国盛策略：流动性担忧有望逐步缓解 节后有望再创新高(附2月金股)

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原标题：【国盛策略&行业】2月策略及金股组合：等待节后新高

来源：尧望后势

核心观点

近期市场普遍担忧央行货币政策收紧，带动股债双杀。但我们认为不必过度恐慌。首先，近期市场流动性紧张、资金成本上行，有很大部分原因要归咎于季节性因素导致的短期资金供需紧张。一方面，央行1月资金投放低于近年同期。另一方面，1月是缴税大月，叠加存款缴准、春节临近居民现金需求增加、以及央行春节流动性安排未出银行需预留资金应对取现需求等因素影响，更加剧了资金供需紧张。其次，在疫情持续扰动、经济基本面偏弱的情况下，货币政策并不具备系统性收紧条件。此前经济工作会议也已确认“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”的政策基调。市场不必过度担忧。

展望后续，当前对于流动性收紧的恐慌有望在春节前后逐步缓解，春节后跨年行情有望再创新高。1、短期调整后，当前市场由于前期快速上涨而累积的畏高、获利了结情绪已显著释放。2、春节后，当前对于流动性收紧的恐慌也将逐步缓解。3、在宏观流动性不会大放大收，以机构资金为主导的增量资金持续、稳定流入的情况下，A股市场流动性将长期维持充裕。无论是A股还是港股的优质资产，在增量资金浇灌下均将持续受益。

2月金股组合：

紫光国微：特种集成电路龙头，军工高增长赛道中的核心卡位公司。

五粮液：旺季量增价稳，Q1开门红可期。

宁德时代：2021年是公司盈利向上的拐点，EPS高增长将逐步消化估值。

中材国际：水泥智能制造新龙头，有望引领水泥工业互联网与运维后市场。

海康威视：“脱钩”安防。

爱柯迪：海外汽车产销加速恢复，公司订单饱满，新能源工厂爬坡贡献业绩增量、未来市场份额有望稳步提升。

宁波银行：公司基本面在银行板块中确定性更高，持续打造自身核心竞争力，财富管理等中间业务打开增长空间。

八方股份：电机龙头，需求稳增，新兴市场拓展及品类延申增强业绩弹性。

三友化工：粘胶短纤进入上行周期，未来盈利弹性大。

金能科技：焦炭、炭黑高景气延续，青岛石化项目投产在即。

华夏视听教育：完成并购水木源画室，2月有望进入港股通。

思摩尔国际：市占率全球第一，技术品牌优势突出，空间大，确定性高。

风险提示：1、全球疫情超预期发展；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。

报告正文

2月策略配置建议：等待节后新高

2020年11月至今A股跨年行情已“如期”大超预期，港股“明明白白”的牛市也已经开启。我们2020年10月底首提跨年行情即将开启，且级别将大超预期。港股年度策略又判断，2021年港股迎来“明明白白”的牛市。至今，A股跨年行情已“如期”大超预期，创业板大幅上涨26%提前突破我们在中期策略中提出的3000点目标，基金更录得20%以上的平均收益。同时，港股“明明白白”的牛市也已经开启。年初以来，港股市场领涨全球，我们重点看好的恒指科技指数更涨超21%。

近期市场普遍担忧央行货币政策收紧，带动股债双杀。但我们认为不必过度恐慌。年初以来股市大幅上涨、楼市火爆，引发市场对货币政策转向、流动性收紧的担忧。与此同时，1月以来银行间利率持续上行，也印证了部分投资者的担忧，导致市场恐慌情绪被放大，从而带动股债双杀。但我们认为不必过度恐慌：首先，近期市场流动性紧张、资金成本上行，有很大部分原因要归咎于季节性因素导致的短期资金供需紧张。一方面，央行1月MLF净回笼405亿元，逆回购净回笼1760亿元，整体资金投放低于近年同期。另一方面，1月是缴税大月，叠加存款缴准、春节临近居民现金需求增加、以及央行春节流动性安排未出银行需预留资金应对取现需求等因素影响，更加剧了资金供需紧张。其次，在疫情持续扰动、经济基本面偏弱的情况下，货币政策并不具备系统性收紧条件。此前经济工作会议也已确认“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”的政策基调。因此，短期市场在前期快速上涨、持仓抱团集中之下，遭遇流动性收紧恐慌从而导致调整。但市场不必过度担忧。

展望后续，当前对于流动性收紧的恐慌有望在春节前后逐步缓解。首先，面对近期资金面紧张以及市场担忧，监管层领导已在多个重要场合反复强调政策“不会急转弯”、“不会过早放弃支持政策”。1月29日央行也通过逆回购净投放1000亿流动性。其次，央行春节流动性安排有望在下周出炉，也将打消部分投资者的担忧。此外，随着春节流动性需求高峰逐渐过去，市场流动性紧张的局面也将得到缓解。

春节后，跨年行情有望再创新高。1、短期调整后，当前市场由于前期快速上涨而累积的畏高、获利了结情绪已显著释放。2、春节前后，当前对于流动性收紧的恐慌也将逐步缓解。3、更重要的，再次强调我们在年度策略《从宏观到微观，依然机构牛》中的观点，在宏观流动性不会大放大收，以机构资金为主导的增量资金持续、稳定流入的情况下，A股市场流动性将长期维持充裕。无论是A股还是港股的优质资产，在增量资金浇灌下均将持续受益。

行业配置上，建议沿着三条战线积极参与跨年行情。1、当前货币-信用组合下，看好成长方向的军工、新能源、半导体等板块。2、景气确定性高的新能源汽车、光伏风电、机械、医药、白酒和电子等。3、港股迎来“明明白白”的牛市，聚焦港股科技巨头和价值龙头。

2月金股组合：

1、国防军工-紫光国微（002049.SZ）：特种集成电路龙头，军工高增长赛道中的核心卡位公司

紫光国微是国内最大的、领先的集成电路设计上市公司之一。旗下子公司国微电子，主营特种集成电路，是公司最大利润来源。2019年紫光国微营收34.30亿元（+39.54%），归母净利润4.06亿元（+16.61%），国微电子净利润5.06亿元（+100.99%，占比达124.66%），是最大利润来源。未来成长的核心逻辑是特种集成电路受益于十四五装备放量建设、国产化率提升，以及国防信息化率提升。

盈利预测：我们预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为8.60、13.51、19.48亿元，对应估值为85X、54X、38X，此外紫光同创的股权同样会给予市值，这对于我国特种芯片龙头企业而言或被低估。

风险提示：集团债务问题；特种装备订单不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年10月31日发布的《紫光国微：特种集成电路龙头，力塑中国“芯”》报告。

2、食品-五粮液（000858.SZ）：旺季量增价稳，Q1开门红可期

“十三五”平稳收官，20Q4收入保持稳健。公司此前发布2020年主要业绩数据公告，2020年预计实现营收572亿左右，同增14%左右，归母净利润199亿左右，同增14%。疫情影响下，公司全年保持了一贯的战略定力，顺利完成年初制定的双位数增长规划，“十三五”平稳收官。Q4来看，公司积极控货挺价，流通渠道主动调整缩减配额，全面发力团购渠道，叠加春节错峰因素和提价效应减弱的影响，收入增速依旧保持稳健。

打款动销良性，21Q1有望实现双位数增长。五粮液2021年一季度双位数增长可期，与此同时，经销商按月打款，已基本完成一季度打款额，打款进度符合预期，在大批量发货的情况下，批价保持在960元左右，未有明显下移，反映高端酒需求依旧坚挺。

千元价格带放量在即，公司量价正循环仍在途中。根据微酒报道，公司春节期间有望推出经典五粮液、小五粮、定制酒、文化酒等产品品类，提升产品结构，叠加团购渠道占比提升，价格上行，公司盈利能力持续向好。我们认为，公司本轮已充分通过营销改革和数字化手段较好的实现了量价的正循环，看好后续批价继续稳步提升，站稳千元以上，“十四五”实现高质量发展。

盈利预测：看好公司长期品牌力的提升和团购渠道的放量，预计2020-2022年公司归母净利润分别为199/238/273亿元、，同比+14%/+20%/+15%，对应PE分别为57x/47x/41x，维持“买入评级”，维持目标价345元，对应2021年56倍PE。

风险提示：高端酒价盘出现波动；量价关系协调不好导致渠道力受损。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年1月8日发布的《五粮液：平稳收官，高质量发展》报告。

3、电新-宁德时代（300750.SZ）：2021年是公司盈利向上的拐点，EPS高增长将逐步消化高估值

行业供给驱动，全球共振，迎接TWh时代。供给端，特斯拉技术全方位引领，传统车企加速转型跟进跟并沿着各细分技术轨道持续改进，电动智能化浪潮开启；政策端，中国、欧洲两大汽车市场执行惩罚性政策，倒逼传统车企加速电动化转型。行业增速拐点确立，预计2025 年全球市场规模约 3700 亿元，其中中国1800 亿元，海外 1900 亿元，2019-2025 复合增长率 24.9%。GGII预测，2025年动力锂电池的出货量850GWh，韩国的SNE预计1160GWh，动力电池基本将完成GWh到TWh的跳跃。2021年国内新能源车有望销售近200万辆，渗透率有望进一步提升2pct。

市占率全球第一，产能落扩张有序加速，技术创新行业前列。a）行业景气条件下，头部集中效应有望进一步体现，与主流车企深度绑定，市场份额有望持续扩张，一超地位稳固。b）超高强度研发投入，进击全球霸主。公司2018 年研发投入超过 LG 化学整个电池业务部门，通过系统结构创新（CTP技术广泛运用，CTC技术或2025年推出），材料创新（高镍811、低钴路线）和电池电芯技术创新（掺硅补锂电芯将搭载智己汽车，并公布两种固态电池路径）等，有望继续增强公司的技术储备。c）公司加速产能扩建。390亿大手笔定增落地后，独资及合资产能望从2020年约100GWH提升至2024年后的360GWH以上，同时结合公司三季度在手货币资金约664.4亿元，强大的资金储备亦可支持公司实现顺利扩产。

公司上下游、全产业布局逐步完成，动力电池领域覆盖锂镍资源、前驱体和锂电设备等，储能领域覆盖储检充各方面，汽车服务方面覆盖自动驾驶、换电业务等。电池生产总体单位成本从2015年至2019年降幅近50%。2021年，随着产业链布局更加深入，公司有望进一步释放业绩弹性，盈利能力有望继续提升。

盈利预测：我们预计2020-2022公司归母净利润52.95/69.23/84.23元，对应PE为104.4/79.8/65.6倍。作为行业的绝对龙头，对产业链有极强的把控力，长期成长的稳定性与确定性高，理应享受估值溢价。

风险提示：新能源汽车产销不及预期；动力电池价格不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年3月23日发布的《宁德时代：下一个十年，进击全球龙头》报告和2020年10月28日发布的《宁德时代：业绩基本符合预期，经营现金流表现优异》。

4、建筑-中材国际（600970.SH）：公司作为水泥智能制造新龙头，有望引领水泥工业互联网与运维后市场

集团加速部署落地水泥智能制造，公司智改产线资源丰富。水泥智能制造是水泥行业信息化与先进制造技术深度融合、全面优化制造各个环节的新一代生产技术，集团近期专门召开水泥智能制造专题会议，要求后续加快部署落地。公司智能化技术储备充足，中建材集团现有水泥产能5.21亿吨，排名全球第一，潜在可供智能化改造的产线资源丰富。

产线智改经济效益突出。以公司承建的7500t/d槐坎南方示范线为例，智改后每年可节省生产成本2444万元，节省的吨成本在10元左右，经济效益突出，利于集团大规模推广，并奠定每年稳定收费模式的基础。

公司业务延伸至水泥工业互联网平台及后市场运维潜力巨大：1）智改包含硬件与软件改造，以单条改造成本4000万估算，集团内市场总规模约148亿元，全国市场规模约650亿元；2）有望通过智慧产线信息系统平台收费、水泥产线后续修理保养等方式获取稳定的现金流和更高的毛利率，助力公司从工程业务进一步延伸至软件技术与运维服务，以单线年收费3000万估算，集团内年市场规模约111亿元，全国年市场规模约487亿元。

中材矿山采矿服务运维价值突出。拟重组公司之一中材矿山是国家级水泥矿山运维及施工领军企业，其中水泥矿山运维服务业务预计为主要利润来源之一。矿山运维业务合同服务周期长，盈利稳定；回款按月采矿量结算，现金流优异，可给予较高估值。2019年收入40.8亿元，同比增长41%，归母净利润4亿元，同比增长91%，净利率达约10%，ROE约24%，盈利能力与增长潜力突出。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为14.5/17.5/19.2亿元，对应EPS分别为0.83/1.01/1.11，PE分别为10.4/8.6/7.8倍，公司估值处历史底部，未来以水泥智能制造为契机，延伸水泥工业互联网平台，后市场运维服务等新业务具备较大潜力，持续重点推荐。

风险提示：疫苗效果不达预期、新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、测算与假设存在误差风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年1月22日发布的《中材国际：智能制造新龙头，引领水泥工业互联网与运维后市场》报告。

5、计算机-海康威视（002415.SZ）：“脱钩”安防

公司以视频为核心，不断延伸业务领域，连续九年全球视频监控市占率稳居第一。公司产品已涵盖视频监控系统的所有主要硬件设备，基于统一软件架构平台的60余款行业应用软件和AI Cloud平台，以及智能家居、机器人、汽车电子等创新业务。根据HIS和A&S数据，公司连续9年位列全球视频监控行业市占率第一，行业马太效应明显，公司有望持续提升份额。

三大护城河：技术与时俱进、管理层稳固、规模化优势。公司在模拟时代起家，在数字时代超越，开创解决方案模式，引领行业向数据分析升级，高研发投入带来技术与时俱进。创始团队源自科研院所，管理层常年稳固，通过多次股权激励绑定员工利益，覆盖面广（员工占比超20%）。规模化生产能力提升面对供应商的议价能力，降低单品成本，为营销、研发提供更多资金，形成强化护城河的正反馈。

AI时代加速，企业数字化打开万亿蓝海市场，公司具备行业know-how沉淀与碎片化场景落地能力，有望率先受益。AI进入机器学习时代，未来AI的发展将是关键技术与产业的结合，算法、数据和算力不断丰富使得AI产业加速发展，其中视觉是最大应用方向。根据我们的测算，AI全面融入企业数字化，合计可以带来6，300-10，600亿元/年的开支节省或者优化。而公司具备多年沉淀的行业know-how，通过统一软件技术架构、变革组织架构、建立AI开放平台等三部曲，着力解决碎片化场景痛点，有望率先完成行业落地，受益于AI加速大潮流。

“脱钩”安防，软件贡献提升打破市场刻板印象。公司沿着以视频技术为核心、强化客户资源复用、推动自身业务协同的发展方向，从2015年起，逐步拓展了8个创新业务。2020H1软件增加值占收入比例达到32.31%，创近5年新高，收入结构实质上已越来越“软”，市场对公司的理解有望与安防“脱钩”，带来估值体系上行。

供应链抗风险能力提升，性价比和落地能力是客户痛点。行业碎片化场景下，客户核心痛点是“性价比、高效实施、稳定运行”。经过两年产业链国产化的推进，公司基本不存在因制裁导致产品交付受到影响的情况，供应链的抗风险能力得到了明显提升。

三季报收入持续回暖，夯实效率提升。公司营收逐季改善，2020Q1/Q2/Q3同比增速分别为-5.2%/6.2%/11.5%。第三季度，公司三个事业群收入均实现正增长，EBG引领公司业务。与此同时，公司持续提高人均指标，控制费用率，提升整体运营效率，2020Q3单季度销售费用率同比下降2.1个pct，管理用率同比下降0.6个pct。

盈利预测：维持“买入”评级。我们预测公司2020-2022年实现收入约626亿元、733亿元和858亿元，实现归母净利润约132亿元、163亿元、200亿元，对应PE分别为44.6倍、36.1倍、29.4倍，维持“买入”评级。长期展望下，企业数字化有望带来公司的远期市值空间达到6，300-15，900亿元。

风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年1月5日发布的《海康威视：“脱钩”安防，腾飞在即》报告。

6、汽车-爱柯迪（600933.SH）： 海外汽车产销加速恢复，公司订单饱满，新能源工厂爬坡贡献业绩增量、未来市场份额有望稳步提升

新能源浪潮下，汽车轻量化大势所趋，未来单车用铝量将持续提升，新能源乘用车有望突破300kg，燃油乘用车有望提升至180kg，以汽车铝合金单价4万元/吨计算，全球3000亿元市场规模将加速打开。公司作为铸行业龙头，汽车铝压铸件销售额、利润总额位居国内第一，“自动化+数字化+精益化”管理优势明显，目前公司雨刮全球市占率30%，传动系统及其他零部件市占率均5%以下，后续仍有广阔提升空间。

海外车企复产意愿强烈，零部件补库需求旺盛，公司目前在手订单饱满，2020Q4以来下游客户需求有望创新高，带动产能利用率持续提升，收入&毛利率均边际向好的背景下，我们对公司2020Q4&2021Q1业绩持乐观态度。

公司同时2020年6月新能源工厂投产，目前已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、Proterra、伟创力等客户的新能源平台化项目定点，预计在未来1-2年新能源产品有望成为公司业绩的重要增长点。

盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.14/5.08/6.13亿，对应EPS为0.48/0.59/0.71元，市盈率30/24/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，全球疫情控制不及预期，汇率波动风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年10月28日发布的《爱柯迪：Q3经营逐步恢复，静待新能源订单兑现》报告。

7、银行-宁波银行（002142.SZ）：公司基本面在银行板块中确定性更高，持续打造自身核心竞争力，财富管理等中间业务打开增长空间

行业观点：综合宏观经济、政策环境、交易行为等多个因素来看，继续看好银行板块。

经济环境：经济改善预期不断增强，已进入合适的投资时段。银行股本质上是周期股， 历史上板块有长期、稳定超额收益的时期，均为经济基本面企稳改善、或者有此预期的阶段。而 2020 年中以来，在 LPR 利率不断下调、疫情控制得力之后，企业的经营情况 迅速恢复，“工业企业利润增速” 2020 年 5 月份当月同比增速迅速由负转正，且在此后的几个月一直维持在 10%以上的水平。

当前时刻银行的资产负债表已非常干净，为估值修复打下基础与空间。过去 3 年，银 行业核销处置不良贷款共计 5.8 万亿，为过去 8 年的处置规模的总和。此外，目前上市银行数据来看，不良/逾期贷款的比例已达到 94%，不良的认定标准不断趋严。

监管层面：当前银行业绩快报表现较好，Q4 利润增速明显提升，之前市场担忧的银行对实体让利压力有所缓解。

交易维度：从交易维度来看，近期交易面的“风格再平衡”下，可重点关注银行板块。Q4公募基金继续加仓银行（回升0.24pc至3.16%），粗略测算 2020Q4 北上资金净流入银行板块超过134亿，净流入资金规模全行业第2，仅次于电气设备。

在基本面持续温和改善的β行情，预计个股分化不会太大，建议持有优质银行的组合。

宁波银行：120亿配股将直接补充核心一级资本，财富管理等中间业务打开未来增长空间。

业绩角度：2020前三季度行业业绩承压的情况下，其营收、PPOP、利润增速分别高达18.4%、15.6%、5.2%；资产质量优异：20Q3不良率保持0.79%、前三季度年化不良生成率仅0.74%、拨备覆盖率超516%，风险抵御能力较强。

资产质量预计将继续保持稳健较优。随着经济整体修复，宁波地区的出口累计增速已恢复至7.3%，疫情对宁波银行信贷的冲击已明显修复。更重要的是宁波银行风控体系更加成熟，在 08 年以来的多轮经济周期的检验中 资产质量一直保持稳健，不良率从未超过 1%，经得住周期的考验。

业务角度：120亿配股将直接补充核心一级资本，未来宁波银行将在财富管理、金融市场、国际业务等中间业务进一步发力，继续保持“高成长性”。

1）财富管理发力。上半年宁波银行AUM大幅增长12%至4913亿，基金保有余额达到328亿，较年初大幅增加222亿，实际基金代销规模更大，带动代理类手续费收入同比大增53.8%至30.0亿元。

2）金融科技推动下的“四管加一宝”，真正抓住痛点与客户深入绑定，抓住优质小微客户，沉淀低成本存款，上半年存款增长亮眼（增加1507亿，+20%），增幅超去年全年。

风险提示：疫情扩散超预期，宏观经济加速恶化，中美贸易摩擦再次发酵。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年01月23日发布的《宁波银行：120 亿配股补充核心一级资本，为“高成长”打基础》完整版报告。

8、机械-八方股份（603489.SH）：电踏车电机龙头，核心市场需求稳增，新兴市场拓展及品类延申增强业绩弹性

公司作为电踏车电机领域的龙头型企业，充分受益电踏车行业全球市场尤其是欧洲市场的发展，电踏车作为健康环保出行方式，过去几年欧洲市场保持高景气度，但目前整体渗透率仍较低。

电机作为电踏车关键零部件，特别是高端产品力矩电机，高技术壁垒，玩家数量有限，公司基于前期研发、渠道、品牌等优势，市占率持续上升，公司不仅仅是高成长性，高ROE、优秀的现金流水平等，支持估值溢价。

盈利预测：近期公告股权激励方案，21-23年业绩解锁条件非常高，也体现行业的成长性以及公司的竞争优势。预计20-21年归母净利润4.3、5.8亿元，现价对应PE56、42倍。

风险提示：电踏车终端销量复苏不及预期，轮毂电机行业竞争加剧等。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年10月29日发布的《八方股份：Q3业绩反转高增，关注北美市场发展潜质》报告。

9、化工-三友化工（600409.SH）：粘胶供需错配加剧，光伏玻璃进入投产高峰，粘胶、纯碱涨价预期强

国内粘胶和纯碱龙头企业，循环产业链布局，竞争优势明显：公司主营业务包括纯碱、粘胶短纤、PVC、烧碱、有机硅单体，其中纯碱和粘胶产能分为位居国内第一和第二位。公司以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联的产业链模式，实现了资源的循环利用，具有明显的成本优势。

粘胶行业未来新增产能较少，下游需求快速增长，行业进入中长期上行周期。粘胶下游纺服行业逐步恢复，尤其是水刺无纺布（用于面膜、消毒湿巾等领域）市场渗透率快速增长，服装出口快速增长，拉动上游粘胶需求，而下游行业备库周期使上游粘胶行业供需紧张进一步加剧，供给端看，行业扩产接近尾声，未来两年新增产能较少，供需改善下，我们看好粘胶行业进入中长期上行周期。截止1月29日，粘胶短纤市场主流价格上涨至13620元/吨，较从2020年12月初价格上涨3000元/吨。

光伏玻璃2021年进入投产高峰，提振上游纯碱需求。纯碱下游主要用于生产玻璃，其中普通平板玻璃消费占比48%，光伏玻璃消费占比3-5%，其中平板玻璃消费量比较稳定，光伏玻璃消费领域，明后年是光伏玻璃产能集中投放期，目前光伏玻璃日熔量2.4万吨，明年日熔量预计将达到3.5万吨，预计明年全年可带动约100多万吨纯碱需求，需求拉动约4%。供给端看，纯碱行业国内总产能3300万吨，未来两年新增产能较少，行业处于紧平衡状态。随着下游需求好转，我们预计纯碱行业明年景气将显著提升。

从业绩弹性看，公司拥有粘胶短纤产能78万吨，产品价格每涨1000元/吨，可增厚业绩约5.5亿元，纯碱权益产能286万吨，产品价格每涨100元/吨，可增厚业绩约1.8亿元，粘胶、纯碱价格上涨对公司业绩弹性较大。

盈利预测：我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为6.15、20.07和26.16亿元，同比-10.0%、226.4%、30.3%，EPS为0.30、0.97及1.27元/股，当前股价对应PE为40X、12X、9X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求持续低迷、新增产能规模超预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年11月15日发布的《三友化工：粘胶短纤进入上行周期，未来盈利弹性大》报告。

10、煤炭-金能科技（603113.SH）：焦炭、炭黑高景气延续，青岛石化项目投产在即

循环经济典范，造就超低成本。公司以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，打造了区别业内其他企业的“3+3”循环经济产业链，成本优势显著，焦炭、炭黑盈利能力均位居行业前列。此外，公司在深耕煤化工和精细化工业务领域的同时，逐步将业务范围拓展至石油化工领域，实施“以煤化工与精细化工为基础、以石油化工为重点”的产业战略布局。

供给侧促焦炭行业景气向上，吨焦毛利高达千元。未来伴随着焦化行业准入标准的提高，焦炭行业进入产能置换周期，焦企集中度将得以提升，行业格局持续改善，议价能力增强。公司打造的“3+3”循环经济产业链实现了焦炭生产过程中副产品的深度加工和焦炉煤气的综合利用，有效降低吨焦生产成本，竞争优势突出，盈利能力行业领先。目前焦企已开启第15轮（100元/吨）提涨，多数焦企毛利高达千元。

炭黑下游需求回暖，毛利高达2000元/吨。轮胎行业受益于汽车行业强势复苏（20年11月橡胶轮胎产量同比增18.5%，创13年以来新高），带动炭黑价格走强。公司青岛“48万吨绿色炭黑”项目将于1月开始试生产，目前炭黑（N330，华东）报价7800元/吨，吨毛利高达2000元/吨。

PDH打开高质量发展新局面。公司一期建设的“90万吨/年丙烷脱氢（PDH）与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目、2×45万吨/年高性能聚丙烯”项目预计将于4月建成投产。通过该项目的实施，公司业务将延伸至石油化工领域，中性假设下有望为公司带来10.2亿元/年的利润贡献，保障公司可持续发展。

投资建议：预计公司2020年~2022年实现归母净利分别为8.7亿元，14.6亿元，18亿元，EPS分别为1.02元、1.72元，2.12元，对应PE为19.1、11.4、9.2，给予目标价22.4元（对应2021年PE13倍）。

风险提示：焦炭、炭黑价格下跌，项目投产不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2021年1月17日发布的《金能科技：煤焦化龙头进军石化，打造“一体两翼”战略布局》报告。

11、教育-华夏视听教育（1981.HK）：完成并购水木源画室，2月有望进入港股通

高教业务即将迎来量价齐升，提供确定性。2020-2021学年南京传媒学院新招生人数同比大幅增长44.1%至6592人，报到率98%创新高，在校生同增19%到1.77万人。学院占地1600亩，目前在校生人数相较3万人容量还有60%以上的增长空间。学费方面，江苏省将于2021-2022学年放开民办本科学校定价，目前南京传媒学院本科平均学费仅1.6万元，有望快速向行业3-4万的学费水平靠拢。因此，未来3-4年量价维度均具备较大增长空间，量价齐升逻辑有望兑现。

培训业务外延落子内生蓄力，提供高弹性。

艺考培训业务：公司已于12月20日公告3亿元收购艺考培训龙头水木源画室100%股权，水木源画室九大美院艺考成绩行业领先，连续9年清华美院、中央美院的艺考合格证数量行业第一，培训客单价为5-10万元/年，目前已经在全国覆盖5个省/直辖市，2021预计进一步向济南扩张校区，后续有望进军广州、成都以及西安，标的成长性值得期待。从收购价格看，本次收购对应2021年对赌业绩PE 12X左右，充分体现公司行业地位以及议价能力。2020年我国艺考报名人数同增16.5%至117万人，考试节奏紧凑致使参培率高达80%-90%。我们保守测算的情况下预计2020年艺考专业考试培训市场规模约468亿元。若考虑基础年级的艺术培训以及艺考文化课培训，艺考相关市场规模预计达千亿。

少儿艺术培训业务：少儿艺术培训报名人数预计已达到200人左右，场地装修正在进行，2021年将正式开业，少儿艺术培训定位高端，客单价高达5-30万元/年，盈利能力较强，预计2021年培训业务开始释放利润，未来培训业务有望贡献业绩与估值的双重弹性。

传媒艺术教育产业链布局趋向完善。公司精准卡位传媒艺术教育赛道，具有较强稀缺性，所经营高校南京传媒学院行业地位有口皆碑，培训业务正处于快速发力的阶段，有望率先成为行业整合者，传统影视内容制作业务保持稳健，持续看好传媒艺术产业完整生态链布局，2021年水木源培训校区有希望进一步布局，且后续有望抓住行业整合机遇进一步向传媒类艺考进军。按照目前港股通纳入条件，公司有望进通（港股通调整时点为2月检讨指数、3月生效），2月继续作为重点推荐标的。

盈利预测：公司作为传媒教育稀缺资产具有较强成长确定性，且2021年3月有望进纳入港股通。考虑本次并购水木源集团，我们预计公司2020-2022年归母净利润2.98/4.57/5.98亿元，同增68.3%/53.0%/30.9%，对应EPS 0.18/0.28/0.36元，现价对应PE32X/21X/16X，维持“买入”评级。

风险提示：1）影视业务监管政策收紧；2）《民促法》未来落地或存政策性风险；3）影视制作行业竞争加剧；4）业务拓展过程中盈利能力不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见于2020年12月21日发布的报告《公司研究：公司点评（01981.HK华夏视听教育）-3亿元收购水木源，艺考培训外延首单落子》，具体内容详见相关报告。

12、中小盘-思摩尔国际（6969.HK）：电子雾化行业市占率全球第一，技术优势、品牌优势突出，行业空间大，成长确定性高

电子烟是非常好的赛道，万亿市场。就像电动汽车替代燃油汽车，电子烟替代传统烟草这是一个大趋势。海外五大烟草公司（菲利普莫瑞斯、雷诺、英美、帝国、日烟）提出到2030年打造一个无烟的社会，这里的无烟是指没有传统卷烟，替代品种就是电子烟（不加热燃烧以及雾化电子烟，类似混动和纯动）

思摩尔是全球雾化电子烟的龙头，五大烟草公司除了帝国，其他都是或曾经是思摩尔的客户。国内电子烟三大品牌，悦刻、魔笛、柚子都是公司的客户，过去几年公司的利润复合增长率达到170%以上，未来还将保持高速成长。在疫情影响之下，2020年公司利润保持了70-75%%以上的高增长，未来几年公司的还将维持较高的增速。主要是行业空间大，目前全球电子烟的渗透率4.3%，中国不到1%，未来几年行业都将保持27%以上的较高增速，作为行业龙头，公司将继续持续受益；

公司过去几年抓住了陶瓷雾化芯替代棉芯的大趋势，率先推出陶瓷雾化烟，保持了非常领先的技术壁垒及专利壁垒。从客户的选择上就可以看的出来，国外的五大烟草，中国领先的几个独立品牌，公司的陶瓷雾化小烟都是独家供应商，这也代表了公司的行业地位，未来2-3年内基本看不到像样的竞争对手；

公司积极扩产，满足下游旺盛需求。1月27日公司发布公告，以74.4元的价格定增6000万股，主要是三方面的用途，扩大产能，原有生产线自动化改造以及加大医疗雾化方面的投入。我们认为公司积极扩产，也是为了满足下游客户的旺盛需求，行业的高速增长带来持续的扩产动能；

政策方面，美国政策已经明确，中国目前还处于空白期。自从2020年9月9日FDA提出所有美国上市的电子烟必须强制通过PMTA或MRTP的标准，美国鱼龙混杂的市场将得到规范。由于进入壁垒高，未来市场份额将向行业龙头集中，电子烟品牌可能就像传统烟草一样就只有几个品牌能生存。中国的政策目前处于模糊地带，电子烟还不归中烟管理，根据海外经验，我们判断未来电子烟大概率是按照传统烟草收税，国家多一个新的税收来源。国内第一电子烟品牌悦刻美股成功上市，对公司也是一大利好。悦刻将近80%的电子烟产品都是公司代工，陶瓷雾化更是独家生产。

投资建议：我们预测公司2020-2022年净利润为24.53亿元/63.74亿元/96.91亿元，剔除公允价值变动、股权激励等影响后2020年净利润为38.84亿元。继续强烈推荐。

风险提示：竞争加剧，新技术路线替代的风险，政策风险

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年10月20日发布的《思摩尔国际：勇立潮头，树立电子雾化标杆》以及2021年1月21日发布的《思摩尔国际：主要客户经营表现优异，业绩预告超预期》报告。

风险提示

1、全球疫情超预期发展；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

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责任编辑：张熠