中金宏观：非农数据喜忧参半 “支持”财政扩张

原创 刘政宁 张文朗等 中金宏观 昨天

美国1月新增非农数据喜忧参半。表现较好的是失业率，较上月下降0.4个百分点至6.3%。表现偏弱的是新增非农就业，虽反弹至4.9万人，但从结构上看并不理想，另外前两个月的新增就业数据也被下修，使得过去3个月平均新增就业人数降至2.9万人。

对市场而言，这份非农数据的影响可能不会很大。一方面，部分服务业疲软已不是新鲜事，市场更关注的是疫苗和财政政策的走向。事实上，不理想的就业数据反而会坚定立法者推出财政刺激的决心。本周五，民主党领导下的国会两院都已通过2021年预算议案，虽然这还不是最终法案，但它开启了预期调解程序（budget reconciliation）的第一步，也使拜登和民主党人离1.9万亿的财政刺激目标更进了一步。而另一方面，失业率虽然已降至6.5%以下，但短期内也不大可能增加美联储货币政策收紧压力，因为相比于失业率，当下美联储更关注的是通胀的走势。

?新增就业方面，接触性服务业疲软，制造业和建筑业放缓，反映疫情的影响仍未消散。休闲旅游业（-6.1万）、交通运输业（-2.8万）、零售业（-3.8万）、医疗服务业（-4.1万）就业下滑较为明显，其中，休息旅游和交通运输业为连续两个月下滑。制造业就业下降1万人，建筑业就业下降3千人，反映商品生产部门的恢复有所放缓。不过，也有一些部门的就业表现抢眼，专业与商业服务就业增加9.7万人，连续两个月增加。另外政府部门就业也增加了4.3万人。

?居家办公继续发挥“稳就业”的作用。根据BLS的数据，1月有23.2%的受雇佣者采取了远程办公的模式。远程办公能使企业能在社交隔离的特殊情况下继续运作，进而降低裁员的必要性，起到保就业的作用。研究表明，平均来看，有37%的工作可以在家中完成，分行业看，教育业、专业和商业、金融业、信息业可居家办公的比例均可达到70%以上。我们也发现，那些居家办公比例更高的行业，其失业率也相对更低。总的来看，1月登记失业总人数为1013万人，仍显著高于疫情前水平，但暂时性失业人数已经去年高峰期大幅下降。

?工资增速维持高位，既有“技术性”原因，也反映部分行业劳动力供不应求。时薪增速最高的行业有零售业（8.7%）、金融业（7.4%）、教育和医疗业（5.1%）。从统计层面来看，那些工资水平低的行业，失业人数越多，反而会推高整体的平均时薪增速。这种情况可能会发生在教育、医疗和零售业。从供需来看，一些行业也可能存在劳动力供不应求。比如，仍然有许多人会因为担心被病毒感染而不愿出来工作，体现为劳动参与率较低，这会导致劳动力供给收缩，增加企业招工的难度。此外，过于慷慨的财政救助措施也会降低劳动者就业的积极性。如果后续1.9万亿的财政计划落地，我们还需密切关注其对劳动力供给的影响。

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责任编辑：郭建