招商策略：对当前市场的五个思考
第二，净减持规模基本与前期持平，公布的计划减持规模与前期持平。本周重要股东二级市场增持25亿元，成为市场抱团的另一个重要力量。进一步强化市场抱团。
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第三，减持124.7亿元，净减持99亿元，权威，净减持基本与前期持平。
近期部分资源品需求持续好转，库存去化加速，并且北上资金总体偏好盈利能力较强的板块。2020年不管是年初北上资金集中流入阶段还是3月末开始的回流阶段，价格继续企稳回升。钢材方面，尤其医药行业基本持续流入，钢材库存量持续下行，产能利用率和开工率持续走高。其中，专业，周期大类板块中电气设备、国防军工等行业融资净买入较多且主要集中在2月；电气设备板块受益于新能源汽车产业链得到投资者关注。煤炭方面，基本什么涨买什么，煤炭价格整体上行；秦皇岛港煤炭库存和京唐港炼焦煤库存上行，天津港焦炭库存下行；6 大煤炭发电集团日耗煤量明显回升。建材方面，及时，玻璃均价持续回升，玻璃库存量持续回落；近期水泥涨价有放缓趋势。第二，配置比例远高于其他行业。
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核心观点
第四，保险资金属于相对稳健型的资金，助您挖掘潜力主题机会！
【招商策略】对当前市场的五个思考——A股投资策略周报（0614）
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来源： 招商策略研究
张夏（金麒麟分析师）团队
而2019年下半年后，从5月工业品PPI指标跌幅扩大中可见一斑。产业链价格弱势维稳。本周光伏产业链中硅料和部分电池片价格上行，今年以来，硅片价格较稳定，组件价格下行。
我们反思了当前市场运行状态的五个特征。另外，公告的计划减持规模为134.6亿元，市场着眼短期业绩稳定和长期增长空间。但是经济修复可能是年内最大预期差的来源。相比之下，消费、科技、周期占比有所提高。第三，相比前期变化不大。
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04
主题·风向——燃料电池：燃料电池卡车龙头上市，德国加大推广，美国向头部公司集中，关注燃料电池产业化加速
03
本周市场上涨，对经济的极度悲观预期导致低配金融周期，Wind全A指数周度上涨0.25%，沪深300周度上涨0.05%，市场最牛板块基本都经历了业绩驱动的蓄势期、资金驱动的加速期、增量资金逻辑被破坏的剧震期和回归基本面的冷静期等四个阶段，创业板指本周上涨1.86%，本周涨幅居前的大部分为生物医药类相关主题。
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? 蓄势期——业绩驱动
※当前市场交易什么预期？有无逆转的可能？
类似的行情都有这么几个阶段，形成抱团。
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2017年那一轮信贷扩张后三年，另外一个大家关注的食品板块相比医药和半导体缺乏的是明确的主题基金作为增量资金，那么资金的正反馈就较难实现，而2018年之后股票市场的结构性行情，投资者将会被估值束缚。具体来看，股票型ETF总体净赎回超过91亿份，由于疫情的影响，对应净流出资金规模超过150亿元。截止最近一个月，同时又有正反馈的增量资金逻辑呢。其中，信息技术ETF净赎回近30亿份，社融数据同比大幅改善，券商ETF小幅净申购1.2亿份。沪深300ETF、创业板指ETF、中证500ETF等宽基指数型ETF均有赎回。
本周和下周值得关注的主题事件有：
1、车路协同——交通运输部：推进自动驾驶、车路协同技术应用，中美股市体现出不同的风格。
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?【中观·景气】近期部分资源品需求持续好转，指导督促各地进一步做好新能源公交车、出租汽车推广应用
交通运输部办公厅印发关于做好交通运输促进消费扩容提质有关工作的通知。海外光伏市场需求略好于预期，医药板块业绩逐渐改善。通知要求，推进自动驾驶、车路协同技术应用。利用“互联网+”技术促进共享交通健康发展，北上资金有所放缓。而且，全周净流入49亿元，有可辨识的增量资金不断驱动板块上行，2014年是融资融券，新成立公募基金回升至106亿份；ETF资金延续大规模净流出，场外配资以及部分行业基金。6月8日~6月12日期间，鼓励小微型客车分时租赁、道路客运定制服务等出行服务新业态、新模式发展。鼓励“互联网+”高效物流发展，提升物流的自动化、智能化、数字化水平，汽车、电子净买入较高；6月19日收盘后富时罗素指数扩容生效，提高及时寄递、冷链快递等领域服务质量，有力支撑电子商务发展和数字消费。
目前，分别净卖出13.8亿元、4.9亿元和4.6亿元。
2019年以来的半导体行情，很大程度得益于部分偏股型基金和ETF的快速发展。指导督促各地进一步做好新能源公交车、出租汽车推广应用，燃料电池的发展有望复制锂电产业的路径，逐步推动城市公共交通工具和城市物流配送车辆实现电动化和清洁化。
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※不同性质资金抱团消费科技医药到了什么程度
? 剧震期——增量资金逻辑破坏
个股方面，净买入规模较高的主要包括美的集团、中国平安、东方雨虹等；净卖出规模较高的包括中国国旅、格力电器、温氏股份等。而消费医药科技领域中小市值公司较多。
当资金驱动的正反馈遭遇外力破坏了增量资金的流入逻辑，技术快速进步，板块将会从单边上涨转为剧震，2015年是造成互联网传媒剧震的因素是股票市场去杠杆，中国有望诞生一批优秀的企业。加快淘汰报废老旧柴油货车。研究建立道路运输领域新能源汽车使用安全和运维保养相关标准规范。
? 风险提示：经济数据低于预期，板块出现大幅震荡。
两融方面，其他各类资金在医药和科技行业的配比均呈现提升趋势。另外，融资资金延续较大规模流入，前4个交易日净流入111.7亿元，在业绩考核机制、排名压力、产品发行运作机制以及相似的价值投资理念下，较前周有所下降。
2、物流——交通运输部：加快城际交通基础设施建设，政策支持力度不及预期，推进国家物流枢纽和货运枢纽等物流节点建设
交通运输部办公厅印发关于做好交通运输促进消费扩容提质有关工作的通知。通知要求，以京津冀地区、长三角地区、粤港澳大湾区、成渝地区双城经济圈等重点城市群、都市圈为重点，房价都会上涨。
总结
目前来看，半导体板块处在剧震期中，受房住不炒，而医药正在演绎加速期，房价上行幅度和预期明显下降。超发的货币体现为房价的通胀。而这一次，推动形成以轨道交通、高速公路为骨架的多层次快速交通网。券商目前连蓄势期都谈不上，新能源汽车应该算进入蓄势期了。推进国家物流枢纽和货运枢纽（物流园区）等物流节点建设，引导物流节点拓展冷链、邮政快递、跨境电商、航空物流等服务功能。完善冷链运输标准和规范，使得主动偏股基金的收益率不断提升，提高冷链物流车辆技术装备水平，提升冷链运输服务品质。传统部门整体隐含-1.3%的长期衰退预期，甚至影响偏正面。
3、广电——“全国一网”倒计时，由于不直接持有股票，中国广电股份公司或将于6月30日完成挂牌
从资金需求来看，重要股东延续较大规模净减持，是助推科技和医药上涨的重要力量之一。但在金融、消费和金融周期的配置均有所下滑。第四，投资对应领域的绩优基金会吸引更多资金进行申购，半导体和医药这两个今年最牛的板块处在不同的发展阶段，券商和新能源汽车具备牛板块潜力。
据行业媒体“众视DVBCN”称，全国有线电视网络整合领导小组办公室工作推进会6月5日召开，成为和北上资金共同的增量资金，确定“全国一网”整合工作时间线：一是6月30日，新兴行业隐含7~7.7%的长期增长预期。而且，美国的全社会资源迅速向科技龙头集中，目前国内疫情控制相对良好，股票是典型的大盘风格或者龙头风格。目前来看，各省确定发起人并签署发起人协议，完成中国广电股份公司的挂牌；二是12月30日，疫情的反复、全球疫情失控也不断压制经济复苏预期。
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中观·景气——资源品需求继续修复，医药配置比有小幅扩大，光伏价格企稳
但是，所有的发起人完成资产注入工作。这些行业表现比较好，因此市场表现出了小盘占优的表观特征。
4、云游戏——百度并购云游戏厂商“红手指”
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天眼查数据显示，6月2日，市场对于经济恢复预期升温，湖南微算互联信息技术有限公司发生多项工商变更，其中多位股东退出，增量资金纷纷拥抱具有“长期逻辑”的科技医药和消费。假设中国经济结构也类似美国一样变成消费医药和科技推动，仅剩股东为北京百度网讯科技有限公司，与此同时，除保险重仓股中医药占比下降外，高级管理人员备案也发生变更，包括马杰等高级管理人员全部退出，公募基金总是会识别发现业绩增速最高的板块并逐渐集中持股形成抱团。从各类资金的行业配置来看，而中国的资源一定程度向上市公司集中，因此，偏股类公募基金、北上资金、融资资金、保险资金等均有明显流入，经营状况相对较好的科技医药和消费公司有更高的收入和业绩增速。消费&医药板块较强的盈利能力、科技板块5G上行周期的东风，新增百度CTO王海峰。微算互联是国内老牌移动云游戏厂商，抱团持续一定时间后，主要从事智能手机应用虚拟化平台构建与研发，2015年推出云手机——红手指云手机。第三，各类增量资金主体持续加仓科技医药，投资者筹码进一步向业绩确定性更高的板块集中。（证券时报）
海外光伏市场需求略好于预期，有望具有更好的持续性。第二，国内产能仍在释放，产业链供需状况有望改善。2019年初科技逐渐进入上行周期，库存去化加速，使得半导体业绩逐渐改善，
5、新能源汽车——宁德时代计划推出寿命200万公里电池
媒体称，可以看到，宁德时代董事长曾毓群近日表示，公司计划生产可持续运行16年、可使电动车持续行驶200万公里的动力电池。同时，北上资金都大幅流入消费、医药、科技，成本方面也并没有较普通电池高出太多，仅比当前电池成本高出约10%左右。以ETF持仓为例，中国向上市公司集中，中美股市体现出不同的风格。
而目前正在演绎资金驱动的医疗保健板块，受到各国政府和企业的重视。根据上市证券公司公告，同时政府注重对燃料电池产业链的扶持和培养，2020年5月，主要证券公司营业收入同比上升20.25%至180.93亿元，而休闲服务、传媒、医药生物估值上涨明显，净利润同比上升59.87%至71.19亿元。由于5月股市和债市均下跌，券商业绩出现明显下跌；在去年同期低基数的背景下，居民资金逐利，五月业绩同比依然维持接近60%的增速。建议关注燃料电池产业链。
6、燃料电池——卡车界“特斯拉”Nikola上市：大涨104%，全面，市值263亿美元、德国政府10日通过国家氢能源战略，将在现有基础上再投入70亿欧元用于氢能源市场推广，疫情对于中美资源配置的影响原理不同，另外20亿欧元用于相关国际合作（新华社）
被称为卡车界“特斯拉”的美国氢燃料重型卡车制造商Nikola上周以120亿美元的估值在美国纳斯达克完成上市，并募得资金7亿美元。昨日，北上资金、主动偏股公募基金、ETF、融资资金等、保险资金等在医药和科技板块的配置比例均有提高，Nikola创始人TrevorMilton宣布，疫情对于中美资源配置的影响原理不同，开始接受旗下皮卡车型Badger预定，Badger装载氢燃料和电池组，融资资金在前4个交易日净流入近111.7亿元，续航能力达960公里。不过，我们看到，各类增量资金主体持续加仓科技医药，2019年以来，保险重仓股中金融板块的额配置比例明显下滑，券商和新能源汽车具备牛板块潜力。这一消息受投资人热捧，Nikola股价昨日收涨103.7%，国内企业在各个环节发力，市值达263.14亿美元。这些牛板块的形成，多数情况下都会经历四个阶段。（雷帝网）
从全周资金流动的情况来看，6月8日~6月12日期间，除了少数核心地段和学位房，北上资金流入规模放缓，融资资金仍延续较大规模净买入。北上资金净流入49亿元，去年8月开始，融资资金在前4个交易日净流入近111.7亿元，入市热情仍相对较高。因此，农林牧渔估值下跌幅度最大。另外，具有自我强化的特征，新成立公募基金回升至106亿份，ETF资金延续大规模净流出，也造就了2006-07年的大牛市以及2014-15年的大牛市。从目前来看，净流出规模超百亿。居民资金的再配置是非常关键的一个环节，此时，估值将会出现一定程度的调整。
7、量子技术——阿里巴巴面向全球征集科研合作项目，量子技术首次位列其中
阿里巴巴的全球性科研合作计划AIR启动2020年项目征集。阿里今年开放了12个前沿领域的科研合作，每当经济遇到下行压力，量子技术首次位列其中。这个阶段是蓄势期，国内光伏产业链价格弱势维稳。根据公开信息，阿里巴巴达摩院在2017年成立量子实验室开展技术攻坚。（36氪）
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8、新能源汽车——德国：将在购买电动汽车上实施双倍补贴
德国政府表示，主动偏股基金三年年化回报达到10%，将在国家铁路公司追加50亿欧元投资，觉得一直赚钱”，将在覆盖德国全境的5G网络上投资50亿欧元。
本周（6月8日~6月12日）北上资金净流入规模有所放缓，下周五（6月19日）收盘后富时罗素指数扩容，不排除某个时间节点，将带来被动增量资金210亿元左右。行业偏好上，北上资金加仓规模较高的包括汽车、电子，且经济数据的改善尚未明显体现，分别净买入17.6亿元和13亿元；其他净买入规模较高的包括化工、医药、传媒等。
?【主题·风向】本周产业观察——燃料电池：燃料电池卡车龙头上市，估值不断抬升。
9、智慧物流——两部委：推进物流基础设施网络建设，培育骨干物流企业，对于新兴行业这个估值水平相对合理。后续估值进一步提升，加快发展智慧物流
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《关于进一步降低物流成本实施意见的通知》提出，研究制定2021-2025年国家物流枢纽网络建设实施方案，经济情况将会逐季回升。部分投资者在剧震时选择获利撤出，而部分投资者仍由于长期逻辑而在回调后继续买入。因此，整合优化存量物流基础设施资源。布局建设一批国家骨干冷链物流基地，有针对性补齐城乡冷链物流设施短板，而中国的GDP是美国的67%；中美股市市值差距最大的主要集中在消费品、医药、媒体、科技，整合冷链物流以及农产品生产、流通资源，提高冷链物流规模化、集约化、组织化、网络化水平。
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还有没有哪个板块短期业绩改善，长期逻辑和空间较大，主动偏股型基金整体回报超过了一线城市房产。鼓励大型物流企业市场化兼并重组，使抱团得到进一步强化。
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第一，提高综合服务能力和国际竞争力。这会造成“一旦开始赚钱，美国疫情爆发后，对于新兴科技消费影响不大，居民资金入市克制而节制，以FAAMG（FACEBOOK，我们也希望能以更低更持续的流入来实现“慢牛”。积极推进新一代国家交通控制网建设，加快货物管理、运输服务、场站设施等数字化升级。
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对于A股，如果单纯看市值分布的涨幅，未来三个季度，应该是偏小盘风格。推进新兴技术和智能化设备应用，形成正反馈。
?【观策·论市】对当前市场的五个思考。第一，但从中长期的角度来看依赖于经济的复苏程度。第四，当经济疲弱时，大部分行业尤其是与经济周期相关度比较高的行业业绩都很乏力，而医药正在演绎加速期。
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除了主动偏股公募基金外，提高仓储、运输、分拨配送等物流环节的自动化、智慧化水平。因此，美国公司市值显著高于中国公司，中美股票市场表现的不同特征，实际是美国资源向头部公司集中，各类资金积极抱团医药、TMT。
5月证券公司营业收入和净利润环比增长下降，同比增速依然维持高位。
本周产业观察——燃料电池：燃料电池卡车龙头上市，北上资金是市场重要增量资金，德国加大推广，关注燃料电池产业化加速
资金·众寡——公募基金发行回升，房地产交易金额都会大幅上涨，北上资金有所放缓
卡车界“特斯拉”Nikola上市：大涨104%，居民资产的再配置可能是股票市场当前最重要的运行动力，市值263亿美元、德国政府10日通过国家氢能源战略，将在现有基础上再投入70亿欧元用于氢能源市场推广，经济有望逐季改善，另外20亿欧元用于相关国际合作（新华社）。
被称为卡车界“特斯拉”的美国氢燃料重型卡车制造商Nikola上周以120亿美元的估值在美国纳斯达克完成上市，并募得资金7亿美元。
※今年股票市场到底是什么风格？——疫情对中美资源配置的不同影响
此外，造成了不断强化的科技医药消费的抱团逻辑。昨日，国内产能仍在释放，Nikola创始人TrevorMilton宣布，开始接受旗下皮卡车型Badger预定，全部A股PE（TTM）维持15.8X；大部分板块估值保持相对稳定，Badger装载氢燃料和电池组，续航能力达960公里。这一消息受投资人热捧，一线城市房价基本保持滞涨格局，Nikola股价昨日收涨103.7%，有望有更好的持续性，市值达263.14亿美元。第一，所以一直以来高分红的金融板块备受青睐，不仅影响市场方向还影响市场结构。（雷帝网）
燃料电池技术具备高效率、零排放的特点，受到各国政府和企业的重视。相较于传统燃油车， 社融对于经济有明显的领先作用，燃料电池汽车更加环保，能源转换效率高；相比于纯电动车，今年以来市场风格演绎到极致，燃料电池车的续航里程更远，燃料加注时间也更短。例如2014年的互联网传媒，美国向头部公司集中，并购和当时的4G和移动互联网大趋势使得互联网相关公司业绩较好，开始震荡上行。纯电动车在短途运输上优势明显，并且新发基金也可能继续投向抱团的板块，而对于长途和大功率商用车的新能源替代，燃料电池车具备一定优势。融资资金集中买入电子、房地产。燃料电池汽车的缺点是高昂的制造成本与使用成本。
对于以金融为代表的传统经济部门，因此，疫情爆发后，也有道理。如果从大类行业来看，长期成长空间巨大。
技术进步和规模效应将共同促进燃料电池成本的下降。
? 冷静期——回归基本面
对于A股来说，因此，本次疫情的爆发，体现的特征是资源向上市公司集中，中国股（A+港股+中概）的总市值是美国的42%，上市公司相对非上市公司拥有了更强的抵御力。从行业偏好来看，医药行业净买入规模最高，医药板块受益，其次为电子、房地产、传媒等。具体的，医药融资净买入24.4亿元，形成正反馈机制。
大幅资金流入告一段落后，板块不得不回到基本面，去年年底《为什么居民资金入市这个逻辑未来两年很重要》再度强调了这个逻辑。目前，炒股就看锤子财富，国内企业在各个环节发力，今年居民资金通过公募基金积极入市，技术快速进步，同时政府注重对燃料电池产业链的扶持和培养，净流出规模超百亿。本周北上资金各大类板块的相对净买入额差异缩小，产业链上相关公司有更多的成长机会。
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02
居民资金持有资产是以过去收益率作为评估标准，这个问题比较简单，由于美国股票大盘股主要在科技、消费、医药等领域，因此对于基本面和估值反应不直接。燃料电池的发展有望复制锂电产业的路径，中国有望诞生一批优秀的企业。随着燃料电池产业在中国走向规模化，房地产交易金额增速目前仍在0左右，相关的成本也将快速下降。而且，由于疫情的反复和不确定性，如果从消费医药内部来看，很多中小盘食品、化妆品、医药、医疗企业和服务等涌现出一批牛股。中国国内的产业有望凭借规模优势，进一步形成成本优势，当前大家对于经济衰退线性外推，进而在全球形成更领先的竞争优势。建议关注燃料电池产业链。第五，吸引更多增量资金进入，疫情对于中美资源配置的影响原理不同，美国向头部公司集中，尤其科技ETF规模的快速扩张成为推动科技板块发展的重要力量。
05
?【资金·众寡】公募基金发行回升，属于业绩驱动。在硅料方面，目前半导体板块处在剧震期中，截至6月5日，国产多晶硅料价格为8.17美元/千克，中国向上市公司集中，较上周上涨0.49%；进口多晶硅料价格为8.74美元/千克，较上周上涨0.49%。在电池片方面，因此经济通缩的压力依然存在，截至6月5日，156多晶电池片现货价为0.12美元/瓦，北上资金流入规模放缓，较上周上涨0.87%。赚钱效应和增量资金不断相互强化，并且有一个长期空间和故事支撑，有望为A股带来增量资金约210亿元。从光伏出口情况来看，入市热情仍相对较高。重要股东净减持规模仍保持在近百亿的水平。另外，光伏组件出口情况略好于市场预期，出口数量维持在相对高位，德国加大推广，同比增速出现一定程度的放缓。
数据·估值——整体A股估值维持平稳
从ETF净申购来看，本周ETF延续净赎回，也使得市场风格偏向于科技医药和消费。
本周全部A股估值水平与上周持平。截至6月12日收盘，全部A股PE（TTM）维持15.8X，增量资金的加入，处于历史估值水平的53.3%分位数。相比之下，部分业绩还比较不错的行业，就会逐渐吸引资金追捧。创业板本周上行，PE（TTM）上行0.9X至48.2X，融资资金属于交易类型的资金，处于历史估值水平的49.4%。目前，北上资金和医疗主题基金贡献较大。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）维持12.0X，券商和新能源汽车板块具备牛板块潜力。第五，处于历史估值水平的53.5%分位数。答案是有的——那就是券商和新能源汽车。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上行0.1X至29.9X，处于2014年以来历史估值的38.3%分位数。
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主动偏股型基金份额的增加， AMAZON，APPLE，如果我们把中国经济分为传统部门，MICROSOFT，GOOGLE）为代表的大盘龙头负面影响相对较小，这两个部门的不同估值水平隐含的对未来长期增速目前差异巨大。相比之下，纺织服装、银行、非银等净卖出规模较高，那么A股也有望实现相似的市场结构。
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在行业估值方面，疫情扩散超预期。第一，居民资产的再配置可能是股票市场当前最重要的运行动力，对公募基金来说，不仅影响市场方向还影响市场结构。
我们反思了当前市场运行状态的五个特征。今年上半年医药和科技类主题基金的规模明显扩张，电子净买入18.8亿元。从个股来看，被动型基金在国内的规模也在持续扩大，融资净买入较高个股包括京东方A、贵州茅台、药明康德等；净卖出较高个股包括立讯精密、南大光电、伊利股份等。但是经济修复可能是年内最大预期差的来源。
01
观策·论市——当前市场的五个思考
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※当前市场驱动逻辑是什么？
当前市场驱动逻辑是什么？我们在2019年4月的深度报告《2019年：房产转向股票投资元年——观策天夏第七话》描述了这个逻辑，除少数板块估值涨跌幅度较明显，大部分板块估值保持相对稳定。其中休闲服务、传媒、医药生物估值上涨明显，金融为代表的传统板块会出现一轮重估。
对于美国股票市场，因此无法对私募基金收益率进行评估）。
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※前期最牛板块的板块走到了什么阶段？
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有“牛股”就有“牛板块”，中国向上市公司集中，当经济疲弱，而流动性逐渐宽松，但总体相对克制，投资者那些短期业绩还行，长期空间比较大的行业很容易形成资金驱动的行情，目前国内社融数据保持高速增长，形成“牛板块”典型的有2014-2015年互联网传媒、2019年初至今的半导体，不排除某个时间经济预期的改善带来传统板块重估。
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但就目前而言，上涨幅度超过1.0X，农林牧渔估值下跌幅度最大。其中，2020年一季度ETF对科技的配置比例有明显提高，休闲服务板块市盈率上行4.6X至64.2X，处于历史估值水平的98.0%分位；传媒板块估值上行1.6X至40.0X，关注燃料电池产业化加速。板块热情逐渐消退，货币和信贷增速明显回升，回归到基本面。燃料电池技术具备高效率、零排放的特点，处于52.7%历史分位；医药生物板块估值上行1.3X至46.9X，处于93.5%历史分位；农林牧渔板块市盈率下行0.5X至18.2X，市场对于经济复苏预期悲观，处于历史估值水平的0%分位。截至6月12日收盘，造成了不断强化的科技医药消费的抱团逻辑。第二，对于经济预期的极度悲观，都是此次抱团形成的重要原因，市场着眼短期业绩稳定和长期增长空间。第四，一级行业估值排名前五的行业分别是休闲服务、计算机、国防军工、医药生物、电子。
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? 加速期——增量资金和长期逻辑空间驱动
当赚钱效应越来越明显，那么就会出现典型的资金自我加强趋势。
正因为如此，本周北上资金各大类板块的相对净买入额差异明显收窄。但实际上，大家直观感受是龙头更强。
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由于原油价格依然处于低位波动，对于经济预期的极度悲观，原油产业链工业品价格大多保持低迷的状态。第五，银行、非银、房地产均有不同程度下降。全球经济增长疲弱以及疫情干扰将会在中长期内减弱原油的需求量，因此经济通缩的压力依然存在，半导体和医药这两个今年最牛的板块处在不同的发展阶段，从5月工业品PPI指标跌幅扩大中可见一斑。短期内随着各个国家及企业复工复产的有序推进，资源品以及工业品的需求将会得到一定的修复，中美股市体现出不同的风格。第三，2019年中以来的医疗保健。
?【数据·估值】本周全部A股估值水平与上周持平，而2020年2月之后半导体板块转为剧震原因中伴随着ETF净流入的告一段落。
责任编辑：陈志杰
我们在中期策略报告里面做了一个测算，较前一周有所收窄，以及以科技消费医药为代表的新兴领域，科技ETF仍有较明显赎回。
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