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浙商期货:沥青:供应平衡 关注成本驱动

新浪财经2021-02-02 22:44:500

投资要点

?沥青单边

1月油价大幅上涨,沥青震荡走高,但因需求转差,沥青利润进入亏损状况。

2月来看,供需仍保持弱平衡格局,重点关注山东是否再出现明显产量下降情况,从目前炼厂情况看,沥青与柴油均表现不佳,后续地炼常减压存降负荷动力。

成本端来看,在OPEC+减产与需求回升预期下,油价向上动力仍在,沥青存在成本推动。

整体来看,沥青供需平衡,成本则存支撑,建议BU06逢低可尝试建立多单。

?跨期对冲

一、行情回顾

图1:沥青2106合约走势

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资料来源:浙商期货研究中心

1月走势看,沥青期价呈震荡上行走势,最主要的逻辑在于油价的走高,OPEC+达成延长减产协议,沙特加大减产力度,供给端收缩对油价构成支撑,同时疫苗快速推广,需求恢复预期仍对油价保持乐观情绪,成本端推动沥青上涨。基本面来看,临近年关,北方需求停止,南方部分赶工,需求端进一步下滑,供应同样处于缓慢下降过程中,北方炼厂继续停产或转产,南方石化则间歇生产,炼厂库存压力不大,在利润亏损下存在一定推涨动力,总体供需格局保持弱平衡状态。

二、成本端:油价震荡为主

2月油市展望:油市供应后期将持续收缩,主要在于沙特自愿减产以及美国产量继续降低,全球去库仍在持续进行,对油价形成一定的托底。但全球需求恢复速度在季节性淡季、变异病毒扩散以及疫苗接种进度缓慢等影响下出现一定的放缓,且近期宏观氛围弱化,OPEC+减产监督委员会即将召开,油价将存在一定的调整,2月份保持高位震荡为主,沥青成本支撑存在。

图2:原油价格走势

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资料来源:浙商期货研究中心

图3:沥青/Brent价格走势

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资料来源:浙商期货研究中心

三、供应端:沥青供应有望继续下降

1.1月国内产量维持同期高位

12月国内沥青产量达272万吨,1月产量预计264万吨附近,供给量依然远超同期水平,主要在于当前山东地方炼厂产量依然偏高,一方面南方需求仍在,存南北套利空间,另一方面为移库生产。2月来看,因冬季北方需求停滞,炼厂存在憋库可能,同时当下利润亏损严重,炼厂产量有进一步下滑空间,从排产来看,预计2月产量220万吨附近。

图4:国内沥青产量

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资料来源:浙商期货研究中心

图5:各集团沥青产量

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资料来源:浙商期货研究中心

2.沥青进口有望下降

2020年12月沥青进口28.17万吨,环比下降30%,2020年1-12月份累计进口量476万吨,累计进口量同比增加11%。具体到产销国来看,韩国、马来西亚、新加坡是中国进口沥青主要的来源国和地区。后续来看,因需求可能进一步走低,2月进口到货量将进一步减少。

韩国市场:韩国沥青华东到岸价持稳350-360美元/吨,完税价2670-2770元/吨左右,进口商现货销售价格集中在2750-2800元/吨,临近春节假期,终端需求持续下滑,进口沥青市场成交气氛清淡,据悉,韩国某品牌沥青2月船货华东到岸价报365美元/吨左右,暂未听闻有成交。

新马泰市场:新加坡沥青船货华南到岸价持稳410-420美元/吨;马来西亚沥青2月船货华南到岸价上涨20至400-410美元/吨,完税价在3000元/吨左右;泰国沥青2月船货华南到岸价400-410美元/吨,完税价在3000元/吨左右。因2月份国内需求降至年内低位,部分炼厂沥青产量缩减或停产,其中马来西亚炼厂2月有检修计划,预计2月份流入国内进口资源将继续缩减。

图6:沥青进口量

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资料来源:浙商期货研究中心

图7:韩国-华东沥青进口利润

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资料来源:浙商期货研究中心

3.沥青效益偏低,地炼负荷有望下滑

当前来看,国际油价处于55美金水平,沥青和柴油价格偏低导致地炼生产进入亏损状态,炼厂有降负荷动力。转产情况看,焦化料价格已高于沥青,河北和山东地区出现较为明显的转产。

图8:山东地炼常减压开工

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资料来源:浙商期货研究中心

图9:全国常减压开工

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资料来源:浙商期货研究中心

图10:焦化效益

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资料来源:浙商期货研究中心

图11:焦化路径利润

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资料来源:浙商期货研究中心

图12:山东柴油/沥青价差

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资料来源:浙商期货研究中心

图13:新加坡380燃料油-沥青价差

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资料来源:浙商期货研究中心

四、需求端:专项债发行仍高,沥青需求增速依然较大

2020年1-11月公路建设累计投资22569亿元,累积同比增长11.5%。从专项债发行情况看,12月新增7126亿元,环比发行量有所反弹。2020年全年专项债发行量较大,且主要投向基建领域,部分工程延续至2021年,促使未来沥青需求仍有预期。从沥青需求情况看,12月表观消费量338万吨附近,同比增长75万吨,显示终端需求南方地区保持较好势头。

图14:交通固定资产投资:公路建设

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资料来源:浙商期货研究中心

图15:沥青表观消费量

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资料来源:浙商期货研究中心

图16:交通产业债利差

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资料来源:浙商期货研究中心

图17:专项债发行量

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资料来源:浙商期货研究中心

五、开工与库存:供需双降,沥青库存累积

开工方面,山东沥青炼厂利润-200元/吨附近,河北地区已明显停产或转产,沥青后续产量仍有望下滑。库存方面,山东地区库存尚未有明显下降,部分地炼移库生产为主,且社库偏高,南方则库存压力不大,后续仍存在调涨动力。

图18:炼厂沥青利润

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资料来源:浙商期货研究中心

图19:全国炼厂沥青开工率

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资料来源:浙商期货研究中心

图20:山东炼厂沥青开工率

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资料来源:浙商期货研究中心

图21:全国炼厂沥青库存

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资料来源:浙商期货研究中心

图22:山东炼厂沥青库存

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资料来源:浙商期货研究中心

图23:华东炼厂沥青库存

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资料来源:浙商期货研究中心

图24:山东沥青社会库存

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资料来源:浙商期货研究中心

图25:江苏沥青社会库存

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资料来源:浙商期货研究中心

六、基差-价差

基差来看,因山东现货弱势,BU06基差保持较弱水平;BU6-9价差来看,在当前低利润状况下,未来存在产量存在下降可能,若一季度累库不及往年水平,或引发阶段性供需错配,可尝试正套操作。

图26:山东沥青06基差

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资料来源:浙商期货研究中心

图27:沥青6-9价差

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资料来源:浙商期货研究中心

浙商期货 汪文林 吴铭

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责任编辑:宋鹏

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