交银国际：京东集团维持买入评级 目标价为402港元

交银国际发布报告，京东20年4季度总收入2243亿元，同比增31%，超出市场预期2%，其中带电/非带电品类收入分别同比增25%/34%，服务收入维持高速增长（物流/广告分别增95%/30%）。由于品类结构变化，毛利率同比小幅下降20个基点至13.9%。经调整净利润率1.1%，好于19年4季度的0.5%，主要受益于运营效率的提高。年活跃买家环比增3030万至4.7亿。

该行预计1季度自营收入同比增28%，春节期间的就地过年政策带来GMV的强劲增长。管理层预计2021年毛利率持稳，品类结构不断改善，但被物流基础设施的投资所抵消，特别是在低线城市。考虑持续的基础设施投资以及营销支出，以进一步提升用户购买心智，该行预计1季度净利润率将同比下滑1个百分点。

该行略上调2021/22年收入预期，但鉴于业务扩张和新业务的投资，下调净利润预期31%/9%。基于新业务估值提升和投资价值增加，将目标价从101美元上调至104美元（港股09618-HK为402港元）。尽管短期内利润率承压，该行仍看好京东强大的供应链和技术能力。维持买入。