美年健康脱水财报：大幅扭亏背后真实业绩成色如何？

透镜公司研究2021-04-14 14:00:410阅

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自从成功重组上市以来，美年健康的投资者似乎从来都没有像如今这么纠结过：该公司最新发布的2020年年报财务数据显示，从2019年归母净利润大幅亏损8.66亿元到2020年大额盈利5.54亿元，表面上看美年健康虽然实现了业绩的惊人大逆转，但其中的关键决定性因素，在于美年健康报告期内实现了一笔超过11亿的巨额投资收益；不过，颇有意思的是，在受益于大额一次性投资收益的同时，美年健康的利润表去年同样也受到了大额一次性非现金账面损失的冲击……

从某种意义上来说，一次性的资本性损益主导了美年健康2020年报利润表，以至于其主营业务的真实表现反倒变现难以捉摸。那么，在扣除各项关键性的一次性的资本性损益因素之后，美年健康2020年主营业务的真实表现到底如何？

利润结构分析：

脱水去槽，主业全年实现亏损回填

根据美年健康刚刚发布的2020年年报，受新冠肺炎疫情影响，该公司去年共实现营业收入78.15亿元，较此前一报告期同比缩水了8.33%；同期内，美年健康实现归属上市公司股东的净利润5.54亿元，而该公司2019年则大额亏损了8.66亿元。

不过，从表现来看，美年健康2020年实现了大尺度的盈利能力大反转，但需要特别指出的是，从利润表的盈利结构来看，美年健康2020年报利润表明显受到了一正一反两大因素的显著影响：

一是，在美年健康2020年5.54亿元的归属公司股东净利润中，投资收益贡献了12.43亿元——根据年报披露，这笔投资收益主要来自于对子公司美因科技部分股权的处置。据悉，美年健康于去年底出售了旗下合并报表范围内子公司美因科技部分股权：交易之前，美年健康持有美因科技约48%的股权，在对外出售大约20%的股权后，美年健康对于美因科技的持股比例降至28%左右，这笔交易贡献了美年健康12.43亿元投资收益中的绝大部分，具体数据为11.3亿元——很显然，正是得益于这样一笔交易，美年健康才得以实现大尺度的扭亏为盈。

二是，美年健康在报告期内取得了巨额投资收益的同时，也同样遭受到了非经常性损益因素的重大负面冲击：该公司2020年再度计提了3.27亿元的商誉减值准备和1.77亿元的信用减值损失，其中：商誉减值准备主要来自于前期的对慈铭体检的并购，而信用减值损失主要来源于其前期的应收账款坏账计提，以上两项资产及信用减值损失合计高达5.04亿元。

从数据分析不难看出，上述“一正一反”两大一次性、非经常性因素对于美年健康2020年利润表影响十分巨大；而且，值得一提的是，从美年健康年报披露的详细信息来看，无论是11.3亿元出售美因科技带来的投资收益，还是3.39元的商誉减值准备，或是1.77亿元的信用减值损失，他们都有一个共同特点：他们都是不附带真实现金流的账面数字调整，因此它们不对公司当期现金流产生影响，只是一个会计层面的调整。

既然如此，那么，剔除上述两项因素之后，美年健康的真实业绩表现到底如何呢？

在扣除11.3亿元的投资收益，同时剔除3.39亿元和商誉减值准备和1.77亿元的信用差值损失影响之后，美年健康脱水、去槽之后的利润表数字，或许更为接近美年健康2020年主营业务的实际运营情况。

在去年的疫情冲击中，健康体检作为服务上受到的冲击远高于其他一般性行业，此举导致美年健康去年一季度的季度性亏损大幅扩大至5.99亿元；不过，随后二季度疫情缓解、复工复产的加速推进，美年健康的业务持续保持快速复苏之势，其第二季度的亏损收窄至1.84亿元；到了第三季度，美年健康的业务已经基本恢复正常，实现单季利润2.65亿元——从以上数据分析不难看出，第四季度该美年健康继续保持盈利并实现了全年业绩的反转，其主营业务全面复苏进入正常车道。

流动性状态分析：

年底回款使得流动性大幅改善

除了剔除一次性损益后全年实现前期亏损回填之外，美年健康2020年年报的另一大看点在于其流动性状况在年底的大幅改善：财务数据表明，美年健康虽然在报告期内计提了1.77亿元的坏账损失，但其应收款的回款速度和四季度的主业现金回流却远超市场预期，这让其资金链、流动性局面大幅改善。

截至2020年底，美年健康账面货币资金余额达到了35.45亿元，这较其三季度末的数据增长了近50%，账面货币资金的大幅增长极大的改善了美年健康的流动性状况。

公开资料显示，截至去年9月30日，美年健康账面货币资金余额只有23.72亿元，但其同期的短期借款达到了20.82亿元，其一年内到期的非流动负债更是达到了23.25亿元——以上两项相加，美年健康截至去年三季度末的短期有息借款余额超过44亿元，其当期23.72亿元的货币资金储备虽然有点捉襟见肘。

不过，到了2020年底，美年健康的货币资金储备大增50%达到了35.45亿元之后，其流动性紧张的局面似乎已经得到了根本性缓解：截至去年底，美年健康上述同口径的短期有息借款已经从三季度末的逾44亿元降至不足39.58亿元——也就是说，美年健康短短三个月的时间，美年健康便彻底解决了其流动性问题，其货币资金储备相对于其到期有息信用负债而言已经到达安全区间。

从资产负债结构来看，美年健康之所以在最后三个月货币资金储备急剧增加、流动性大幅改善，其主要原因有两个：

一是，公司年底的应收账款回款速度超过了市场预期：截至去年三季度末，美年健康的应收账款和应收票据余额高达28.80亿元，但到了年底，该公司的应收账款和应收票据余额已经减少至25.39亿元；

二是，公司去年四季度的主业经营现金流远好于市场预期：去年第四季度三个月内，美年健康的经营现金流实现了16.75亿元的巨额净流入——正是受益于四季度的强劲现金回流，美年健康2020年全年的经营现金流实现了9.73亿元的巨额净流入，这为其流动性的改善起到了决定性的作用。

主营业务分析：

预收款创新高，或助力上半年业绩提升

尽管美年健康预告，其接下来的一季度将会重回亏损通道，预计亏损额在3.8亿元至4.3亿元之间，但该公司年报的关键性先行业绩指标变化情况来看，投资者对其今年上半年的整体情况不宜过度悲观。

关于2021年一季度的持续亏损问题，客观来说，这个亏损额并不小，但应该主要是受季节性周期因素和疫情因素的持续影响所致。一季度是美年健康传统的业务淡季，业务量大幅萎缩，但其门店租金及人员等固定支出却基本不变，再加上当年疫情尚未完全解除，受此影响，亏损扩大也在情理之中。其实，即便在正常的年份，美年健康也会出现季节性亏损。

不过，从美年健康披露的2020年年报财务数据来看，该公司的一项关键先行业绩指标——合同负债在大幅增长并创下历史新高：截至2020年底，美年健康的合同负债余额达到了17.52亿元，创下了该公司同项指标的历史最高水平，这将为该公司接下来几个月的业绩持续复苏提供重要保障。

何为合同负债？为什么说合同负债大增会为美年健康未来几个月的业绩持续复苏提供重要保障？

合同负债在很多公司的会计分录中为预收账款，美年健康自2020年之后，就调整了相应的会计政策，将预收账款调整为合同负债——不管是合同负债还是预收账款，它都是指企业已经从客户那里收到了业务款，但服务尚未交付完成，这些已经到账的业务款还不满足会计层面上的收入确认条件，暂时无法确认营收和利润，只能暂时以合同负债或预收账款的形式挂在资产负债表上，一旦相关服务正式交付完成，这些合同负债或预收账款便能正式确认为营收和利润——很显然，如果没有猜错的话，美年健康账上17.52亿元合同负债应该主要是公司从体检客户那里收到的体检服务费，只是客户在缴费后尚未完成体检而已，一旦客户完成预约并体检完成，这些合同负债将会陆续实现收入确认。

从上述解释不难看出，合同负债的变化是美年健康接下来利润表的“晴雨表”，它是公司未来业绩变化的一个至关重要风向标，关注这一指标的变化，往往能够提前捕捉美年健康未来中短期业绩变化脉搏——从合同负债余额创下历史最高水平这一情况来看，即便美年健康接下来一季度的短期业绩仍然出现较大幅度亏损，但投资者对于该公司今年上半年的整体业绩表现不必过于悲观。