桂东电力加码水电首份成绩单:仍靠非经常性损益扭亏 业务全线下跌

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3月25日晚间，桂东电力披露2020年年报，公司2020年实现营业收入187.54亿元，同比下降29.13%；归属于上市公司股东的净利润约为2.56亿元，同比增长68.89%。

不过扣非后归母净利为-1.35亿元，19年同期为-3695.16万元，扣非亏损在扩大。显然桂东电力在营收下降的不利情况下，是通过非经常性损益来实现净利润同比增加的。财报显示，桂东电力的非经常性损益主要来源于同一控制下合并子公司桥巩能源净利润13814.05万元和持有国海证劵股票公允价值变动22628.62万元，以及政府补助和其他应收款坏账转回等。

值得一提的是，这是桂东电力连续多年加码油品业务，罕见在去年加码水电后的第一份年报，对于判断其战略动向以及并购水电带来的经营影响有着极为重要的影响。

桂东电力战略变迁：油品业务已逾九成 徒有营收难获利

首先需回顾一下桂东电力近几年的战略变迁。

桂东电力近几年电力业务自发电不足严重依赖外采，桂东电力不仅没有加强自发电投资，反而连续加码油品业务，2019年新溢价收购两家油品业务公司。

从披露的油品业务情况来看，桂东电力是依托全资子公司广西永盛为主导的油品业务平台，主要客户是中石油、中石化、中海油、中化石油等公司。

根据年报披露的主营业务分行业数据来看，2015年之前，桂东电力的第一大业务还是电力销售，但是随着15年石油贸易同比大增260.78%达到20.95亿元，超过电力销售成为第一大业务之后，石油贸易的收入就开始了“狂奔”之路。到了2019年，石油贸易实现收入241.95亿元，而电力销售仅有17.76亿元，石油贸易是电力销售的13.62倍，占主营业务收入的比重已经超过九成。

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随着桂东电力不断加码油品业务，桂东电力的营收也是实现了爆发性增长，2019年营收是2014年的12.51倍，不过从实现的毛利来看，2019年的毛利仅仅是2014年的3.26倍，远远落后于营收增速。

从毛利率来看，2014年至今，桂东电力的毛利率一路下降，2014-2019年毛利率分别为17.60%、15.18%、12.08%、6.04%、6.39%和4.59%。提及毛利率，按照油品业务的大宗商品特性，低毛利率是行业特性，桂东电力的石油贸易的毛利率基本在2-3个点左右，随着石油贸易的收入占比越来越高，这也进而导致桂东电力毛利率持续下降。

不过从毛利贡献的角度分析，2014年至今石油贸易的毛利占主营毛利的比例随着收入占比的快速提高而上升，不过直到2019年才刚刚超过一半达到52.46%，同期石油贸易的收入比重已经超过九成。

与之形成鲜明对比的是电力业务，直到2018年，电力业务的营收发展大幅落后于油品，不过毛利率远超石油贸易，毛利的绝对贡献额也一直高于石油贸易，哪怕2019年依然贡献了接近一半。

更能说明问题的是2019年年报披露的分部财务信息，电力业务实现营业收入18.83亿元，而油品业务实现营收241.99亿元，净利润电力业务录得1.01亿元，而油品业务仅为5018.02万元，电力业务贡献净利差不多是油品的两倍。

从财务数据可以明显看出，桂东电力的油品业务虽然在营收中的比重大，但是毛利率低，毛利贡献度小，净利润贡献远不如电力业务。

既然提到电力业务，不得不详细介绍一下桂东电力的电力经营模式。

由于桂东电力的电力业务具备发电和售电这种“厂网合一”的特性，所以其收入也可以细分成电力销售和电力生产，从毛利率来看，电力生产的毛利率在所有业务中最高，而且远超电力销售和石油贸易。

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结合收入、自发电、外购电和售电数据，桂东电力的自发电主要依赖旗下的小水电站，不仅发电受来水影响随天气波动较大，而且自发电量难以满足售电需求，缺口常年超过自发电量需外部采购。这也就导致了外采电力成本高于自发电，售电的毛利率也就自然会远低于自发电。

对桂东电力来说，提高自发电量是可以提高盈利能力的直接选择，而需要提高自发电，无非是自建或者并购增加权益发电装机容量。不过从过去几年的数据来看，2015-2019年，桂东电力自有及控股的总装机容量分别为38.21万千瓦、38.2625万千瓦、38.2625万千瓦、37.76万千瓦和37.76万千瓦，可以明显看出装机容量基本保持稳定，甚至略有下降，说明近年并无对水力发电设备的投入。

显然，截至2019年，桂东电力的战略方向是油品业务，而电力业务则发展缓慢。

加码水电：战略转向 回归电力行业？

进入2020年，一则重大重组公告又重新将电力业务拉回到“聚光灯”下。

3月19日，桂东电力发布公告称，公司拟通过发行股份及支付现金方式，以3.63元/股的价格，向关联方广投能源购买其持有的桥巩能源公司100%股权。同时，拟向不超过35名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金。

桥巩能源公司2018年、2019年发电量分别为26.50亿千瓦时和24.38亿千瓦时，上网电量分别为26.23亿千瓦时和24.14亿千瓦时。

考虑到桂东电力截至2019年的自有及控股的总装机容量为37.76万千瓦，2019年发电量为19.61亿千瓦时，本次资产重组完成，新增装机容量和发电能力都将翻一倍以上，将极大增强桂东电力发电业务的能力。

首份成绩单：仍然靠非经常性损益扭亏 主营业务全线下跌

如今2020年年报公布，这也是桂东电力连续多年加码油品业务，罕见在去年加码水电后的第一份年报，对于判断其战略动向以及并购水电带来的经营影响有着极为重要的影响。

过去几年，在桂东电力大举投入油品业务的战略影响下，显而易见的好处是营收规模得以快速增长，不过由于低毛利率的特性，对桂东电力业绩的贡献似乎就差强人意了。

2014年至今，桂东电力的扣非净利仅2016年实现盈利为0.45亿元，其他年份全部录得亏损，而在经营难以扭亏的情况下，投资收益尤其是持有的国海证券股票一直都是桂东电力的扭亏利器。

2020年桂东电力实现营业收入187.54亿元，同比下降29.13%；归属于上市公司股东的净利润约为2.56亿元，同比增长68.89%。不过扣非后归母净利为-1.35亿元，19年同期为-3695.16万元，扣非亏损在扩大。

具体看经营数据，报告期内，桂东电力全年共完成发电量38.31亿千瓦时（含桥巩水电站、小水电），比上年（不含桥巩水电站）增加95.36%；2020年公司各水电厂（不含桥巩水电站）来水流域同比下降，自发电量同比减少8.61%（减少16879.7万千瓦时），外购电量增加，发、供电利润同比减少5390万元。根据公布数据计算，2020年桥巩水电站发电量为20.39亿千瓦时，而2019年为24.38亿千瓦时，同样发电量在下跌。

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除此之外，2020年，桂东电力的油品、电力销售、电力设计咨询、其他全面下跌，营收同比分别下降32.31%、2.17%、65.08%和92.27%。其中油品业务，桂东电力称，受到新冠肺炎疫情影响，油品市场下行压力大，仓储费用、财务费用增加，成本提高，公司油品业务面临较大挑战。

在营收下降的不利情况下，桂东电力依然是通过非经常性损益来实现扭亏。

桂东电力称，业绩主要受非经营性损益影响，一是公司同一控制下收购桥巩能源公司100%股权，将其纳入合并报表，利润增加13814.05万元；二是国海证券股票价值变动的影响，其变动价值19234.33万元（扣除所得税后），上期是14466.34万元（扣除所得税后），增加4767.99万元；三是控股子公司陕西常兴公司其他应收款单独计提坏账转回3807.49万元。（3）受油价波动及新冠肺炎疫情影响，公司油品业务仓储费用、财务费用增加，导致全年出现经营亏损3573.65万元（上年盈利3526.27万元），同比减少201.34%。（4）公司控股子公司上程电力计提资产减值准备8057.71万元。（5）全资子公司福建双富公司其他应收款按账龄计提的坏账转回6271万元。

责任编辑：公司观察