华宝基金Q2大类资产配置策略:均值回归进行时 商品是最好资产

3月19日，华宝基金副总经理李慧勇发布了2021年二季度宏观经济及大类资产配置报告：“均值”回归进行时。报告指出，就战略配置而言，中长期增配中国和中国核心资产已成为共识；但就战术配置而言，我们需要关注驱动资产价格变化的基本面变化，并且根据基本面变化对资产结构进行调整。

2020年，基本面最大的变化是新冠疫情，对经济和人们的生命带来巨大的冲击。但新冠疫情带来的巨大流动性，使全球主要资产受益。2021年，基本面最大的变化就是经济复苏及政策退出。资金边际变化会使投资者的眼光变得更挑剔，一方面降低了收益预期；另一方面更看重优质标的。

复苏的力度、节奏和结构是2021年大类资产配置的主线。经济复苏期，风险资产优于无风险资产。风险资产内，受益于经济复苏的顺周期类资产占优。伴随国内外流动性收缩，估值受挤压，具有估值优势的价值股会迎来估值修复。一季度，大类资产的表现和该判断非常吻合。在下一阶段，我们仍然认为商品是最好的资产，权益机会取决于估值和业绩增长，推荐受益于复苏并具有估值优势的有色、化工、机械、金融、消费、服务等板块，及受益于“十四五”规划的低碳、军工板块。受通胀及政策收紧影响，债券利率仍会上行，如果没有新的动力出现，我们的观点倾向于寻顶已经接近尾声。

新冠疫情逐渐得到控制 2021年经济开始渐次复苏

尽管新冠疫情会反复，但逐渐得到控制，疫情影响最大的时期已经过去。2020年被新冠中断的经济复苏，2021年经济开始渐次复苏。

而复苏的节奏和力度取决于：疫情、政策、市场内生增长动力的恢复。“消费-库存-生产-投资”循环启动。根据IMF预测，2021年全球经济增长5.2%，其中，中国8.2%；美国5.1%；欧洲5.2%。 全球渐次复苏、复苏共振。

中国作为2020年唯一正增长的主要经济体，其经济增长主要来自投资（政策）和净出口（需求转移）。2021年增长更多来自内生：出口继续高增长；制造业投资推动投资增长；消费恢复。综合房地产与出口综合分析看，走势呈现前高后低。华宝基金预计2021年中国经济增长在9%左右，高于市场预期。由于疫情的影响，将2020-2021年经济增长合并起来看更客观。5.5%的增长基本上是中国经济的潜在水平。

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同时，通货压力显著上升。随着美联储持续宽松以及财政刺激政策的落地，大宗商品仍有较大上行空间，二季度经济将有较大的通胀压力。

政策退出提上日程 下半年美国货币政策可能边际变化

外围市场方面，超预期的疫情导致美国史无前例的量化宽松。一旦经济企稳，政策退出必然提上议事日程。退出的节奏取决于经济复苏的节奏。

目前美国经济复苏势头强劲，美联储已将2021年美国GDP增长预期上调至6%。随着二季度美国PCE大幅上升、疫苗覆盖率进一步提高，美联储的政策会有边际变化，可能会在6月或9月的FOMC上考虑QE缩减问题。

目前10年期美债收益率快速上行至1.5%左右，一方面大宗价格快速上涨推升通胀预期，另一方面美债实际利率自2月10日以来大幅上行了36BP。未来美债收益率的上行更多来自实际利率的推升，年内可能突破2%。

反观国内，中国货币政策退出将更多通过市场方式进行，由于经济复苏的基础尚不牢固，我国货币政策的退出将更多采用市场方式进行，尚看不到政策利率和准备金率上调的可能。

责任编辑：石秀珍 SF183