光大证券：明源云维持增持评级 目标价上调至41港元

光大证券发布研究报告，维持明源云（00909）“增持”评级，目标价上调至41港元。

报告中称，公司公布2020年度业绩，收入同比升35%至17亿元人民币（下同），其中传统ERP业务收入增速放缓至11%，SaaS产品业务增速显著加快，收入同比升71%。经营利润同比升35%至2.4亿元，对应整体经营利润率19.3%，其中ERP业务经营利润率同比提升1.3个百分点至39.1%，SaaS产品经营利润率实现由负转正为2.2%。实现Non-GAAP净利润3.83亿元，同比上升62%，对应Non-GAAP净利率22.4%。

光大证券称，20年ERP业务增速放缓，21年客户IT支出恢复有望驱动其增长加快：20年ERP业务由于疫情影响导致收入增速放缓至11%，其中软件许可、增值服务业务收入增速放缓至7%，由于疫情影响终端客户在进行软件产品新购升级、增值服务时决策周期推迟，而实施服务、产品支持服务仍保持较快增速，20年收入同比增速分别为18%/21%。伴随疫情影响消退，终端客户IT支出恢复增长有望驱动ERP业务增长加快，公司指引21-24E收入CAGR区间在15-20%。

报告提到，SaaS产品持续高速增长，主力产品云客顺利下沉，云链策略聚焦之后有望增长加快：SaaS产品收入增速显著加快，20年收入同比升71%。其中主力产品云客收入同比升88%，驱动力来自疫情期间公司推出5G掌上售楼处成熟产品、售楼处客户数同比增72%，未来通过VR、loT技术导入有望提高客户模块采购数量驱动云客产品持续快速增长。20年云链收入同比增24%，公司所覆盖房地产建筑地盘数同比增95%，但由于产品线策略调整后更加聚焦在单产品导致客单价有所降低，未来潜在可覆盖的建筑地盘数量仍存在较大空间，伴随公司产品策略聚焦之后客单价企稳，有望驱动云链业务增速显著提升，该行预计21年增速有望达70%。

该行认为，公司在房地产信息化领域垂直行业更优的市场位势，SaaS产品矩阵持续丰富有望驱动公司SaaS产品收入21-24ECAGR超50%成长性高于同业，有望享受更高估值溢价，该行预计市场对SaaS公司估值体系有望提前切换至22年。

责任编辑：李双双