小摩：下调蔚来目标价至70美元，维持“增持”评级

文／赵芝钰

摩根大通发表研究报告，将蔚来目标价由从75美元下调至70美元，维持“增持”评级。比起超预期的业绩亏损和潜在的生产受限风险，该行更担忧增发新股会稀释现有股东权益。

财报显示，第四季度蔚来营收略低于10.2亿美元，而华尔街的预期是10.4亿美元。而在毛利率大幅增长接近95％的情况下，营业亏损仅改善了1.5％。另外，调整后的每股亏损为0.14美元，约为华尔街预期的两倍。值得注意的是，尽管蔚来已经进行了多次融资，但第四季度计入净亏损超过14.2亿美元，高于上年同期的10.3亿美元。

换个角度来看，蔚来的最新业绩也透露了一些好消息。第四季度公司汽车交付量达17353辆，创下了该公司的季度交付新纪录，这一数字高于2020年第三季度的12206辆和2019年第四季度的8224辆。

分析师Nick Lai表示，蔚来汽车第四季度表现“稳健”，这甚至是一个“有意义的好成绩”。蔚来每股亏损超预期主要与外汇损失有关。撇开亏损因素，蔚来2021年第一季度汽车交付量超过了2万辆(比市场预期至少高出3%)，这让分析师对蔚来的长期前景和以自动驾驶服务为核心的独特商业模式感到乐观。

Lai指出，蔚来管理层称公司在1月份达到了7500台的全供应链产能，随着江淮汽车工厂进一步的扩建，到年底和明年年初可以实现单班15万双班30万的产能。?考虑到第四季度产量的快速增长和管理层的产量预期后，该分析师预测，蔚来今年出货量将增加一倍以上，达到9.05万辆甚至更高。他补充表示，阻碍蔚来实现这一目标的瓶颈之一可能是众所周知的汽车半导体芯片供应不足，另一个瓶颈是电池供应受限。Lai预计，第二季度产量可能会降至每月7500辆，但之后会有所改善。

该分析师指出，假设第一季度产量为2万辆，第二季度产量为2.25万辆，那么为了实现全年生产目标，蔚来下半年还需要生产48000辆汽车，意味着平均每月需生产8000辆汽车。在没有供应链问题的情况下，蔚来实现全年生产目标的可能性很大。

在追踪蔚来的华尔街分析师中，7位建议买入，2位建议观望，该股的平均目标价为68.33美元，意味着较当前水平其股价有54%的上行空间。