招商证券：小盘价值占优后的结局是什么机会在哪？

新浪财经-自媒体综合2021-03-22 11:11:240阅

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原标题【招商策略】从β到α，中小价值占优意味着怎样的预期和机会——A股投资策略周报（0321）

来源招商策略研究

文张夏

春节以来，A股出现了一定程度的调整，而唯独小盘价值（代码：399377）上涨。小盘价值占优一般都出现在经济加速上行而利率也同时加速上行，投资者需要寻找高增速的标的对冲利率上行带来的估值压力，PEG≤1成为投资者重要的选股参考指标。同时，中小价值占优的环境往往意味着市场缺乏指数型机会，但也不是熊市，市场风格从寻找β到寻找个股α。投资者需要更加看重公司的边际改善和年内业绩超预期的可能性，接受一定程度的不完美。

核心观点

【观策·论市】春节以来，A股出现了一定程度的调整，而唯独小盘价值（代码：399377）上涨。小盘价值占优一般都出现在经济加速上行而利率也同时加速上行，投资者需要寻找高增速的标的对冲利率上行带来的估值压力，PEG≤1成为投资者重要的选股参考指标。同时，中小价值占优的环境往往意味着市场缺乏指数型机会，但也不是熊市，市场风格从寻找β到寻找个股α。投资者需要更加看重公司的边际改善和年内业绩超预期的可能性，接受一定程度的不完美。从行业属性角度，以全球经济复苏作为选股方向成为重要方向，全球需求导向中国优势制造业，兼具制造和涨价属性的制造业，涉及行业家电、家居、消费类建材、元器件、通信设备、化工、机械、电新等等。除此之外，碳中和碳达峰也是值得挖掘的选股方向。

【复盘·内观】本周市场整体跌多涨少，部分板块具有结构性机会，主要原因在于：1）延续前几周的趋势和抛售逻辑，高估值高位板块继续表现弱势；2）十四五规划及2035远景目标发布，给部分板块带来主题性机会；3）市场风格扩散，投资者开始关注业绩估值匹配，低估值中小市值公司开始表现。

【中观·景气】近日台股电子公布2月营收情况，IC设计、储存器、封装、PCB、被动元件、面板、LED等厂商营收均同比上行，硅片、部分IC制造和镜头同比下行。唐山钢坯价格指数上行，螺纹和铁矿石钢价格下降；铁矿石库存上行，钢坯和主要钢材品种库存下降。焦煤、焦炭和动力煤期货价格均上行；秦皇岛煤炭和天津港焦炭库存均下降。1-2月份房屋新开工面积、竣工面积累计同比均有大幅提升。1-2月我国发电量累计同比上行，增幅持续扩大，其中风电累计同比增幅最大。

【资金·众寡】外资延续流入，内外资加仓电气设备。北上资金延续净流入，当周净流入87亿元；融资资金前四个交易日小幅净流入15亿元；新成立偏股类公募基金290亿份，较前期继续下降；ETF净申购3.6亿份。行业偏好上，北上资金净买入电气设备、机械、医药等；融资净买入电气设备、化工、农业等；上证50ETF申购较多，信息技术ETF连续多周净申购。重要股东净减持和计划减持规模均有所下降。

【主题·风向】本周产业观察——关注碳中和相关产业投资机会。近期全国两会政府工作报告以及随后发布的十四五规划纲要发布，碳达峰和碳中和均被首次写入。在全球降低碳排放的趋势下，我国提出的双碳目标彰显出大国担当。碳排放的降低关乎经济结构和产业结构的重大变化，将带来中长线的投资机会，建议关注能源替代、节能节材、循环经济等领域的投资机会。

【数据·估值】本周全部A股估值水平下行，PE（TTM）下行0.3X至18.4X，处于历史估值水平的74.1%分位数。板块估值涨跌分化，国防军工板块上涨明显，电子、有色金属、电气设备板块下跌明显。

【风险提示】经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

观策·论市——为何小盘价值占优，有着怎样的预期和机会

? 春节之后风格突变，小盘价值占优

春节之后的市场和春节之前的市场感觉就是两个世界，春节之前，核心资产、大盘成长继续大幅上涨，而春节之后，风格陡然生变，此前大涨的标的几乎都回吐年内涨幅，甚至出现了下跌，唯独小盘价值逆势上涨。行业层面，除了能源、公用事业之外，几乎所有一级行业都出现了不同程度回撤。

这说明，市场风格确实发生了一些变化，这些变化的逻辑我们在春节前的报告《极致风格的成因，转变的时机和理由》、《A股小票熊市vs美股小票牛市，各自包含了怎样的预期》、《美股不总是龙头赢，美债上行需关注》、《风格轮动启示录：不可不察的风格切换》等报告中就做出了分析。

? 中小盘价值占优意味着什么？

从A股的历史长河来看，小盘价值相对占优出现过四次，分别是2006年1月至2017年5月，2009年8月至2011年4月，2013年5月至2014年10月，2016年2月至2017年4月。

而对比这四段小盘价值占优的，出现的环境都非常接近：

? 全球经济（包括中国）进入上行周期，企业盈利加速改善；

? 中国信用周期进入下行周期，体现中国货币政策逆周期调节的特征；

? 由于信用环境紧缩而经济改善，十年期国债利率加速上行。

这种环境我们称之为“复苏式紧缩”，为何复苏式紧缩下是小盘价值占优？

首先，经济复苏为何相对利好小盘？

我们在《风格轮动启示录：不可不察的风格切换》论述，

第一，中小公司相对经营弹性较大，在经济衰退阶段，受到的冲击更大，在经济衰退时，投资者倾向于买大型公司，行业龙头，拥有更强的业绩稳定性。而经济一段复苏，前期因为基本面加速下行大幅下跌的中小公司，就会出现基本面的改善，体现出更强的业绩弹性。

第二，A股中小公司，大量的都在制造业、传统的周期板块，很大程度上与全球经济关联度更大，中国作为全球制造大国、“世界工厂”，全球需求改善将会直接或间接利好中小制造公司，而全球需求改善往往会带来大宗商品价格的上涨，从而带来周期性板块股价的上涨。

第三，中国的大型公司，很多在金融、地产，或者是更加受益于流动性改善和确定性的偏消费、科技、医药的公司，一旦金融环境紧缩，利率上行，对于这些公司相对不利。

因此，投资者通常认知的“流动性环境恶化或者信用环境恶化”不利于小盘，从统计学上来看，是不太正确的。而真正造成小盘股下跌的，是流动性和信用环境恶化的后期，经济开始下行，中小公司向下的经营弹性体现，那么就会出现小盘股大跌的情况。

其次，流动性恶化为何利好价值？

流动性改善，利率下行，长期空间大，长期现金流稳定的公司会享受到贴现率下行带来的估值提升，本质上，是赚的经济下行压力下货币超发的钱。反之，若超额流动性为负或者十年期国债收益率加速上行，则会面临估值下行的压力。则需要依靠短期业绩改善带来的长期增长预期改善抵消贴现率下行带来的估值下行的压力。此时，估值低就成为抗跌或者上涨的重要条件，PEG指标重要性就会明显提升。

因此，从历史来看，当我们定义的“超额流动性”为正，且十年期国债收益率在3.5%以下，成长和高估值占优，反之则是价值占优。

去年七月，由于超额流动性转负，以银行周期为代表的低估值开始逐渐崛起，虽然后续央行因为各种原因重回宽松，成长重新占优，但是今年1月开始超额流动性转负，风格也陡然偏向价值。从未来的经济和通胀预期来看，超额流动性类似2016~2017持续为负的概率较大，也不排除十年期国债收益率会上行至出现3.5%以上。

? 中小价值占优的本质是什么？——β转α，接受一定的不完美，重视边际的力量。

中小价值的本质是什么，是不是大盘就没有机会？成长就没有机会？其实不是。本质上，是以经济上行带来了较高的业绩增长，投资者开始自下而上寻找业绩超预期而估值相对合理的公司。各个行业都出现了分化，能够在这一轮经济上行周期中股价上涨的标的，大概率是在经济复苏过程中获得新的增长逻辑——比如份额提升、品类扩张、经营效率提升、管理水平提升等。

这种环境下，行业的β不明显，自上而下选股成为胜负的关键手。

过去四年，经济增速下行，外部冲击和意外冲击频繁发生，市场对于标的的确定性和质地要求不断提高，但是客观上，也使得确定性强和质地优秀的标的估值不断抬升，即便在经过了一段时间调整后，也谈不上便宜。投资者必须在“贵”和“边际改善”之间做一个抉择。在经济改善后，企业盈利增速改善，此时投资者需要一定程度降低选股的要求，首先看今年是否能够实现超预期高增长，其次是要更加看重标的是否有边际改善。追求边际改善的重要性在今年这种特殊的环境下，要优先于标的的绝对优质水平。

当然，长期来看，一定是绩优、经营优秀、盈利能力强的公司会跑赢。只是在今年这种特殊的环境下，选股时需要接受一定程度的不完美。

? 中小盘价值占优后的结局是什么？

经历了阶段性的中小价值之后，未来的行情会发生什么呢？

2007年530之后，由于社融增速较高，经济加速上行，大盘价值股加速补涨，市场最终加速上行，市场加速赶顶，半年之后的2008年1月，市场开始大幅回调。

2011年4月之后，由于全球经济重回低迷，国内货币政策加速收紧之后，社融增速转负，经济开始下行，A股进入熊市，大盘价值相对抗跌；

2014年10月之后，由于经济下行，货币政策宽松，市场阶段性转向大盘价值大幅补涨，低估值补涨之后，2015年1月之后重新回到小盘，但是这个时候的小盘，领涨的已经是不看估值的互联网+、工业4.0、并购等等；

2017年3月之后，新增社融增速重回高增长了，风格加速转向大盘价值，小盘开始出现明显回调；

从上面的描述，可以看出，中小价值占优之后，最终的结局基本都会转向大盘价值，要么是大盘价值加速补涨，要么就是大盘价值相对抗跌。这也是我们反复强调“中小价值”转“大盘价值”原因之所在。而究竟是大盘价值抗跌还是领涨，主要在“新增社融增速”这个指标。

? 总结

从行业属性角度，以全球经济复苏作为选股方向成为重要方向，全球需求导向中国优势制造业，兼具制造和涨价属性的制造业，涉及行业家电、家居、消费类建材、元器件、通信设备、化工、机械、电新等等。除此之外，碳中和碳达峰也是值得挖掘的选股方向，我们近期也连续发布两篇深度报告《替代、循环、节能高效——碳中和碳达峰带来的投资机会研究系列（一）》、《深度解析碳交易，关注四大配置方向__碳中和碳达峰带来的投资机会系列（二）》，供投资者参考。

复盘·内观——跌多涨少，结构分化

本周市场整体跌多涨少，部分板块具有结构性机会，上证指数、创业板指周内均呈现“倒N”型走势，中证1000、小盘价值指数上涨，大盘成长、中证100、创业板指、上证50、中小板指跌幅均超过3%，本周日均成交不足8000亿，较前几周继续缩量，南向资金本周净流入港股48.5亿，北向本周小幅净流入规模87.1亿，连续两周净买入，从大类板块上来看，本周除了可选消费板块小幅上涨外，其余各类风格本周均下跌。

本周市场整体成呈现出结构性行情的主要原因在于：（1）延续前几周的趋势和抛售逻辑，高估值高位板块继续表现弱势；（2）“十四五”规划及2035远景目标发布，给部分板块带来主题性机会；（3）市场风格扩散，投资者开始关注业绩估值匹配，低估值中小市值公司开始表现。

从风格上来看，本周除了可选消费板块小幅上涨外，其余各类风格本周均下跌，TMT、金融风格跌幅较大。从行业层面来看，本周28个申万一级行业仅10个行业上涨，跌幅超过4%的行业有电子、电气设备、非银金融，此外采掘、汽车、银行、有色金属等行业跌幅也超过2%，跌幅较深的行业部分为估值处于高位区间的行业、部分为短期涨幅较大调整的行业，涨幅超过2%的板块有轻工、军工、综合、纺织服装、商业贸易，涨幅居前的行业主要原因在于事件扰动和超跌（军工），其他上涨行业如轻工、纺织服装、商业贸易等多受益于出口景气、业绩增长以及出行复苏等因素。

中观·景气——发电量累计同比上行，动力煤价格上涨

近日台股电子公布2月营收情况，IC设计、储存器、封装、PCB、被动元件、面板、LED等厂商营收均同比上行，硅片、部分IC制造和镜头同比下行。IC设计领域联发科2月份营收当月同比增长78.66%，增幅较1月增幅扩大0.37个百分点；联咏2月份营收当月同比增长59.61%，增幅较1月份扩大15.10个百分点；IC制造领域台积电、联电、世界、稳懋1月份营收当月同比分别增长14.07%、9.86%、8.65%和-2.91%，其中台积电增幅收窄8.18个百分点，联电增幅收窄0.35个百分点，世界和稳懋增幅分别收窄8.40和7.28个百分点；存储器厂商南科营收同比涨幅扩大2.59个百分点，华邦电同比涨幅收窄14.20个百分点，宏旺营收同比增幅收窄0.61个百分点至8.48%；硅片厂商台胜科和封装厂商日月光当月营收同比增幅均收窄；PCB厂商中台湾PCB和景硕电子营收分别增长35.05%和12.13%；被动原件厂商国巨2月份营收当月同比增长161.07%，奇力新2月份营收当月同比增长21.85%；镜头厂商大立光营收同比下跌12.44%，玉晶光当月营收同比增幅收窄25.85个百分点至-10.90%，亚洲光学营收同比上涨80.32%；面板、LED厂商中，群创、亿光营收同比增幅扩大，友达、晶电营收同比增幅收窄。

唐山钢坯价格指数上行，螺纹和铁矿石钢价格下降；铁矿石库存上行，钢坯和主要钢材品种库存下降。截至3月18日，唐山钢坯价格指数周环比上行3.43%至4490元/吨；截至3月19日，螺纹钢价格周环比下行0.25%至4729元/吨；铁矿石价格指数周环比下行2.4%至586.98点。库存方面，截至3月18日，港口铁矿石库存周环比上行1.08%至13023万吨；唐山钢坯库存周环比下降7.3%至69.2万吨；截至3月19日，主要钢材品种周环比下行2.34%至2167.72万吨。

焦煤、焦炭和动力煤期货价格均上行；秦皇岛煤炭和天津港焦炭库存均下降。本周焦炭期货价格周环比上行0.04%至2299元/吨；焦煤期货价格周环比上行5.06%至1609.5元/吨；动力煤期货价格周环比上行4.61%至671.2元/吨。库存方面，本周秦皇岛煤炭库存周环比下降5.37%至564万吨；天津港焦炭库存周环比下降3.7%至13万吨；京津唐港炼焦煤库存维持在110万吨。

1-2月份房屋新开工面积、竣工面积累计同比均有大幅提升。2月份房地产开发占固定资产投资完成额的比重为30.92%；1-2月份房屋竣工面积累计值为1.35亿平方米，累计同比自2019年12月起首次转正，为40.40%；房屋新开工面积累计值为1.70亿平方米，累计同比为64.3%，较12月份增幅扩大65.5个百分点。

1-2月份房地产开发投资完成额、商品房销售面积累计同比均有较大幅度提升。1-2月份房地产开发资金来源合计累计值为3.06万亿元，累计同比增加51.2%，增幅较12月份扩大43.1个百分点。1-2月份房地产开发投资完成额累计值1.40万亿，同比增长38.3%增幅较去年12月扩大31.3个百分点。1-2月份商品房销售额累计值为1.92万亿元，累计同比增长133.4%。

1-2月我国发电量累计同比上行，增幅持续扩大，其中风电累计同比增幅最大。1-2月份，我国累计发电量12428.0亿千瓦时，累计同比上行19.5%，增幅较12月份扩大16.8个百分点；其中火电累计产量9390.0亿千瓦时，同比上行18.4%；水电累计产量1292.0亿千瓦时，累计同比上行8.5%；风电累计产量915.0亿千瓦时，累计同比上行49.0%；太阳能产量累计247.00亿千瓦时，同比上行25.8%；核电产量累计584.0亿千瓦时，同比上行23.4%，增幅均有较大幅度扩大。

资金·众寡——外资延续流入，内外资加仓电气设备

从全周资金流动的情况来看，3月15日~3月19日期间，外资继续回流，融资资金小幅净流入，ETF小幅净申购，公募基金发行规模继续下降。北上资金当周净流入87亿元；融资资金前四个交易日小幅净流入，前四个交易日合计净流入15亿元；新成立偏股类公募基金290亿份，较前期继续下降；ETF转为净申购，净申购3.6亿份。

从ETF净申购来看，ETF小幅净申购；宽基指数和行业ETF类申赎参半，信息技术ETF申购较多。具体来看，股票型ETF总体净申购3.6亿份，对应资金净流入12.23亿元。其中，沪深300、创业板、上证50ETF分别净申购0.26亿份、净赎回3.66亿份、净申购3.83亿份。行业方面，信息技术净申购12亿份；券商ETF净申购1.09亿份；金融地产类ETF净申购1.6亿份；军工ETF净赎回5.09亿份；新能源类ETF净赎回2.19亿份。

本周新成立偏股类公募基金290亿份，相比前期继续下降，其中包括不少行业类ETF（有色金属、医药、农业ETF等）。

本周（3月15日~3月19日）北上资金净流入，合计净流入87亿元，不过在最后一个交易日有所流出。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电气设备、机械、医药等，分别净买入30.7亿元、29.8亿元、27.7亿元，其他净买入较多的包括家电、电子等；净卖出规模居前的包括食品饮料、非银金融等。如果从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额排序为科技＞周期金融>消费医药。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为格力电器、三一重工、隆基股份等，其中格力电器净买入额近24亿元；净卖出规模较高的包括贵州茅台、泸州老窖、中国平安等。

两融方面，融资资金前四个交易日合计净流入15亿元。从行业偏好来看，本周融资资金净买入规模最高的行业主要包括电气设备、化工、农业等；净卖出规模较高的主要集中在电子、家电等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中国平安、牧原股份等，净卖出较多的主要包括隆基股份、格力电器、紫金矿业等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模和计划减持规模均继续收窄。本周重要股东二级市场增持37.8亿元，减持60亿元，净减持22亿元，净减持规模继续下降。其中，净减持规模较高的行业包括化工、机械设备等；净增持的行业主要包括电气设备、农林牧渔等。本周公告的计划减持规模为66.3亿元，较前期下降。

主题·风向——关注碳中和相关产业投资机会

本周市场下跌，Wind全A指数周度下跌1.39%，创业板指跌3.09%，沪深300跌2.71%。本周涨幅居前的主要为特高压、次新股、航空运输相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、影院旅游——文化与旅游部放松低风险地区线下活动防控要求

文化和旅游部网站3月15日消息，文化和旅游部市场管理司近日发布《关于进一步加强剧院等演出场所、上网服务场所、娱乐场所常态化疫情防控工作的通知》。通知明确，疫情低风险地区，对剧院等演出场所、上网服务场所、娱乐场所接待消费者人数比例不再做统一限制，由各省（区、市）党委、政府根据当地疫情防控形势自行掌握。（澎湃网）

2、智能家居——百度旗下小度科技发布全屋智能解决方法

在百度宣布旗下智能生活事业群组业务——小度科技完成独立融资半年后，开始在智能家居赛道上展开新一轮战略升维。本周，小度高调甩出全屋智能解决方案，以小度助手的语音及多模态交互能力为核心，构建起一个集交互层、场景层和设备层为一体的全屋智能解决方案，同时还拥有基于两类中屏的的智能控制模式。

这不仅是继美的、海尔、华为、小米等玩家之后，全屋智能阵营的进一步壮大，也是小度对去年提出“一屋一屏”概念的持续完善与创新。在这背后，更是小度坚持以“中屏”作为未来智能家居生命线的价值观体现。（智东西）

3、车用芯片——瑞萨电子12吋厂突发火灾，车用芯片供应紧张加剧

3月20日消息，据日本车用半导体大厂瑞萨电子官网公告，3月19日凌晨2：47分，其位于日本茨城县常陆那卡市的子公司的N3大楼（12英寸晶圆产线）突发大火，工厂因此停产。去年年底以来，全球车用芯片供应极为紧张，瑞萨电子是全球第三大车用芯片的制造商，当前事件或进一步增强这一紧张局面。（芯智讯）

3、AMLOED——2020年大陆厂商拿下全球13.2%AMOLED手机屏市场

3月16日消息，据韩国媒体Business Korea报导，韩国显示器产业协会（Korea Display Industry Association）指出，2020年全球智能手机用的AMOLED屏市场，有13.2%被中国大陆厂商拿下，这也是首次突破10%，在几年前，大陆厂商在该市场市占率仅为1.1%，2019年已升至9.8%。尽管当前我国面板厂商的技术与韩国厂商相比仍有一定差距，当时我国厂商的市场份额与技术在近年来获得较大的进步，二者差距正在缩小。（芯智讯）

5、新能源——南方电网对外发布服务碳达峰、碳中和工作方案

3月18日，南方电网对外发布服务碳达峰、碳中和工作方案，从5个方面提出21项措施，将大力推动供给侧能源清洁替代。南方电网董事会部主任、新闻发言人刘巍在发布会上介绍，到2025年，将推动南方五省区新能源新增装机1亿千瓦，达到1.5亿千瓦。到2030年，推动南方五省区新能源再新增装机1亿千瓦，达到2.5亿千瓦；非化石能源装机占比由2020年的56%提升至65%，发电量占比从2020年的53%提升至61%。

预计到2030年，南方电网将助力南方五省区电能占终端能源消费比重由2020年的32%提升至38%以上，支撑南方五省区单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上。（界面新闻）

6、覆铜板——关注覆铜板价格上涨

覆铜板（CCL）自去年5月以来经历了多轮上涨，且货源紧张。据报道，近日，多家覆铜板大厂再次密集上调报价。与去年低点相比，目前厚板等部分产品的价格已经翻倍。有上市公司相关负责人表示，近期公司对不同产品的价格进行了针对性调整，目前覆铜板订单充足，产能饱满。覆铜板是电子工业的基础材料，主要用于加工制造印制电路板（PCB），铜箔等上游原材料涨价推覆铜板涨价起到助推作用。（证券时报）

7、建筑光伏一体化——碳中和背景下绿色建筑迎来机会

目前，全球主要经济纷纷提出碳中和目标，我国也首次将“碳答峰、碳中和”写入政府工作报告与五年规划。2020 年，《绿色建筑创建行动方案》、《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》、《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》等一系列政策的出台，进一步推广绿色建筑。光伏建筑一体化是绿色建筑主要的技术路线之一，行业将在碳中和背景下获得较大发展。（选股宝）

8、软包电池——新能源汽车与动力电池交流会召开，软包电池受到广泛讨论

3月18日，为期两天的“第二届新能源汽车及动力电池（CIBF2021深圳）国际交流会”在深圳召开。动力电池应用分会秘书长张雨在主持会议时表示，随着近几年新能源汽车、储能、消费电子及通信等应用领域的不断发展，软包电池迎来重大发展机遇，这也对软包电池相关材料、工艺技术、制造装备等提出更高要求。当下人类正迎来一个大变革、大发展的新时代，会议聚焦“软包电池技术应用与发展”，共同探讨在当前汽车电动化大潮下软包电池的技术与发展趋势，也是顺应产业发展需求。（科技日报）

9、新材料——工信部发布《2021年工业和信息化标准工作要点》要求做好基础和重点领域标准研制

近日，工业和信息化部发布《2021年工业和信息化标准工作要点》，要求扎实做好基础和重点领域标准研制。

在加强产业基础标准和强制性标准制定方面，要开展高端钢铁材料、航空发动机用高温合金材料、化工新材料、民机铝材、石墨烯、电子专用材料、天然纤维材料、循环再利用化学纤维材料等新材料和关键材料标准制定，提升稀土材料、钢铁极限环境功能材料评价、化肥等相关标准技术水平，支持电弧炉短流程炼钢等工艺标准制定。

在做好工业低碳和绿色制造等标准制定方面，要开展钢铁、建材、有色金属、石化化工、轻工、纺织、电子等行业低碳与碳排放、节能和能效提升、节水和水效提升、资源综合利用等标准研制。推进绿色低碳工业园区、绿色工厂、绿色设计产品、绿色供应链管理、绿色建材产品评价、工业节能监察、节能诊断、可再生能源利用、工业废水资源化利用、绿色数据中心建设、动力蓄电池回收利用、再制造等相关标准研制。（新材料在线）

本周产业观察——关注碳中和相关产业投资机会

全球应对气候变化的基本框架已经建立。自20世纪70年代开始，气候变化问题开始得到国际社会的广泛关注。从1988年，联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC）正式成立，1992年联合国大会通过《联合国气候变化框架公约》到2015年《巴黎协定》通过，全球应对气候变化的基本框架已经建立。近年来，各国致力于发展可再生能源，世界能源结构的发展逐步发生变化。随着能源结构的变化，全球将积极推广清洁能源，新政策情景下，国际能源署IEA预测煤炭的发电量占比将从现在的38%下降到 2040 年的 26%；可再生能源占比将从24%增加到41%。

中国在降低碳排放方面彰显出大国担当。2020年9月22日，中国国家主席习近平在第75届联合国大会上提出：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现该协定为2020年后全球应对气候变化行动作出安排碳中和”， 2021年全国两会政府工作报告以及随后发布的十四五规划纲要发布，碳达峰和碳中均被首次写入。在全球降低碳排放的趋势下，我国提出的双碳目标彰显出我国应对全球气候变化应有的担当。

碳排放的降低关乎经济结构和产业结构的重大变化，关注三条投资主线：

第一，低碳能源对于高碳排放能源的替代，典型的如利用光伏、风电等新能源代替传统煤炭发电，以及新能源汽车渗透率提升带来对化石能源依赖度降低。根据国际能源署，2040年我国光伏发电占比将提升至11.2%、13.2%、23.4%。可以预见，未来十年我国光伏装机量将有大幅提升，未来光伏发展的空间和潜力较大。风电方面，预计至2040年我国风力发电有望达到总发电量的15%-20%，未来行业发展空间巨大。交通节能领域重点发展新能源汽车等。

第二，节能节材，通过对工业、消费等领域节能、节材措施来降低能源消耗，从而间接达到降低碳排放的目的。从节能环保的角度来看，工业企业节能减排的措施一方面包含余热利用、低能耗设备改造升级，数字化建设带动系统效率提升和能耗降低。预计未来三年我国工业节能市场规模仍将保持23%以上的增长速度，到2021年将达到58966亿元。从节材角度来看，提高可降解材料的使用比例也是大势所趋，2020年以来限塑禁塑政策频频发布，并且目标明确，各地方政府也加速推进，可降解材料渗透率提升将间接降低碳排放。

第三，循环经济，通过对废弃原材料、污水、危废等二次回收利用，发展循环经济以降低新增碳排放。碳中和趋势下，固废处理专业化也是未来政策将继续着力的领域，如垃圾分类、垃圾焚烧等。此外，发展工业领域的循环经济，包含废钢、废铝、废塑的回收。

数据·估值——整体A股估值下行

本周全部A股估值水平下行。截至3月19日收盘，全部A股PE（TTM）下行0.3X至18.4X，处于历史估值水平的74.1%分位数。创业板本周下行，PE（TTM）下行1.5X至47.8X，处于历史估值水平的47.8%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.4X至15.0X，处于历史估值水平的92.5%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）维持27.7X，处于2014年以来历史估值的28.4%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，国防军工板块上涨明显，涨幅超1.5X，电子、有色金属、电气设备板块下跌明显，跌幅超1.0X。其中，国防军工板块估值上涨1.6X至53.5X，处于39.0%历史分位；电子板块估值下跌1.8X至42.3X，位于42.9%历史分位；有色金属板块估值下跌1.3X至48.7X，处于70.5%历史分位；电气设备板块估值下跌1.2X至40.5X，处于75.4%历史分位。截至3月19日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是休闲服务、国防军工、计算机、食品饮料、有色金属。

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