中泰证券：波司登维持买入评级 品牌羽绒服业务表现亮眼

中泰证券发布研究报告称，考虑到波司登（03998）作为中高端羽绒服龙头，在消费升级及国牌复苏趋势下，维持其“买入”评级。

报告中称，公司发布2020/21财年正面盈利预告，预计期内营收同比增10%-15%至134-140亿元，归母净利润约同比增40%至16.7亿元。其中下半财年营收及归母净利润分别同比增13%-21%/40%。

该行表示，公司期内营收表现亮眼，H2增速环比增8-16PCT，主要得益于品牌羽绒服业务的持续健康增长，其中直营及线上渠道为主要驱动力。从零售表现看，2020/2021财年前9个月（即2020年4-12月）波司登品牌/其他羽绒服品牌流水同比增25%+/40%+。同时，2021年1-3月在冷冻气候及春节延后的驱动下销售持续快速增长，波司登/雪中飞天猫旗舰店销售额分别同比增32%/293%。此外，OEM及女装业务也在疫情控制下逐步恢复。

中泰证券称，期内公司毛利率预计增3PCTs至58%，主要得益于品牌升级战略下，终端销售持续增长，高毛利率品牌羽绒服业务占比提升，以及成本管控效果理想（提前采备低成本原材料等）。同时，公司严控费用，使得疫情下费用率仍保持稳健，期内归母净利率预计约增2.7PCTs至12.5%。未来在产品结构不断改善的趋势下，盈利能力有望持续提升。

报告提到，中长期看，公司三年战略转型升级以来，产品/渠道/品牌/供应链方面提效显着。在坚持品牌升级、品质提升、数字化转型、渠道优化的战略下，后续有望持续受益。此外，公司2016年以来对内授予了4次12亿份的限制性股票和期权，对外向独立第三方授予1亿购股权，内外合力彰显公司长期发展信心。短期看，后疫情时代终端消费复苏预期下，有望促进需求持续增长。同时，公司于2020/2021财年加速库存去化，新财年有望轻装上阵，促进直营及批发业务全面发展。

责任编辑：李双双