溧水投资现金流入不敷出 负债上升又大量担保

溧水投资现金流入不敷出 负债上升又大量担保

本报记者/石健/北京报道

随着对外担保承压，一系列金融压力正在传导。

近日，南京溧水产业投资控股集团（以下简称“溧水投资”）公告称，截至2021年3月5日，公司累计对外担保金额112.31亿元，累计对外担保金额占2019年度经审计合并口径净资产的比重为96.53%。

一方面，溧水投资的对外担保压力较大，另一方面，溧水投资在资产方面还存在受限资产较大的风险。截至2020年3月末，溧水投资用于抵质押资产所涉及固定资产、投资性房地产及无形资产等科目余额合计为30.65 亿元，占同期总资产 9.04%。中诚信国际在公司“2021 年度第一期中期票据募集说明书”（以下简称“募集书”）中认为，“若发行人抵质押贷款出现违约等风险，将失去抵质押资产的所有权。因此，数额较大的抵质押资产带来的不确定性将给发行人造成一定的财务风险。”此外，溧水投资在资产负债率、净利润、应收账款等多项指标存在波动。

年内对外担保猛增32.2%

天眼查显示，溧水投资成立于2007年，注册资本为20亿元，由南京市溧水区人民政府国有资产监督管理办公室全资控股。截至2021年1月19日，中诚信国际给其的评级为AA级。

《中国经营报》记者注意到，溧水投资短期内有对外担保压力增大的趋势。今年3月，溧水投资公告称，截至2021年3月5日，公司累计对外担保金额112.31亿元，累计对外担保金额占2019年度经审计合并口径净资产的比重为96.53%。而就在今年1月19日，中诚信国际发布的募集书显示，截至 2021 年 1 月 11 日，公司对外担保总额 104.76 亿元，累计对外担保总额占 2019 年末合并口径净资产比重为 90.04%，超过净资产的 50%。

值得一提的是，虽然溧水投资曾表示，“对外担保无代偿，鉴于被担保人目前实际生产经营状况，上述担保不会对发行人正常经营造成重大不利影响，不会对本次发行及债务偿还造成重大不利影响。”

不过，相关评级机构已经多次对对外担保业务作出提示。

事实上，早在去年，中诚信国际就对溧水投资的对外担保问题作出提示，“截至2020年3月末，发行人对外担保共计75.00亿元，占发行人当期末净资产64.33%，主要为对当地国有企业和业务往来公司的担保，虽然目前被担保对象经营情况正常，但考虑到担保金额基数较大，如果被担保公司未来出现偿付困难，可能会给发行人造成一定的财务风险。”“截至 2020 年 9 月末，公司对外担保共计 102.80 亿元，占当期末净资产的比重达 85.42%，主要为对当地国有企业的担保，但考虑到担保金额较大，公司代偿风险值得关注。”从去年3月至今的一年时间内，溧水投资对外担保比例已经增加了32.2%。

记者注意到，在溧水投资对外担保的名单中，包括南京溧水经济技术开发集团有限公司（以下简称“溧水经开”）等城投公司。而据东方金诚的评级报告，“溧水经开自身也存在一定的短期偿债风险。截至2020年3月末，溧水经开有息债务中短期借款6.7亿元。随着存量债务陆续进入偿付期，公司短债务负担有所加重。”

值得一提的是，江苏省城投对外担保一直占比较大。Wind显示，截至2019年末，各省级对外担保余额中，江苏的城投公司位居第一，为17501.3亿元。且在2019年，江苏曾出现丰盛集团对外担保违约事件。对此，溧水投资曾公开表示，公司对外担保业务不存在与丰盛集团的合作业务。

采访中，一位从事城投业务的分析师告诉记者，“城投公司报表或存在‘虚’的情况，比如可能潜藏隐性负债。而对外担保是最常见的情形。”

对此，《中国经营报》记者向溧水投资发送采访函，了解是否存在“隐形负债”的情况，截至发稿前，对方未予回复。

在溧水投资对外担保比例增加的同时，溧水投资自身的抵质押资产也存在一定的压力。募集书显示，“2020年3月末，发行人用于抵质押资产所涉及固定资产、投资性房地产及无形资产等科目余额合计为 30.65 亿元，占同期总资产 9.04%。若发行人抵质押贷款出现违约等风险，将失去抵质押资产的所有权。因此，数额较大的抵质押资产带来的不确定性将给发行人造成一定的财务风险。”

此外，溧水投或存优质资产划转的风险。中诚信国际募集书显示，“受南京市溧水区人民政府实际控制，如果溧水区未来发展规划、管理要求有所变化，可能出现通过行政权力划转企业优质资产、改变企业业务范围的行为，这些行为可能导致企业资产状况、收入结构发生重大变化，进而对企业的经营业绩和财务状况造成重大影响。”

业绩波动

采访中，记者注意到，溧水投资近年的经营呈现一定的波动趋势。2017年至2019年及2020年一季度，溧水投资的营业收入分别为13.7亿元、12.4亿元、12.7亿元和2.5亿元，营业收入近两年保持增长；净利润分别为1.44亿元、1.16亿元、1.74亿元和2418.74万元，净利润同营业收入相对稳定但存在波动。

不过，对于净利润的增加，则与政府补贴有关。2017年至2019年及2020年一季度，溧水投资的政府补贴收入分别为1.1亿元、5796.67万元、6554.36万元和450.43万元。中诚信提示称，“政府补贴收入对发行人的净利润有直接且重大的影响。若后续溧水区政府对发行人的支持政策发生变化，减少或消除部分支持和优惠政策，将对发行人的生产经营状况产生较大影响，故发行人存在一定的政府补贴收入不确定性的风险。”

同时，2017年至2019年，溧水投资的净资产收益率分别为1.77%、1.38%和1.67%，起伏波动。中诚信国际认为，“未来几年，发行人收入规模将保持稳定增长，但其经营业务的性质决定了整体盈利能力较弱的特点在短期内仍难以得到改善。”

一方面，整体盈利能力较弱，另一方面，溧水投资的资产负债率呈现上升的风险。2017年至2019年及2020年一季度，溧水投资的资产负债率分别为55.38%、62.81%、62.90%和65.62%。中诚信国际认为，“总体来看，债务率处于适中水平，但呈上升趋势。虽然近年来股东对发行人注入了部分优质资产，但由于投资规模的扩大，发行人的资产负债率呈现上升趋势，持续上升的资产负债率可能对其长期偿债能力造成影响。”

同时，从溧水投资的经营结构来看，仍然以土地等传统业务为依托。2017年至2019年及2020年一季度，溧水投资负债总额分别为102.7亿元、155.3亿元、197.2亿元和222.5亿元，负债规模呈上升趋势。中诚信国际认为，“随着发行人主业的快速发展以及未来发展规划的实施，经营规模将快速扩张，为保证城建投资计划的顺利实施，由此形成的资金需求将会给发行人的融资带来压力，对外融资规模预计也将相应扩大，偿债风险也会有所加大。”

负债逐年增加之下，溧水投资的经营现金流和净现金流亦出现下滑。截至2020年三季度，溧水投资经营现金流为-14.66亿元，同比下滑258.7%；净现金流为-7687.27万元，同比下滑244.54%。

而在资金回收中，溧水投资的应收账款回收压力较大。2017年至2019年及2020年一季度，溧水投资的应收账款分别为2.84亿元、5.34亿元、7638.46万元和2.89亿元，占资产总额比例分别为 1.54%、2.16%、0.24%和0.85%，其他应收款分别为10.3亿元、2.3亿元、7043.2万元和4.56亿元，占总资产的比重分别为 5.59%、0.95%和0.22%和1.34%，波动较大。中诚信国际认为，“虽然该部分债务人主要为政府部门，信誉有保障，但如果未来相关款项出现坏账无法收回，或者故意将账期延长，发行人将出现资金周转困难、甚至较大金额的坏账损失，财务状况将受到不利影响。”

而应收账款承压之下，2017年至2019年及2020年一季度，溧水投资短期借款与一年内到期的非流动负债之和分别为1.87亿元、11.9亿元、212.9亿元和20.6亿元，近三年呈上升趋势。中诚信国际提示，“如果宏观经济、行业形势或融资环境发生不利变化，可能对公司短期偿债能力产生不利影响。”

责任编辑：王婷