华创证券：维持海底捞“推荐”评级 目标价62.17港元

华创证券发布研究报告称，维持海底捞（06862）“推荐”评级，目标价62.17港元。强调公司在餐饮行业布局全面、基础建设领先、激励机制先进、品牌力强大，疫情给行业带来较大考验，但最困难的时候已经过去，进入环比改善，今年开店有望持续高增长+技巧性提价，如今年疫情原因平复，公司将呈现较高弹性。

报告中称，公司同店翻台下滑，三线及以下城市表现更好：同店（按持续营业270天计算）数量增加至399家，同店翻台下滑至4次（去年同期4.9次），其中，一线城市管控严格同店翻台下降1.2次（4.9→3.7），二线城市下降1次（5.1→4.1）三线城市下降0.6次（4.9→4.3），三线及以下因流动人口较少，疫情管控的影响较小。海外下降1次（4→3），外卖占比提升至2.5%（去年同期1.7%），对收入有一定拉动作用。

该行表示，增长由客单提升贡献，门店翻台受疫情影响下滑。餐厅平均翻台3.5次（去年同期4.8次），其中新开门店2.8次（去年同期4.1次），现有门店3.7次（去年同期4.9次），按城市划分，各线城市翻台均有不同程度下滑，一线城市下降1.3次（4.7→3.4），二线城市下降1.3次（4.9→3.6）三线城市下降1.1次（4.7→3.6）。

ASP提升明显，从去年同期105.2元提至110.1元，大陆门店均实现客单正增长，一线城市达到116.2元，二线105.7元，三线100.2元，内地以外192.6元。该行估测，主要原因是低客单客群消费下降（疫情影响之下学生群体消费减少，其他价格敏感人群消费意愿略有下降），聚餐人数减少导致锅底等刚性成本占比上升推高客单，以及下半年部分门店提价。

报告提到，食材成本/COGs占比42.9%（前值42.3%），主要由于疫情期间物料消耗增加，员工成本占比33.8%（19同期30.1%），主要系收入减少，人工成本较为刚性，与全行业趋势一致，租金占比0.8%（19同期0.9%），此部分为租金抽成，是浮动成本，占比相对稳定，由于国际财务报告准则16号的影响，19年后经营性租赁全部变为融资租赁，租金体现为租金（流水抽成）+使用权资产折摊+财务费用，折摊占比从7.1%增加到10.6%，体现了业务拓展带来的租金提升（使用权资产增加）。公共事业费保持稳定。

责任编辑：李双双