科技股可能遭殃：美债收益率上升正冲击美股牛市最火的趋势策略

伴随债市波动加剧，美股本轮牛市最火的交易之一正在失去投资者青睐。

一项道琼斯指数显示，买入去年涨势优异的股票、卖出垫底股票的趋势交易策略周一经历了三个月来表现最差的一天，而且这种跌势很可能延续下去。从特斯拉到Cathie Wood’的ARK Innovation ETF，备受投资者偏爱的证券都大幅下跌。

在债市因新增新冠病例数减少、美国有望出台大规模刺激措施而下跌的情况下，趋势投资极易受到眼下崭露头角的通货再膨胀交易影响。

这种投资风格还可能受到更多冲击。Sanford C． Bernstein称，分析师上调美国股市趋势股盈利预测的速度为1990年以来最低，而估值已超过互联网泡沫时期的顶峰，创下纪录新高。

围绕两者联系的争论仍激烈，不过主要思路是，鉴于趋势交易大量持有大型科技股，动量因子实际上已经转化为押注低收益率。

“股市当中，与债券收益率负相关程度较高的部分较正常价格偏高，而与收益率正相关的部分则较正常价格偏低。”Inigo Fraser Jenkins领导的策略师在报告中写道。“这意味着股票相对估值存在很多利率风险，因此，目前的股票投资组合也蕴含很多利率风险。”

无论债市如何动荡，多头都会强调科技巨头正受益于全球经济的深刻变化，从而使亚马逊和Netflix Inc．等股票升至高位。

但是有直接理由认为收益率上升正构成威胁。随着通胀预期升温推高美国国债收益率，这些股票的长期利润就要以更高利率来贴现，因此相比之下，周期性板块的短期现金流看上去反而更具吸引力。

趋势交易板块持续下跌将对股市产生深远影响。这种策略涉及220亿美元交易所交易基金（ETF），以及3230亿美元成长型股票。ARK Innovation ETF等炙手可热的基金也大量投资了特斯拉等高度趋势型股票。

更不要提该策略在量化圈的流行程度。量化界倾向于采用因子投资方法来依据特征给股票分类。

机制转变

当市场偏好发生变化时，可以预见的是，依赖当前机制的趋势策略也将遭受冲击。但是这次，与股市其它领域的紧密联系也放大了风险。Bernstein数据显示，趋势交易与长期成长因子的正相关性达到2000年以来最高，与价值因子的负相关性达到二十多年来最高。

在相关性达到如此极端水平的情况下，股市因子总体上变得对宏观因素变化更敏感，例如最近债市的逆转。

Bernstein策略师总结道，尽管如此，由于新一轮刺激措施可能导致这些涨得很好的股票涌现出新需求，现在还不是做空趋势股的时候。

“对趋势头寸战术上中性，对投资者而言是比较合适的持仓，”报告称。“它的估值及其与利率的锚定，意味着它可能非常不稳定。”

责任编辑：李桐