浙商期货：需求恢复节奏放缓 油市短期或向下调整
导读：
供应方面，从2月份开始，沙特将自愿减产100万桶/天，OPEC供应将进一步收紧；俄罗斯虽然2月份开始小幅增产，但主要是为了满足国内炼油需求，2月份其原油出口量预计将出现小幅下降。美国页岩油钻机数回升速度缓慢，新井投产以及DUC井的释放并不能弥补旧井的衰减，近期美原油产量再次出现了下降，短期来看美国供应难有增量。总体来看2月份供应将继续收紧，2-3号我们需要关注OPEC+减产监督委员会，若会议进展不顺利，届时对油价或产生一定的负面冲击。
需求端方面，目前随着经济数据的转差以及美股的回落，宏观氛围有所转差，对油价形成一定的利空。需求端虽然美国中国等炼厂开工出现一定恢复，但季节性因素对其恢复节奏或产生一定的阻挠，终端需求目前也处于淡季，中国地区进入春节假期后封锁措施将进一步加严，对汽柴油需求产生一定的影响；且变异病毒已经开始快速扩散，疫苗接种目前存在着接种进度慢、居民接种意愿不强、疫苗产能不够等问题，对需求恢复存在一定的影响。
综上所述：油市供应后期将持续收缩，主要在于沙特自愿减产以及美国产量继续降低，全球去库仍在持续进行，对油价形成一定的托底。但全球需求恢复速度在季节性淡季、变异病毒扩散以及疫苗接种进度缓慢等影响下出现一定的放缓，且近期宏观氛围弱化，OPEC+减产监督委员会即将召开，油价将存在一定的调整，2月份我们预计油价先跌后涨。
风险提示：疫情出现大幅恶化
一、行情回顾
图表1 三大油价
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资料来源：浙商期货研究中心
图表2 跨区价差
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资料来源：浙商期货研究中心
图表3 WTI月差
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资料来源：浙商期货研究中心
图表4 Brent月差
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资料来源：浙商期货研究中心
回顾1月份油市，全球油价先出现一波强势上行，后开始横盘整理；月初油价上行主要受到沙特自愿减产100万桶/天，拜登上台后数万亿美元刺激政策等因素的影响；但随着变异病毒在更多国家被发现，各国加强封锁政策，且疫苗接种进度缓慢，导致市场对油市的预期恢复预期下调，外加EIA数据反映出美国汽柴油库存持续累积，对油价形成进一步利空，油价上行无力；但在供应减产的支撑下，难出现深跌，因此后半月油价持续震荡整理。
截至1月30日，WTI主连涨幅7.68%，Brent主连涨幅6.54%，SC主连涨幅11.04%。
二、需求：宏观氛围转弱，需求恢复节奏不佳
宏观方面，目前全球主要国家经济意外指数持续下行，且在流动性收紧的情况下美股也出现一定程度的回落，整体宏观氛围对油价的支撑减弱。
从微观数据来看，美国、中国、印度等炼厂开工目前恢复较好，但从季节性走势来看，后期炼厂处于季节性检修期，不利于炼厂需求的进一步走高，另外，欧洲地区的炼厂开工在12月份创下新低，表明欧洲需求恢复情况较差。终端需求方面，随着变异病毒的扩散以及需求进入淡季，短期难有实质性好转，虽然疫苗接种存在一定的利好支撑，但目前仍存在疫苗接种进展缓慢、疫苗产能不够、居民接种意愿不强等问题，在一定程度上讲拖累需求恢复的步伐，IEA等机构在最新月报中已经进一步下调2021年的需求预期。
图表5 全球PMI指数
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资料来源：浙商期货研究中心
图表6 花旗经济意外指数
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图表7 美国炼厂开工率
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图表8 中国炼厂开工率
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图表9 日本炼厂开工率
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图表10 欧洲16国炼厂开工率
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图表11 印度炼厂产能利用率
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图表12 美国汽油裂解价差
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图表13 美国柴油裂解价差
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图表14 全球炼厂检修量
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图表15 美国馏分油库存
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图表16 美国汽油库存
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图表17 欧洲成品油库存
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图表18 新加坡炼油产品库存
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图表19 中国原油进口
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图表20 印度原油进口
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三、供应：OPEC供应继续收紧，美原油产量短期难有增量
调查显示：欧佩克1月石油产量环比增加16万桶/日至2575万桶/日，为连续第7个月增长。欧佩克成员国1月份对欧佩克+减产执行率升至103%（12月为99%）。从2月份开始，沙特将自愿减产100万桶/天，OPEC供应将进一步收紧；虽然俄罗斯2月份开始小幅增产，但主要是为了满足国内炼油需求，2月份俄罗斯原油出口量预计将出现小幅下降。
美国方面，虽然钻机数正持续回升，但回升速度缓慢，新井投产以及DUC井的释放并不能弥补旧井的衰减，EIA数据显示当前美国原油产量再次出现了下降，短期来看美国的供应仍持续偏紧。
图表21 美国原油产量（周度）
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图表22 美国原油产量（月度修正）
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图表23 DUC数量
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图表24 页岩油产量
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图表25 页岩油成本
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图表26 利比亚原油产量
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图表27 伊朗产量出口量
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图表28 俄罗斯产量
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图表29 OPEC产量
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图表30 OPEC出口量
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四、供需平衡：库存持续去化，供需边际改善
目前美国原油库存持续去化，亚洲地区浮仓库存也在快速去化，但欧洲地区由于炼厂开工回升不及预期，原油库存出现一定的累积。从EIA全球月度供需平衡表来看，目前库存虽然在持续去化，但去库速度正在放缓。
图表31 EIA供需平衡表
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图表32 美国原油商业库存
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图表33 库欣原油库存
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图表34 欧洲ARA原油库存
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图表35 山东港口库存
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图表36 全球原油浮仓
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五、CFTC持仓
图表37 WTI基金净多
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图表38 Brent基金净多
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浙商期货 徐涛 洪晓强
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责任编辑：宋鹏
