国盛证券：安踏体育维持买入评级 FILA等多品牌表现靓丽

国盛证券发布研究报告，维持安踏体育（02020）“买入”评级，预计2021-23年归母净利润为74.7/96.6/124.9亿元。

报告中称，据公司公告，21Q1安踏品牌同比实现40%-45%增长，对比2019年同期该行估算实现低双位数增长。该行判断：1）分品牌来看，安踏大货线下流水同比增35%-40%，安踏儿童线下增长45%-50%；2）电商渠道表现亮眼，Q1安踏品牌整体同比2020年实现60%+增长。经过2020年调整，目前安踏品牌库存已恢复至健康水平，大货线下库销比在5左右，零售折扣在73折左右。公司配合东京奥运会及北京冬奥会来临之际推进安踏品牌重塑计划，围绕消费者需求为核心，加强产品专业性和科技性同时在渠道端推进DTC转型，将电商业务作为重要增长引擎。DTC转型方面，截至2021Q1公司已基本完成店铺回收，为2021年全年增长奠定良好基础。

国盛证券称，FILA品牌21Q1流水同比增75%-80%，对比2019年估算增长65%-70%。FILA童装和潮牌高速增长，FILA品牌从单一品牌成长为“一家人的品牌”。该行根据过往流水比例估算21Q1FILA大货/kids/fusion流水同比增速80%+/1倍/1.5倍。分拆渠道来看：电商在2020年高基数下实现40%+强劲增长。该行估算当前FILA品牌线下库销比在6左右，零售折扣7.8折左右，已恢复健康水平。其他品牌方面，Q1流水增速达到115%-120%，对比2019翻倍。迪桑特/KOLON表现靓丽，估算Q1流水增速1.5倍/75%+。FILA、迪桑特、KOLON品牌的成功孵化让安踏集团多品牌运营能力进一步体现，同时为未来长期的发展进行了清晰的路径铺垫。

据跟踪来看，安踏集团的电商在过去几个季度持续高增长，2020年在疫情影响下集团电商流水增速超过50%，在2021年集团电商依然保持靓丽增长，电商渠道已经成为公司业务的重要一环，而电商不仅是去化库存的渠道，更承担了直面消费者、拓宽消费人群、优化产业链的重要任务，该行判断2021年全年电商业务整体依然保持快速增长。

报告提到，在疫情影响下Amer全球业务在面临挑战的背景下持续改善，DTC及中国区业务表现较优Amer旗下品牌冬季收入占比65%左右，1-2月海外雪场关闭影响冰雪产品线下销售，但是Amer加强DTC渠道管控、电商运营和费用管控，集团整体表现平稳。另一方面，在安踏集团协助下，大中华区始祖鸟、所罗门等核心品牌门店占据较好门店位臵，门店形象调整持续，该行认为中长期来看，Amer多品牌规划清晰，有望持续增长。

责任编辑：李双双