中泰证券：安踏体育维持买入评级 运营效率全面恢复

中泰证券发布研究报告，维持安踏体育（02020）“买入”评级，21Q1流水增长超预期，运营效率全面恢复。

报告中称，安踏品牌21Q1零售流水同比增40%~45%，且较19Q1实现低双位数增长。分渠道看，电商业务同比增60%+，同时线下大货/儿童流水分别同比增35~40%/45~50%，各业务板块均实现较好增长。流水增速超预期，除终端消费复苏外，也得益于新疆棉花事件使得消费者对国产品牌认可度的提升，驱动短期销售增长。

中泰证券称，Fila21Q1零售流水同比增75%~80%，较19Q1实现65%~70%的高增长，主要得益于公司在线上渠道的发力，预计期内线上流水在高基数下同比增40%+。分品牌看，Filaclassic/fusion/kids流水分别同比增80%+/150%/100%，其中Filafusion/kids流水较2019年同期增100%+/近100%。多品牌组合发力、电商业务布局以及线下门店提效，有望驱动Fila未来可持续增长。其他品牌（不包括AmerSports）21Q1零售流水同比增115%~120%，较19Q1实现95%~100%的高增长。其中Descente流水较20Q1/19Q1分别增150%/近200%，Kolon流水较20Q1/19Q1分别增75%+/50%~100%，体现出公司优秀的多品牌管理能力，看好二者未来发展。

报告提到，期内公司经营质量大幅改善，售罄率、库销比、终端折扣均摆脱疫情影响，回到正常水平。安踏/Fila库销比分别为5x/6x（20Q1分别为5x/8x），安踏品牌在DTC转型，门店收回后仍保持良好水平。终端折扣方面，安踏同比恢复5PCTs至73折，Fila也恢复至2019年水平（预计77~78折）。展望全年，预计营收在2020年低基数下可实现较快增长，利润端有望受益于终端折扣恢复以及新品牌的发展，实现边际改善。

该行表示，运动服饰赛道空间大、成长性佳，龙头规模优势明显。安踏体育作为国内第一运动品牌，凭借领先的产品设计研发能力、优质的品牌营销资源构筑核心竞争优势，精准差异化定位的多品牌矩阵形成强大护城河。同时，以消费者为核心的直营化DTC战略、以数据化为驱动的商品提效，以电商为重要引擎的零售业态，提供可持续增长动力。未来主品牌在DTC转型下有望拓展新空间、提升盈利能力，Fila保持较快增长，其他品牌陆续发力，强者恒强。

此外，公司通过并购Amersports，打下国际化基础。短期考虑到冬夏双奥运的催化，以及主品牌回收门店的一次性收入贡献（预计约20亿元），预计2021-23年净利润至75.7/92.54/111.97亿元，分别同比增46.64%/22.26%/20.99%。

责任编辑：李双双