中欧基金：通胀预期强烈，全球风险资产持续动荡

【事件】

由于十年期美国国债收益率再次上升，且美国就业和服务业经济指标经济数据均不及预期，昨夜美股大幅下跌，纳斯达克综合指数下跌361.04点，至12997.75点，跌幅2.7%，连续第二天下跌。受此影响，今日创业板指下跌4.87%，沪深300指数下跌3.15%，电气设备、休闲服务和食品饮料板块跌幅居前。

【原因分析】

? 由于当前对于美国通胀的预期还有一定的抬升意愿，且经济不会立刻出现明显的放缓，美债收益率可能继续小幅上行，但预计速度会变缓；下半年当美国通胀高点到来后，届时通胀预期回落以及经济开始边际放缓，美债收益率大概率可能还会经历一轮下行；

? 虽然美股PE处于历史高位，但由于天量货币的投入，并不存在严重泡沫，可能需要较长时间的盈利修复来消化高估值；并且由于美联储大概率仍将维持宽松政策、美债收益率上行高度有限，因此美股并不存在持续大幅回调的风险，对全球股市带来的冲击也将有限。

【中欧观点】

? 春节后至今，市场仍遵循经济复苏和市场估值切换的主线，但美债收益率的超预期上行加大了切换期间的市场波动。大宗商品价格的暴涨使得全球市场对通胀的预期提高，预计短期对A股高估值板块的负面影响仍将持续；

? 在货币宽松政策真正退出之前，当前市场系统性风险较小。此外，即将召开的两会将定调十四五规划，其中碳中和及生育等产业规划有望提升相关行业成长性。在海外债市、大宗商品和股市的震荡逐渐消化后，市场风格有望在两会后恢复均衡。

【投资建议】

? 当前市场出现系统性风险的可能性偏小，而且中国国债收益率仍较稳定，若因美债收益率的快速走高和市场估值切换的行为导致股价大幅波动，易出现较好的中长期买入点。但两会期间，在海外市场震荡得到消化前，仍建议维持组合的防御性，关注受益利率抬升且估值仍偏低的金融板块，尤其是银行和保险受益较为确定；以及上涨后估值仍偏低的地产行业区域龙头和在22个土地供应改革城市具备地域优势的地产龙头。两会期间市场热点有望逐渐向政策加持的主题板块集中，若市场出现进一步调整，除一季报预增行业如机械、半导体等中游制造业之外，还可关注生育、新能源和战略科技领域相关机会。

? 对于债券市场，利率债近期的核心关注点仍然是全球不断强烈的通胀预期，虽然通胀上行的确是大趋势，但我们认为，春节以来的大宗商品价格与名义利率上行的幅度可能存在一定的反应过度，例如，黑色系商品在国内基建投资下行、房地产调控政策频出的背景下，节后也出现了跟随性上涨。有色与原油的确存在一些供需错配的矛盾，但此轮以财政刺激为引子需求扩展，其持续性可能不高；由于疫情导致的供给受限，在疫情缓和的背景下，亦有可能加快。因此，无论是债市，或是股市，面对不断上涨的名义利率，也该维持应有的信心。

责任编辑：陶然