从万科到荣耀 看深圳国资对苏宁易购“超预期”之处

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来源：环球老虎财经

在各种流言与猜测相继落空后，苏宁易购的股权转让事宜以一种令人意想不到，却更令投资者喜出望外的方式揭晓。

2月28日，苏宁易购公告，公司将引入具有深圳国资背景的物流类企业深国际，以及重组“荣耀”品牌的鲲鹏资本作为战略股东。考虑到此前市场传言入局者为江苏省属国资企业，其最终结果实际超出了市场的普遍预期。

在天时地利人和之下，苏宁易购再次成为了A股市场爆点。3月1日开盘，资本市场为苏宁易购送上一字涨停。苏宁似乎已经宣告了其开始成为市场瞩目的焦点。

为什么市场愿意再次Pick苏宁易购？深圳国资入局“超预期”之处又在哪里？

秒速切入华南

根据2月28日发布的公告，深圳国资委旗下的深国际、鲲鹏资本或其指定投资人拟按6.92元/股，分别收购苏宁易购7.45亿股、13.97亿股股份，占总股本的8%、15%，交易总价达148.17亿元。

从交易结果来看，在收购完成后，张近东本人仍然持有15.72%的表决权，张近东控股的苏宁控股，苏宁电器集团仍然分别持有苏宁易购5.45%和0.66%的股权，三方占有交易后苏宁易购表决权的21.83%。

据悉，此次收购主体深国际，其自身以物流、收费公路主营业务。截至2019年底，深国际在深圳运营面积约70万平方米，在建面积逾30万平方米。

深国际被称为前海三大“地主”之一，其与招商局集团和中集集团在此间齐名。相关资料显示，深国际在全国27个物流节点城市有物流港布局，涉及规划用地686万方，意味着当下在管面积仅占规划用地的十分之一，待开发空间广袤。

苏宁的物流开发能力与布局广度，则能帮助深国际快速完整规划用地转化与提效。

根据苏宁物流官网，苏宁目前已经布局的全国物流中心24个，区域性中心60个，仓储面积1105万方，干支网络与运输车辆分别以万与十万计数。苏宁的秒达，半日达，次日达，准时达形成了成熟的产品化物流模块，能快速的对接新部署的物流资源。而依托深国际的本地资源，苏宁可快速对华南地区的物流产品模块进行切实落地，形成具有超高竞争力的零售网络体系。

如今电商格局呈现京东，阿里，拼多多三足鼎立的格局。但从地缘局势上，三者牢牢地把握着华北与华东的市场，唯华南市场依然很难找到一个区域性的电商企业对前者的市场份额构成冲击。

而在披露交易细节后，苏宁易购与深国际也各自通过公告互诉真情，表达了双方产生资源互补的潜力。

如深国际便在公告中表示，“此次交易可助力本集团进一步获取稀缺的物流土地资源，促进本集团综合物流港‘投—建—融—管’商业模式的滚动发展。”而苏宁也明确表示，公司将将充分依托产业投资人的本地资源优势，提升公司在华南地区尤其是在大湾区的经营能力及企业品牌知名度，有效提升市场占有率。

矩阵效应

另一方面，鲲鹏资本方“指定方”尚无定数，事实上给苏宁真正落地后的新晋投资者以足够的想象空间。

根据公告，鲲鹏资本全称深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司。这里需要指出，深圳国资旗下有两家PE公司，其中深圳市鲲鹏股权投资有限公司（无“管理”二字）为深圳市引导基金投资有限公司作为主要出资人的“直投类的法人”，而投资苏宁的鲲鹏资本则为市场化运作，主要负责私募股权管理的“一般合伙人（GP）”，是负责“拉郎配”，以深圳市政府支持的角度为被投资人寻找更好的LP或战略合作伙伴。

类似的案例出现在深圳国资收购荣耀前——鲲鹏资本通过融合约30家分销商的“星盟”平台的接手荣耀，一方面实现双方利益绑定，帮助荣耀保存了重要渠道资源，一方面也保存了公司主要话语权的集中，防止公司治理结构出现较大变化。

所以，市场仍然能期待另一重未透支的预期，即在鲲鹏资本完成对苏宁投资主体的筹建之后，其LP投资者的名录势必将符合公司在零售主业业务拓展的合作伙伴或在地域布局短板能助一臂之力的投资方——就像荣耀与分销商一样。

从更远的角度考虑，苏宁借助战略投资事宜，实则已经进入了深圳国资系列的大家庭。而此前深圳国资在2019年后布局的一系列上市公司，实则互相之间都能进行业务互助，实现深圳国资系内部企业的相互协同。

2018年，深圳国资分别进入了上市公司怡亚通、国货航、天音控股等民营上市企业，其打通了深圳系国资供应链综合服务，“地天海”三维立体全国供应链管理能力与互联网渠道营销的整体输出能力，能与苏宁的零售主业形成很好的矩阵效应。

“文明”白衣骑士

深圳国资是资本市场上众所周知的“白衣骑士”，其最家喻户晓的投资案例，除了此前承接新荣耀外，当属五年前“宝万之争”时期对万科的战略投资。

深圳国资的“投后风格”非常明显——作为战略投资方，深圳国资虽然会向公司派驻董事，但却不会干预具体运营，而在重大决策上，深圳国资非常尊重创始团队的想法，其决策选择往往与代理人团队同步。

2017年，在万科董事会换届时，深铁承诺将对包括万科事业合伙人，混合所有制等在内的四个方向上予以支持，但坚称不干预公司运营。5年中，深铁言行一致，其除去在2020年与万科在佛山 TOD（即地铁上盖）项目上有过交集外，更极少与万科在业务规划上进行联动或者派驻人手干预其商住项目。

过去五年中，中国房地产市场经历货币化棚改、房企融资宽紧的大周期，期间万科仍能凭借其无实控人结构和现代化代理人治理体系，并继续保持着最具竞争力房企的称号，这一点颇值得同行羡慕。

无独有偶。去年11月，在深圳国资主导的收购业务实体深圳智信接手新荣耀后，公司仍然任命远华为消费者业务COO万飚为董事长，原总裁赵明官复原职的同时担任新公司董事总经理。代理人治理的模式仍然支配着新荣耀的管理架构。

从万科到荣耀，深圳国资作为资本投入方始终扮演着支持者的角色，而投资理念也限于通过国资介入解决企业信用背书的难题，但仍将保留公司的治理架构延续运作方式。

而且众所周知的是，通过深入企业并接管或改善治理架构虽然是PE投后管理的一种策略，但很少有PE机构确实有这样的人力物力对企业进行干预——更莫说每年商品成交达到4000亿以上的苏宁了。

总体来说，苏宁的新投资者从各方面来说都是一个“理想投资者”，市场对“新”苏宁有如此正面积极的反馈，似乎也在意料之中。

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责任编辑：彭佳兵