中信证券：洛阳钼业维持买入评级 目标价7港元

中信证券发布研究报告，维持洛阳钼业（03993）“买入”评级，目标价7港元，在核心并购能力再度展现、组织架构较为确定下的运营能力提升、产量高增长期渐行渐近的背景下，业绩有望迎来爆发式增长。

报告中称，公司去年营收同比增65%至1130亿元，归母净利同比增25%至23.3亿元，实现经营活动现金净流量同比增398%至84.9亿元。净利增长主要原因是，贸易和矿山的实际综合毛利的增长（增8.4亿元）。其中20Q4实现营收327亿元，同比/环比-7.4%/-2.7%，归母净利7.2亿元，同比/环比+17.4%/+19.6%，单季利润为近两年新高，主要是实际综合毛利贡献环比1.1亿的增量。

该行表示，TFM去年实现铜/钴产量18.3/1.5万吨，同比+3/-3%。其中20Q4实现铜/钴产量为4.1/0.49万吨，环比-20%/+20%，实行多钴少铜策略。随着10K项目按计划将于上半年建成，2021年指引铜增加0.4-4.6万吨，钴增加0.15-0.51万吨。去年实现钼/钨金属产量1.38/0.87万吨，均超过指引中枢。实现磷肥产量同比降1%至109万吨，实现铌金属产量同比增24%至0.93万吨，随着技改提升回收率项目的推进，铌板块有望持续增长。NPM去年实现铜金属/黄金产量2.7万吨/0.65吨，均在指引范围内。整体来说依托于IXM全球发达的物流网络，在疫情的负面影响下，各矿山贡献稳定产销量。

报告提到，公司去年铜钴板块实现净利润同比增1210%至9.85亿元，成为业绩增长的主要动力。在整体铜钴价格同比基本持平的条件下，受益于2.3亿美元的降本，毛利率上升至19.9%，TFM铜钴矿展现出在行业稳态下的强大盈利能力。铜金板块实现净利润同比增5.1%至2.23亿元，受益于金价上行，毛利率上升至29.3%。铌磷板块实现净利润同比增67.1%至5.56亿元，主要是铌产量增长的影响。贸易板块实现净利润7.72亿元，达到历史最佳水平，在疫情对全球物流造成较大冲击的背景下，IXM利用其完善的风险管理体系和稳健的运营作风，取得了较好的业绩。公司提前1年完成3年降本5亿美元的目标，为业绩的长期中枢向上建立基础。

中信证券称，去年公司的管理费用率和销售费用率降至1.2%和0.07%的历史最低水平，利息费用环比下降2.7%。截至去年底，资产负债率/净有息负债率为61%/37%，在去年底的Kisanfu收购后依然保持稳健的财务结构。伴随目前运营业务均为成熟在产项目，盈利能力稳定，均具有强大的现金创造能力，财务结构有望得到持续优化，也为后续的外延并购提供稳定的现金来源和稳健的财务结构。

责任编辑：李双双