中金王汉锋：降低收益率预期 港股优于A股

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原标题：??中金快评??降低收益率预期，行稳方能致远

来源：中金

周一A股及港股再次大幅波动，开盘后日内逐步走低，且板块表现分化较大。我们在前期提示“降低收益率预期”，上周四A股高开低走后我们快评“为什么A股高开低走？”，本周一周报提示“行稳方能致远”。综合近期市场变化，我们综合快评如下：

??1??市场大幅波动，日内再次走低。周一A股再次大幅波动，港股也高开低走，板块表现较为分化。具体来看，沪深300指数回调3.14%，创业板指数收跌4.47%，偏小盘的指数仍收红，如中证1000指数。港股恒生指数及恒生国企指数高开低走，恒生科技指数大幅收跌。板块表现较大，低估值周期，如原材料，包括钢铁、有色、采掘等仍实现上涨，但机构此前持仓集中的板块和领域，下跌领先，包括免税、食品饮料、家电、医药、汽车、电气设备等。港股的分化也类似。成交量上看，A股日成交放大至1.29万亿，表现为放量大跌。沪深港通南北向方面，北上资金净卖出11亿元，南下资金依然净买入约55亿元。

??2??行稳方能致远，降低收益率预期。我们从节前开始在逐步提示降低A股指数中期收益率预期。首先，市场已经连续上涨较长时间、结构性涨幅不低；近期油价等商品价格大幅反弹，虽然目前反映的是需求改善的预期，但也会带来物价回升的压力，政策隐忧已经开始在视线内若隐若现；同时，从复苏节奏上看，中国市场目前经济复苏程度较高，经济增速已经达到或者超过疫情前的水平；国际范围的进一步复苏对中国边际改善幅度可能不会太大；市场整体估值不低，结构性的估值在历史高位；场内投资者仓位普遍不低。在这种背景之下，我们认为不宜对市场中期整体收益率有过高预期。

??3??利率走高对股市的影响。最近全球大宗商品价格继续大幅上行（参考我们年初十大预测之一“有色金属金属板块有望成为领涨板块之一”），美债十年期收益率持续走高，对通胀及股市节奏的担心渐起，引发了广泛的关注。无风险收益率与股权风险溢价结合在一起构成贴现率。当前从外围节奏来看，市场可能处于无风险收益率上升但复苏深化预期支持股权风险溢价下降的阶段，所以大概率上，近期美债收益率上升对权益市场的影响暂时还有限。但后续仍需要高度关注，且不同市场因为复苏程度及预期的不同而处于不同的阶段。相比美国，中国疫情防控及经济复苏程度领先，预期不低，政策边际在逐步退出，从债券收益率来看，中国十年期国债收益率在去年5月初已经见底，并在去年晚些已经达到高位，而美债收益率最低是在8月份左右，近期在快速攀升，落后三到四个月。这也是我们目前这个阶段已经对A股中期收益率预期开始调降的原因。另外，值得注意的是，从几个方面指标来看目前全球金融资产价格处于较长周期来看极度失衡状态中，背后一方面原因是“低增长、低通胀、低利率”的大环境已经持续了较长时间。也因为这一原因持续了较长时间，当前全球主要经济体内的居民、企业及政府等主体行为已经与这一环境深度适应及绑定，一旦相关参数发生持续的、中期变化，全球资产价格、汇率等及经济活动，可能会产生较大的波动，后续也需要密切关注。

??4??自下而上，重结构；港股优于A股。短期来看业绩逐步披露，两会在即，这些都是短期值得关注的事件性因素。总体上，在累计涨幅已经不小、估值不低、结构性高估、增长可能已经恢复至较高水平、政策边际在收缩的背景下，适度降低对A股中期的收益率预期，注重阶段性和自下而上的结构性机会。港股受国际和大陆资金的支持，可能会继续好于A 股。方向上，结合景气程度及估值挑选个股。国际复苏相关的主线及偏周期的领域是短期关注点。另外，中国内部消费大概率继续在低基数上复苏，自下而上精选个股；新能源及新能源汽车中上游景气程度仍高，逢低吸纳；科技硬件及产业自主相关领域结合景气程度和主题选股。中长线我们继续看好消费升级及产业升级的主线。后续我们高度关注国内政策态势、中国的增长及业绩、两会、海外疫情疫苗的进展、增长复苏等情况来综合判断市场的节奏。

Hanfeng

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责任编辑：张书瑗