水平）、第三阶段（2025-2030，主要经济指标接近或基本达到全球一流矿业公司水平）发展，争取进入全球矿业公司前 3-5 位。

风险提示：项目建设进度不及预期；金属价格超预期下跌。

责任编辑：李双双