国都期货：豆粕：意向种植数据对盘面支撑较强
主要观点
行情回顾：一季度连粕走势主要围绕南美产区天气，美国大豆出口和低库存以及油粕比关系展开。随着USDA不断下调20/21年度美国大豆期末库存消费比至近七年历史低位，1月中旬连粕上涨突破3800关口，不过随着巴西产区天气的改善，连粕回落至3400-3500区间震荡。2月底豆粕需求不及预期，国内油强粕弱，不过美豆低库存，外盘坚挺，连粕存较强成本支撑，连粕05合约回落至3200后企稳反弹。
基本面分析：南美整体仍是丰产格局，二季度将迎来南美大豆出口高峰期，巴西谷物出口商协会预计3月巴西大豆出口将达到1543.7万吨，创纪录新高。4月底开始，美国大豆将进入种植阶段。3月底USDA种植意向报告超预期利多，考虑20/21年度美豆库存已降至历史低位，若新年度美豆种植面积为8760万英亩，美国大豆的供给会更为紧张。不过今年美国大豆种植利润处于历史高位，市场普遍认为3月意向数据偏低，若二季度天气配合，后期种植面积大概率会上调。但一般5、6月供需报告对新年度种植面积预测会延续3月底的意向报告数据，因此新年度美国大豆种植面积的大概确定需要等到6月底的种植报告来验证。
国内供给方面，天下粮仓根据船期预计3、4、5和6月份进口大豆到港分别为620.2、760、1020和1000万吨，处于往年同期偏高水平。今年巴西大豆丰产，3月巴西大豆出口量大概率创记录高位，从船期看，预计国内进口大豆集中到港压力在5月份左右。国内需求方面，去年年末开始部分地区非瘟疫情出现反弹，小体重猪和母猪出栏占比增加，涌益咨询数据，2月份能繁母猪存栏环比下降3.36%。目前北方部分地区仍存在疫情，预计4月底生猪现货或止跌企稳，叠加二季度水产养殖开启，饲料需求或逐渐开始恢复，但还需密切关注雨季过后疫情对南方养殖区的影响。
后市展望：3月底USDA种植意向报告超预期利多，虽然市场对报告数据存疑，且普遍认为后期种植面积大概率上调，但短期该数据尚不能被证伪，叠加美国大豆旧作库存降至历史低位，预计短期盘面支撑偏强，市场对二季度美豆种植期天气变化会更为敏感。不过今年南美大豆整体丰产且二季度将迎来出口高峰期，以及国内非瘟疫情复发影响豆粕需求。多空因素交织，预计二季度盘面波动剧烈，09合约预计在3200-3700区间宽幅震荡，关注美国大豆种植期天气变化以及国内非瘟复发情况。
一、行情回顾
一季度连粕走势主要围绕南美产区天气，美国大豆出口和低库存以及油粕比关系展开。随着USDA不断下调20/21年度美国大豆期末库存消费比至近七年历史低位，1月中旬连粕上涨突破3800关口，不过随着巴西产区天气的改善，连粕回落至3400-3500区间震荡。2月底豆粕需求不及预期，国内油强粕弱，不过美豆低库存，外盘坚挺，连粕存较强成本支撑，连粕05合约回落至3200后企稳反弹。
图1 豆粕主力合约走势
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图2 美豆走势及CFTC基金持仓
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数据来源：Wind、国都期货研究所
二、基本面分析
（一）南美大豆整体丰产，美豆种植意向超预期利多
目前20/21年度南美大豆产量已基本确定，截至4月初，巴西大豆已收割七成以上，预计产量将达到1.33亿吨左右的历史高位。阿根廷大豆3月底已经开始收割，预计产量将降至4500万吨左右。南美整体仍是丰产格局，二季度将迎来南美大豆出口高峰期，巴西谷物出口商协会预计3月巴西大豆出口将达到1543.7万吨，创纪录新高。
4月底开始，美国大豆将进入种植阶段。3月底USDA种植意向报告预计，21/22年度美国大豆种植面积为8760万英亩，同比去年的8308.4万英亩增加5.4%，但大幅低于今年2月USDA论坛展望的9000万英亩，和市场平均预测的8999.6万英亩。考虑20/21年度美豆库存已降至历史低位，若新年度美豆种植面积为8760万英亩，美国大豆的供给会更为紧张，因此此份报告超预期利多。不过今年美国大豆种植利润处于历史高位，市场普遍认为3月意向数据偏低，若二季度天气配合，后期种植面积大概率会上调。但一般5、6月供需报告对新年度种植面积预测会延续3月底的意向报告数据，因此新年度美国大豆种植面积的大概确定需要等到6月底的种植报告来验证。
图3 全球大豆供需平衡（百万吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图4 美国大豆供需平衡（百万吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图5 巴西大豆供需平衡（百万吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 阿根廷大豆供需平衡（百万吨）
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数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）二季度进口大豆集中到港，疫情影响豆粕需求或不及预期
国内供给方面，海关总署数据，今年1-2月我国进口大豆到港1340.7万吨，同比减少0.8%。天下粮仓根据船期预计3、4、5和6月份进口大豆到港分别为620.2、760、1020和1000万吨，处于往年同期偏高水平。今年巴西大豆丰产，3月巴西大豆出口量大概率创记录高位，从船期看，预计国内进口大豆集中到港压力在5月份左右。
国内需求方面，农业农村部监测，1月份和2月份全国能繁母猪存栏环比分别增长1.1%和1.0%。但去年年末开始部分地区非瘟疫情出现反弹，小体重猪和母猪出栏占比增加，涌益咨询数据，2月份能繁母猪存栏环比下降3.36%。目前北方部分地区仍存在疫情，预计4月底生猪现货或止跌企稳，叠加二季度水产养殖开启，饲料需求或逐渐开始恢复，但还需密切关注梅雨季节过后疫情对南方养殖区的影响。
图7 进口大豆到港量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 大豆月度压榨量
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数据来源：天下粮仓、国都期货研究所
图9 生猪存栏同比及环比变化
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 能繁母猪存栏同比及环比变化
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图11 生猪养殖利润
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 在产蛋鸡存栏
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图13 育雏鸡补栏
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图14 蛋鸡养殖利润
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图15 国内大豆库存量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图16 国内豆粕库存量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
三、后市展望
3月底USDA种植意向报告超预期利多，虽然市场对报告数据存疑，且普遍认为后期种植面积大概率上调，但短期该数据尚不能被证伪，叠加美国大豆旧作库存降至历史低位，预计短期盘面支撑偏强，市场对二季度美豆种植期天气变化会更为敏感。不过今年南美大豆整体丰产且二季度将迎来出口高峰期，以及国内非瘟疫情复发影响豆粕需求。多空因素交织，预计二季度盘面波动剧烈，09合约预计在3200-3700区间宽幅震荡，关注美国大豆种植期天气变化以及国内非瘟复发情况。
国都期货 王雅静
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责任编辑：宋鹏
