中泰国际：药明康德重申买入评级 目标价降至204.5港元

中泰国际发布研究报告，重申药明康德（02359）“买入”评级，目标价由217.3港元下调至204.5港元。

报告中称，公司2020年收入同比增28.5%至约165.4亿元（人民币，下同），股东净利同比增59.6%至约29.6亿元，反映核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润同比增48.1%至约35.7亿元，业绩符合盈喜公告。在中国进行的中国实验室业务与小分子药物研发与外包服务（CDMO）收入分别同比增32%与40.8%。这两项业务共占去年总收入的约83.6%，这两项业务的高增长引领业绩在2020年2季度后快速回暖。美国业务收入由于受疫情影响较大收入同比降3%，但预计今年起随着疫情舒缓将逐步回暖。

中泰国际预计，公司中国实验室与CDMO业务将维持快速增长，主要原因包括：1）公司“长尾战略”非常成功，2020年新增客户1300多个。2）CDMO业务项目数量迅速增加，高收费的商业化生产项目数量也不断增加：截止去年底公司CDMO业务总共新增575个至1024个，其中下半年又新增163个，目前服务于全球约14%的临床阶段小分子创新药，去年下半年又新增两个商业化生产项目，商业化生产项目总数从去年6月底的26个增加到28个。公司早年通过药物发现等业务积累了大量项目，未来这些项目将逐步推进到后期临床与商业化生产阶段，因此公司业绩的可见度很高。3）公司的美国实验室业务去年受疫情影响较大，但是随着全球疫情的舒缓，我们预计未来将逐步回暖。

该行考虑到美国实验室收入增长略微慢于预期等因素影响，将2021/22E收入预测分别下调1.1%/1.2%，Non-IFRS经调整净利润分别下调1.1%/1.4%。公司收入与核心盈利仍将维持高增长，预计2020-23E收入CAGR为31.4%，Non-IFRS经调整净利润CAGR为28.9%。公司股价近期随高估值板块回调与基本面无关。

责任编辑：李双双