国盛策略：A股市场估值下行 稳定和消费占优

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【国盛策略 | 估值与结构周报】当前市场估值水平如何？——估值与结构第98期

来源：尧望后势

核心观点

1、A股行情回顾：股指下行，稳定和消费占优

海外再起波澜，国内政策平稳。欧洲疫情反弹，多国采取新的封锁措施，德国宣布封锁期延长，增添全球经济复苏不确定性；10年期美债利率突破1.7%关口后回落，美国财政部长耶伦发言涉及加税暗示；全球政策收紧预期增强，海外多个新兴国家紧急加息，日本中止6万亿日元的年度ETF指标；中西再起摩擦，中美高层战略对话并不顺利，美国通过外国公司问责法，西方国家就新疆问题联手施压中国。国内政策保持平稳，国务院出台结构性减税力度最大政策，激励企业创新促进产业升级；易纲指出我国有较大货币政策调控空间；易会满表示A股市场杠杆风险整体可控，并提及学者、分析师关注外部因素远超过国内因素的现象。

过去5个交易日A股下行。截止至周四（3月25日）收盘，沪指收于3364点。市场核心指数下行。上证指数、创业板指、深证成指、上证50、沪深300、中小板指表现分别下跌2.87%、3.37%、3.89%、3.93%、4.19%、5.07%。申万一级行业多数下跌，综合、计算机和公用事业领涨，有色金属、钢铁和化工领跌。成交占比方面，消费和成长占比相应上升，金融和周期占比均相应下降。

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2、估值变化：全球股市小幅上行，A股市场估值下行

A股市场核心指数估值下行。截至本周四（3月25日）收盘，沪深300、万得全A、创业板指和上证指数的PE估值分别是15.19、21.66、57.82和15.33，估值分位数分别是83%、81%、67%和64%。过去5个交易日，历史分位数分别下行6.7、6.9、7.1和8.1个百分点。

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创业板估值相对沪深300指数估值下行。截止至本周四（3月25日），从相对估值来看，创业板指/沪深300的PE估值为3.81，历史分位数为41.2%，过去5个交易日历史分位数下行1.0个百分点。创业板指/沪深300的PB估值为4.23，历史分位数为66.3%，过去5个交易日历史分位数下行0.2个百分点。

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A股行业估值多数下行。截止至本周四（3月25日），PE估值历史分位数前五行业分别是休闲服务（99%）、食品饮料（97%）、家用电器（93%）、汽车（91%）、交通运输（87%），后五的行业分别是农林牧渔（2%）、房地产（2%）、通信（6%）、建筑装饰（7%）、非银金融（18%）。回升前五行业是公用事业、计算机、综合、纺织服装和商业贸易，分别回升4.7、2.6、1.6、0.5、0.4个百分点；回落前五行业是电气设备、采掘、有色金属、化工、建筑材料，分别回落17.8、11.9、10.1、9.1、4.4个百分点。

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全球股市估值小幅上行，A股估值持续处在低位。横向来看，A股估值持续处于全球低位水平，15个全球重要指数中上证指数估值处于倒数第二。截止至本周四（3月25日）英国富时UKX和纳斯达克估值靠前，分别为99.40和68.47；越南证交所、上证指数和香港恒生估值靠后，分别为18.52，15.83和15.57。

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美股行业指数估值震荡。截止至本周四（3月25日），PE估值分位数靠前的分别是材料（100%）、工业（100%）和电信服务（100%），靠后的行业分别是必需消费（83%）、医疗保健（90%）和公用事业（95%）。过去5个交易日估值分位数回落前三的行业是可选消费、电信服务和信息技术，分别回落0.2、0.2和1.2个百分点。

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3、大类资产：海外风险偏好回落，人民币汇率回落

股市方面，过去5个交易日沪深300指数下跌4.19%，标普500风险溢价有所回升，VIX指数有所回落；万得全A口径下的修正风险溢价水平上升，截至周四上行至0.95。

大宗商品方面，截止至周四，国内原油期货下跌7.42%；工农业产品走势分化，工业品下跌3.4%，农业品上涨0.15%；过去5个交易日NYMEX原油下跌2.13%，收于58.34美元/桶，伦敦黄金现价下跌0.54%，收于1726.93美元/盎司。

债市方面，美债长端短端均有回落，十年期国债期货过去5个交易日上涨0.8%，中美利差缩小；汇市方面，人民币回落，过去5个交易日下跌0.63%，美元兑离岸人民币收于6.55。

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风险提示

1、疫情超预期变化；2、全球财政货币宽松政策转向；3、国内经济和政策超预期变化。

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责任编辑：彭佳兵