中欧基金：风格切换逐步深化

一周市场回顾

本周沪深300下跌1.39%，上证综指下跌0.20%，深证成指下跌0.66%，创业板指下跌1.45%；分行业来看，食品饮料、有色金属和医药生物跌幅居前。

? 食品饮料板块（-3.63%）跌幅第一，主因利率上升预期较强，白酒等板块继续下跌；

? 有色金属板块（-3.03%）跌幅第二，主因前期涨幅较大，近期有所回调；

? 医药生物板块（-2.10%）跌幅第三，主因预期利率抬升，板块有持续调整需求。

中欧观点

考虑到今年货币政策整体偏稳的定调，沪深300当前静态16.2倍的PE仍高于过去五年均值（12.9倍），同时申万一级行业的估值离散度也处于2015-16年水平。在估值偏高且行业间估值差异仍较大的背景下，市场本身具有较大的脆弱性。春节期间美债收益率攀升已引发市场普遍关注，结合大宗商品的上涨，全球股市的投资风格均在经历从成长向价值切换。但在通胀预期升温之外，国内市场表现分化显著，我们认为偏散户化的开放式基金持有人结构易对市场资金面产生较大影响。较专业机构相比，个人投资者的情绪面更强，或加大了基金申购赎回的频率，这也在一定程度上助涨了近期的机构重仓股的调整幅度。

配置建议

A股主要指数在春节后至今的连续回撤更多反映了资金面的变化。若指数进一步调整，基金净值的回撤有可能引发基民的连锁赎回，并对机构重仓行业（如消费、医药和科技）造成额外的资金面风险。高频经济数据仍显示中国经济增长动能旺盛，海外货币政策仍处于扩张区间，在周期和成长的投资风格切换之后，预计市场风格将回归均衡。我们仍维持对市场的谨慎乐观看法，在资金面风险缓解之前仍建议投资者维持组合防御性，加大对受益利率上行的银行及保险行业的配置，以及关注估值安全边际较高的房地产行业。此外，机构重仓行业虽在短期仍将受较大的波动性的扰动，但其长期成长性仍存，资金面风险的背景下消费、科技及医药行业易显现中长期买点，建议予以关注。

对于债券市场，从基本面角度看，疫情缓和与财政刺激这两条主线仍然在途，美国新冠新增确诊已经下降到了6万例，而在周末，参议院也正式通过了1.9万亿财政刺激法案，预计3月中旬正式实施。从短期供需来看，两会确定的3.2%赤字率和3.65万亿专项债也的确超出之前市场预期。目前债券市场韧性的主要来源可能是节后资金端的持续稳定以及股市赚钱效应的逐步减弱。往后看，我们认为债市震荡向上的逻辑很难证伪，催化剂可能是物价数据的公布以及央行态度的边际转变。

责任编辑：石秀珍 SF183