华安期货：巴西大豆装运延迟 油粕高位运行

要点提示：

1.USDA供需报告调增美豆出口，库存降至七年新低

2．农业展望论坛预估2021/22年度美豆新作播种面积增加

3．美国大豆出口进度远超往年，压榨需求持续旺盛

4．巴西大豆出口困难重重，进口成本持续攀升

5．大豆到港偏低，豆粕库存处于低位

6．非洲猪瘟疫情再现，或影响生猪恢复节奏

7．棕榈油产地库存环比增长

8．马棕油出口环比下降

9．国内油脂供应无压力

市场展望与投资策略：

受降水影响，巴西收割和装船速度较慢，美豆出口、压榨需求持续旺盛，期末库存调至十年新低水平。预计美豆价格将维持高位震荡。巴西大豆装运延迟，运费及升贴水报价快速上涨，大豆进口成本上升，并造成2-3月国内大豆到港相对偏少，豆粕库存持续处于低位，油厂挺价意愿较强。非洲猪瘟疫情加剧，节前生猪集中出栏，养殖户节后补栏工作将陆续开始。预计豆粕或将维持偏强震荡趋势。

巴西大豆收割缓慢提振美豆期价走强，国内油脂市场成本支撑明显。目前国内豆油、棕油及菜油现货库存依旧不多，且后期进口大豆到港量预计偏低或将影响油厂开机率，油厂挺价意愿较强。马来西亚棕榈油1月底库存重回增势，但国际原油走强改善生柴需求，棕油需求向好支撑盘面走势。随着南美大豆集中上市以及马来棕油进入增产季，油脂行情或将有震荡反复风险，追高仍需谨慎。

风险点：南美大豆出口；美国天气；国内大豆到港；生猪存栏

一、行情回顾

巴西收割延迟，以及阿根廷卡车司机罢工，南美大豆出口受阻。美豆趁机抢占出口市场，美国农业部在2月份供需报告中再次下调美国大豆期末库存数据。2月美豆走势偏强。一季度国内大豆到港相对较少，加上春节期间油厂停产，而节前豆粕备货需求良好，库存快速下滑。截至2月25日收盘，主力合约m2105月涨幅3.24%。

本月上旬，随着印度调增毛棕榈油进口征税削弱产地棕油出口前景，且国内食用油节前备货也已基本结束，油脂市场承压下跌。节后市场购销表现清淡，但国内三大油脂现货库存均不多，进口大豆到港量偏低影响油厂开机率，同时马棕2月出口环比大增，也刺激了国内市场强势上涨。

图表1：巴西装运延迟，油脂油料呈现上涨趋势

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

二、供需分析

1．国际大豆供需分析

1.1 USDA报告

USDA供需报告显示，2020/21年度美国大豆出口增加，期末库存下降。大豆出口预计将达到22.5亿蒲式耳，较上月增加2000万蒲式耳。在压榨量不变的情况下，大豆末库存减少2000万蒲式耳至1.2亿蒲式耳，低于1月报告预估1.40亿蒲。如果实现，大豆库存将较2019/20年下降77%，为七年来最低水平，库存消费比为2.6%。

2020/21年全球大豆出口增加，期末库存减少。尽管早期播种的干旱天气以及目前的潮湿天气导致南美大豆尤其是巴西大豆生长、收获节奏放缓，但2月报告中仍然没有调整2020/21年度巴西和阿根廷大豆产量，分别持稳于上月报告的1.33亿吨和4800万吨。由于美国和俄罗斯出口增加，全球出口量增加了60万吨，至1.697亿吨。最终全球大豆结转库存略95万吨至8336万吨。

图表2：全球大豆库存继续下降

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

图表3：美豆出口调增，库存降至七年新低

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

本次报告总体偏多，但市场普遍认为USDA对美豆出口预测过于保守，仍然不能完全解释对中国市场的销售规模，且在这份报告发布之前，美豆出口销售已经完成了1月供需报告出口预估目标97%左右的水平，而本年度还剩下近七个月的时间。此外，南美大豆天气影响尚未体现，全球大豆供需继续收紧，抬升价格区间。

1.2 美国大豆产量

美国农业部在农业展望论坛上，发布了2021/22作物年度的第一份农业种植面积预测报告。根据预测，因为种植面积和单产增加，美国玉米和大豆的产量总和将创历史新高。USDA预计，2021年农民将种植9000万英亩大豆，比去年增加690万英亩。主要因为种植收益明显增长，从芝加哥期货交易所（CBOT）期货价格来看，新季玉米和大豆价格均高于上年同期。2021年11月大豆期约价格比上年同期上涨27%，12月玉米期货价格同期上涨了15%，11月大豆期约与12月玉米期约的价格比为2.58，相比之下，上年同期为2.34。加上中国大豆进口强劲增长和低库存消费比，将鼓励农户多种大豆而非玉米。

大豆产量预计为45亿蒲式耳，单产预计为50.8蒲式耳/英亩。相比之下，2020/21年度的大豆产量为41.4亿蒲式耳，每英亩单产为50.2蒲式耳。由于可再生柴油产能的扩大和食用油的增长，国内大豆油使用量预计在2021/22年将增长2%。因出口供应有限，大豆出口被定在22亿蒲式耳，比2020/21年减少了5000万蒲式耳，这将削减美国100万蒲的市场份额。

最终结转库存预计为1.45亿蒲式耳，较目前2020/21年度的结转库存预估增加2500万蒲式耳。库存消费比为3.2%。

图表4：基于USDA农业展望论坛数据测算，2021/22年度美豆库存仍处低位

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

美国国家海洋和大气管理局（NOAA）将干旱作为美国中部地区春季的关注重点。纵观到今年5月底的NOAA发布季节性干旱展望显示，衣阿华州西部的干旱持续存在，而除了平原东南部以外，其他地区的干旱将继续存在或发展。基于USDA农业展望论坛数据测算，若天气良好，美豆种植面积扩张至9100万英亩，单产达到52蒲/英亩的历史高位，在低结转库存和旺盛的需求支持下，库存消费比也不过6.6%，较当前的十年最低水平略有恢复。加上新年度种植成本的增加，有利于抬升美豆价格区间。

1.3 南美大豆产量

全球大豆平衡表不断收紧，南美大豆的收割情况牵动着市场的敏感神经。巴西新作大豆开始收割，由于潮湿的天气使得收割进展缓慢。截至2月18日，巴西大豆收割进度达到15%，但仍然为近十年2月中旬同期最慢，去年同期为31%，五年均值为26.5%。而巴西大豆最大主产州马托格罗索州农业经济研究院（IMEA）称，该州大豆收获进度为34.51%，去年同期则高达73.18%。随着更多的大豆达到成熟期，预报称中部和北部地区将有大量降雨，潮湿的天气可能会导致大豆质量下降和产量低于预期。

阿根廷地区天气较为干旱，不过得益于当地土壤具有很好的持水能力，尚未对土地墒情和作物生长情况造成明显影响。阿根廷早期种植的大豆约有50%结荚，6%鼓粒，豆荚的填充率比平均值慢20%左右。后期种植的大豆开花率约为40%，比平均值慢10%左右。当前阿根廷的大豆优良率为23%，去年为66%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估大豆产量为4600万吨，但罗萨里奥交易所预估为4900万吨，与USDA预估的4800万吨水平差别不大。

1.4 全球大豆需求

巴西咨询机构数据显示，截至2月初，巴西农户已经预售60.4%的2020/21年度大豆，超过了2016年创下的历史同期最高纪录48.8%，远高于五年同期均值40.8%。2021/22年度巴西大豆的预售比例也达到9.4%，高于去年同期创下的最高纪录7.0%，远高于过去五年同期均值2.3%。主产州马托格罗索州截至1月底2020/21年度巴西大豆预售比例达到71.98%，而去年同期为67.95%。

最近几个月，中国需求强劲将大豆价格推高至数年高位。而去年8月，巴西农户就已预售了—半的大豆，达到了前所未有的数量，但巴西雷亚尔持续贬值，加剧了农户惜售心理，贸易公司担心无法按时收到合同规定品质的大豆。据外电2月19日消息，巴西油籽贸易游说团体Abiove将监督种植户履行大豆销售合同的情况，以确保2020/2021年度预售谷物的交付。

另一方面，持续降雨不仅造成了收获节奏的缓慢，也对港口运输造成了困难。卡车和码头的装卸缓慢，运输公路拥堵，巴西的大豆排船量每天都在增长。截至2月15日，在1590万吨的大豆排船中，只有8%比例已经装船。巴西谷物出口商协会（ANEC）的报告显示，2月份大豆运输量预计在600-800万吨之间。但实际上根据巴西商贸部报告，截至2月22日，2月共计13个工作日，巴西出口大豆124.9万吨，日装运9.6万吨，而去年2月出口483.3万吨，日装运26.86万吨，同比下降64.23%。在剩余的工作日里，就算巴西装运速度提升至去年同期的水平，装运量也不会超过260万吨。

另外，目前每天5万美元的港口船只滞期费也大大增加了成本，而据说已有船舶等待了至少3-4周时间。再加上石油价格上涨的因素，从巴西桑托斯港到中国青岛的航线运费达到了45.75美元/吨的创纪录水平，此前为32美元，海运费涨幅高达45%。我们看到巴西2月船期大豆CNF报价已从月初的170H，涨至2月23日的210H，大幅推升了大豆进口成本。

图表5：巴西大豆出口困难重重，进口成本持续攀升

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

巴西新作上市明显偏慢，给美豆出口留下了更多的窗口期。截至2月11日当周，2020/21年度美豆累计销售5986万吨，为同期最高，远高于去年同期3336万吨和三年均值3825万吨，已完成年度销售目标的97.75%。其中对中国累计销售3587万吨亦为同期最高，去年同期1215万吨，三年均值1525万吨。而在巴西大豆上市之前中国买家仍将进口美国大豆，在本年度剩下的七个月时间里，进口量或远超USDA预估的137万吨水平。而美国国内压榨需求同样旺盛。

图表6：美国大豆出口进度远超往年，压榨需求持续旺盛

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的压榨报告显示，2021年1月份NOPA会员企业的大豆压榨量为1.84654亿蒲式耳，相当于502.5万吨，高于市场预期，创下历史上1月份压榨量的最高水平，也是历史上所有月份的第二高点。由于肉类出口强劲，豆粕的需求受到提振，由于生物柴油采购量的增加，豆油作为原料的需求也出现了回升。因此，豆粕和豆油价格的上涨带来了强劲的压榨利润，本市场年度以来美国大豆压榨量一直处在历史同期高位。巴西压榨行业因大豆收获推迟而一直维持低开机率，阿根廷持续的罢工也支撑了美国压榨需求。

因强劲的出口和压榨需求，美豆期末库存进一步调降，后期或将面对美国农民挺价惜售。

小结：受降水影响，巴西收割和装船速度较慢，美豆出口窗口期延长，目前已基本完成新年度大豆出口目标；在高榨利提振下，美豆压榨需求持续旺盛，期末库存降至新低。预计美豆价格将维持高位震荡。未来关注点将逐渐转向春播的天气，若拉尼娜的影响明显，美豆或获得再次上涨的动力。

2．国内豆粕供需分析

2.1 大豆到港及压榨

海关数据显示，2020年1-12月份中国大豆进口总量为10032.7万吨，比去年同期的8845.84增加1186.86万吨，增幅13.42%。其中，从巴西进口大豆的总量为6427.76万吨，较去年同期5767.56增加660.20万吨，同比增幅11.45%。而从美国进口大豆的总量为2588.76万吨，较去年同期1689.03增加899.73万吨，同比增幅53.27%。

受巴西大豆装运延迟影响，2、3月国内大豆到港量较少。根据天下粮仓船期预估，2021年1月份国内各港口进口大豆预报到港815.6万吨，2月份到港则将降至640万吨，3月份为610万吨。

图表7：大豆到港偏低，豆粕库存处于低位

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND；天下粮仓

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND；天下粮仓

因春节假期，油厂开机率大幅下降，不过随着假期结束，压榨量将逐渐回升。根据天下粮仓统计，2020/21大豆作物年度迄今（始于2020年10月1日），全国大豆压榨量为3688.79万吨，较上一年同期的3210万吨增加14.92%。2020年一季度大豆压榨量约1881万吨，按此增速，今年一季度压榨量有望达到2150万吨水平，而目前压榨量已完成1140万吨也验证了这一点。不过同期根据船期预估的大豆到港量为2065万吨，大豆供应偏紧。

因春节油厂停机和下游备货，豆粕销售进度较快，不少油厂2月合同基本已提前销售完毕，3月的销售进度也较高。截至2月19日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量69.69万吨，较去年同期34.65万吨的历史低位增加101.12%，但总体处于较低水平。随着3月水产养殖和禽畜养殖补栏启动，下游或有补库需求，豆粕库存将维持低位。

2.2 养殖业及饲料消费

自1月份以来，北方多地再次出现非洲猪瘟疫情，并逐渐向南方蔓延。养殖户恐慌情绪加剧，市场上小体重猪大批量出栏，造成了预期外的产能去化。我的农产品网数据显示，2021年1月能繁母猪生猪存栏环比跌4.2%，存栏量恢复至2017年底的72%左右。特别是在疫情集中地区山东、河北、江苏、湖北，养殖形势不容乐观，预计2021年2月能繁母猪存栏环比或再次下跌。而在二元母猪仍较为短缺的情况下，2021年三元留母现象或依旧普遍存在。疫情导致的恐慌情绪令出栏加快，整体生猪存栏下降，出栏体重同步下降，猪价快速下滑。

图表8：非洲猪瘟疫情再现，或影响生猪恢复节奏

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

与生猪价格相反，截至2月23日，7公斤仔猪均价为1572.86元/头，较年前大幅上涨，基本处于有价无货状态。仔猪价格是反应市场需求最敏感的指标之一，当前市场对未来生猪存栏恢复放缓，猪价维持高位的预期，在高生猪养殖利润刺激，即使仔猪价格和饲料原料价格不断增加，生猪育肥成本增至26-28元/公斤，年后大型养殖企业仍有大量持续采购仔猪计划，也将迎来中小养殖户补栏高峰期。未来仍需密切关注后续疫情能否得到控制，特别是4-6月梅雨季节时，南方疫情是否会复发。

小结：多雨天气影响巴西大豆收获和物流，致使巴西大豆运费及升贴水报价快速上涨，抬升大豆进口成本。并造成2-3月国内大豆到港相对偏少，豆粕库存持续处于低位，油厂和经销商挺价意愿较强。非洲猪瘟疫情加剧，节前生猪集中出栏，养殖户节后补栏工作将陆续开始，但长期而言或影响生猪产能恢复节奏。

3．棕榈油供需分析

马来西亚棕榈油局（MPOB）发布月报显示，2021年1月，棕榈油产量低于预期，环比下降15.52%至112.7万吨；出口环比下降42.33%至94.7万吨。库存基本符合预期，环比增4.68%至132.5万吨。1月底的棕榈油库存是4个月以来的首次上升，因为出口大幅下滑抵消了产量跌至近5年低点的影响。

图表9：棕榈油产地库存环比增长

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

由于马来西亚部分地区遭受洪灾，加上种植园劳动力严重短缺，马来西亚1月产量创下2016年2月份以来的最低水平。目前马来西亚棕油将逐渐进入传统增产周期，据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2021年2月1日-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比增加7.09%。从船运调查机构数据来看，2月份马棕油出口表现良好，SGS数据显示马来西亚2月1-20日棕榈油出口量环比增28.2%，对马盘棕油形成提振。目前．国际原油价格升至一年多来的高点，将有助于改善生物燃油需求并提振棕榈油需求前景，给予马盘较强支持。后期马来西亚棕榈油产量及出口需求仍需谨慎关注。

图表10：马棕油出口环比下降

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

4．国内油脂供需分析

截至2月23日，国内豆油港口库存总量78.11万吨，较上月同期10.6%，较去年同期降10.2%。全国港口食用棕榈油库存总量67.5万吨，较上月同期增9.5%，较去年同期降低28.4%。

节后油脂市场进入需求淡季，且连盘油脂持续走强，使得下游买家追高趋于谨慎。国内豆油和棕榈油库存均较节前有所增加，但较往年仍处于偏低水平，菜油库存也处于历史低位。考虑巴西大豆收割迟缓，且装船速度较慢，2、3月份进口大豆月均到港量预计偏低，油厂开机率或将受到影响。国内油脂库存重建趋于缓慢，供应面暂无压力。

图表11：国内油脂供应无压力

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

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数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

三、市场展望与投资策略

受降水影响，巴西收割和装船速度较慢，美豆出口窗口期延长，目前已基本完成新年度大豆出口目标，而在高榨利提振下，美豆压榨需求持续旺盛，美豆期末库存调至十年新低水平。预计美豆价格将维持高位震荡。

巴西大豆装运延迟，运费及升贴水报价快速上涨，大豆进口成本上升，并造成2-3月国内大豆到港相对偏少，豆粕库存持续处于低位，油厂和经销商挺价意愿较强。非洲猪瘟疫情加剧，节前生猪集中出栏，养殖户节后补栏工作将陆续开始。预计豆粕或将维持偏强震荡趋势。未来关注美豆春播天气和南美装运情况，若出现异常，将进一步提供上行动力。

对油脂而言，巴西大豆收割缓慢提振美豆期价走强，国内油脂市场成本支撑明显。目前国内豆油、棕油及菜油现货库存依旧不多，且后期进口大豆到港量预计偏低或将影响油厂开机率，油厂挺价意愿较强。马来西亚棕榈油1月底库存重回增势，但国际原油走强改善生柴需求，棕油需求向好支撑盘面走势。随着南美大豆集中上市以及马来棕油进入增产季，油脂行情或将有震荡反复风险，追高仍需谨慎。

华安期货 李伟 沈秋怡 何濛

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责任编辑：宋鹏