再提“裸泳论”！，巴菲特：最终，狂欢会结束，许多人没穿衣服

原标题：再提“裸泳论”！，巴菲特：最终，狂欢会结束，许多人没穿衣服

来源：华尔街见闻

手握巨额现金的巴菲特，多年来像一个极度渴望猎物的猎人，不断寻觅大型并购的机会。

但合适的“大象”迟迟没有出现，巴菲特多次直呼难以找到符合其标准并且交易价格合理的并购交易。

与此同时，巴菲特不断大手笔回购。

2020年，伯克希尔公司斥资247亿美元回购了其A类和B类普通股，仅四季度就回购了90亿，全年回购股份数量相当于流通股的5.2%，创出了公司历史最高纪录，远超2019年的50亿。未来，伯克希尔将进一步回购以减少流通股。

对于并购，巴菲特似乎想通了，在最新的致股东信中表示，伯克希尔是一个多元化集团，各重点在于各个业务良好运转，至于伯克希尔是否控制了这些公司，并不重要。

巴菲特称，是芒格说服了他，拥有一家优秀企业的非控股部分，比100%控股一家边缘企业艰难度日更有利可图、更令人愉快，工作量也少得多。

让巴菲特打消巨额收购执念的，还有让人无奈的现实：“收购池”里充斥着平庸的企业，大型联合企业集团涉足这个充斥着平庸企业的地方，却往往发现自己需要支付惊人的溢价才能诱捕猎物。

巴菲特还指出了大型企业并购的一些乱象。

比如一些聪明的大型联合企业集团想出了解决溢价问题的方法：他们先自己炮制一只价值大幅高估的股票，然后用这种虚胖的股票来替代货币，去完成最终的高价收购。就好比用两只价值5000美元的猫，买一只价值10000美元的狗。

这种盛世幻象可以持续很长时间，因为华尔街喜欢从这些交易中赚到的佣金，媒体也喜欢公司讲得这些五彩斑斓的故事。然而，当潮水最终褪去的时候，会发现许多商业“皇帝”在裸泳。

华尔街见闻第一时间翻译了巴菲特2021年致股东信全文，以下为有关大型企业并购的表述：

伯克希尔经常被贴上“大型联合企业”的标签。这是一个消极的词汇，用于指拥有大量业务不相干的公司。为了说明我们与“大型联合企业”有何不同，让我带您回顾一下金融史。

长时间以来，大型联合企业常常谋求整体收购一家企业。但这种策略带来了两个显著的问题。

首先，大多数真正伟大的企业没有兴趣让任何人接管它们。因此，大型联合企业只能将收购重点放在不太重要、缺乏持久竞争优势的公司上，因而，“收购池”里充斥着平庸的企业，不是一个适合钓肥鱼的池塘。

然后，当大型联合企业集团涉足这个充斥着平庸企业的地方，却往往发现自己需要支付惊人的溢价才能诱捕猎物。一些聪明的大型联合企业集团想出了解决溢价问题的方法：他们先自己炮制一只价值大幅高估的股票，然后用这种虚胖的股票来替代货币，去完成最终的高价收购。（打个比方吧，就是用我两只价值5000美元的猫，买你的一只价值10000美元的狗。）

通常，推高估值的工具包括高超的营销手段，以及“富有想象力”的会计处理技巧。这些工具程度轻的也就只是骗人的把戏，程度重的则会越界成为欺诈。当这些伎俩成功后，大型联合企业集团将自己的股价推高，比方说达到3倍于其商业价值，以便为想要收购的公司提供2倍于其价值的估值。

这种盛世幻象可以持续很长时间。华尔街喜欢从这些交易中赚到的佣金，媒体也喜欢公司讲得这些五彩斑斓的故事。某种程度上，一只被吹大的股票的价格飙升本身就是幻象变成现实的证明。

当然，当潮水最终褪去的时候，我们会发现许多商业“皇帝”在裸泳。金融史上有着太多的商业大佬，许多人最初被记者、分析师和投资银行家奉为商业天才，但他们创造出来的东西最终却成了商业垃圾。

大型联合企业集团的声誉因此声名狼藉。

查理和我希望伯克希尔是一个多元化集团，各个业务（或者部分业务）良好运转，拥有优秀的管理者。至于伯克希尔是否控制了这些公司，对我们来说并不重要。

我花了一段时间才醒悟过来，但查理最终说服了我：拥有一家优秀企业的非控股部分，比100%控股一家边缘企业艰难度日更有利可图、更令人愉快，工作量也少得多。

基于这些原因，伯克希尔只对部分业务拥有控制权，对部分业务则不控股。查理和我将评估公司的长期竞争优势、管理能力和特长以及价格，把您的资金投入到我们认为最有意义的领域。

如果这种策略只需要我们很少的努力甚至不需要努力，那就更好了。商业活动和跳水比赛不一样，不需要表演高难度动作来得分。正如罗纳德·里根（Ronald Reagan）所说：“据说努力工作不会让人死亡，但要我说，为什么要冒险呢？”

责任编辑：刘玄逸