景顺长城基金李孟海：中小市值成长股将迎来配置机会

中国基金报记者 方丽 文建斌

牛年开市以来，热门的核心资产股票遭遇重挫，而中小市值股票迎来久违“逆袭”行情。景顺长城基金经理李孟海，多年来一直专注于深度挖掘中小型黑马成长股机会，他于2015年03月03日开始管理的景顺长城中小板创业板股票基金，在2015年就凭借94.35%的涨幅成为当年股票型基金的亚军。（数据来源：晨星基金，业绩排名2/579），同期业绩比较基准82.03%。

值得一提的是，李孟海“掌舵”的景顺长城景骊成长混合基金将于4月19日开始发售。据他表示，这只基金将投资具有高成长潜力的优势企业，把握其高成长特性和市值高速扩张所带来的投资机会。随着市场调整，优质的中小市值成长股将迎来较好的配置时机。

精耕制造和科技产业

从履历来看，李孟海具备扎实的工科背景，本硕先后就读于哈工大自动化专业和清华大学汽车工程系。毕业后他曾在一家汽车电子公司担任发动机电控系统研发工程师，后任职于天相投资顾问公司投资分析部，2010年进入景顺长城基金，至今他的投资生涯已经超过10年。相关的学术和产业背景，使得李孟海多年来专注于深耕制造业和科技产业的投资机会。

在选股方法上，李孟海倾向于从产业视角出发，根据行业生命周期和公司产品周期两个维度，开展行业的中观分析和产品分析。

具体选股方面，李孟海则喜欢三种类型的细分子行业龙头企业：第一种是处在行业的成长前期，市场挖掘尚不充分的；第二种是处于行业快速成长期且估值合理的；第三种是出现拐点的，比如ROE触底反弹，或行业跟公司的基本面出现巨大好转等。

因为选股偏好的多是处于行业增长前期以及市场挖掘度尚不充分的股票，因此李孟海最终选出来的标的多集中在中小市值公司，其投资也带有鲜明的中小黑马成长风格。“其实黑马就是指代着左侧投资的意思，市场挖掘不充分一定是在左侧。”他解释说，中小市值的公司普遍存在高波动风险，如果去追逐市场热点，可能会遭遇巨大损失，左侧布局是为了尽可能规避估值泡沫以及风格趋势泡沫给组合带来的回撤，更好地控制风险。

虽然在2015年初出茅庐便一鸣惊人，但由于之后几年的市场风格切换，中小盘股票并非行情主线。对此，李孟海坦言，当市场风格不在自己这一边时，经历过困顿。但或许短期市场投资风格不太契合，而从国际资本市场经验来看，中小盘股票的收益总体是高于大盘股的，而好的大盘蓝筹公司也是从中小盘股票成长起来的。

“作为基金经理，很重要是不断地提升研究能力，建立和拓宽自己的‘护城河’，相信未来总会有机会。”通过对近些年市场的观察和摸索，李孟海认为，由流动性带来的beta行情并不能长期维持。因此最重要的还是要“找到真正好的公司，然后在估值便宜的时候去买”。

在投资方法上，李孟海还搜集和研究了大量的细分子行业的行业和公司数据模型，通过统计数据来校准主观的投资决策提高胜率。同时，坚定了左侧投资、左侧买入的风格特征，重视个股估值合理性。此外，他越发看重公司治理，因为“有的公司资质差根本经不起跌”，同时治理不好的公司也容易形成“低估值陷阱”，需要特别小心。

中小市值成长股或迎来机会

回顾2016年到2020年这五年的整体市场，李孟海认为，市场是从“一个估值极端走到了另外一个估值极端”。他从整体的市场估值角度来分析，今年整个市场全部A股的市盈率的中位数还没到2000年以来的均值水平，但沪深300成分股的市盈率的中位数历史上第一次超过了中证500的估值水平，跟中证1000的估值水平相差无几。”目前大盘和中小盘之间估值极端化已非常明显。

李孟海直言，此前估值极端有两种特征，一是市场认为一些龙头企业可以永续增长，二是企业未来的竞争优势可以一直持续。若市场估值方法发生切换，那么对这些按照DCF公司估值方法的公司来说，可能会面临比较大的压力。

“过去五年中小盘公司的市场配置比例比较低，其结果就是带来了低估值。”李孟海认为，市场风格正在均衡化，目前中小盘可能正在迎来新的配置机会。

“从去年三季度，整个的中小盘的小盘股的ROE水平，已经在开始企稳往上。在2020年上半年，整个商誉减值计提也差不多了。”李孟海表示，中小市值公司的负面影响在逐渐消除。“我觉得春节之后可能就是一个预演，大盘跌得很多，但如果拉中位数来看，中小公司多数是在涨的。”

李孟海分析指出，从2009年以来到现在经历了5轮大小盘的切换轮动行情，一般来说每轮风格转换大约需要2年多的时间。如果从这个维度来看，中小盘股票现在大概率是在一个较低位。

除了市场风格切换外，李孟海认为，整个中小盘股票的年轻化迭代也在不断发生。“在科创板里和新上市的创业板里面，也确实有一些质地不错的公司。”因此，他认为当下的这个时点，对于自己的新基金而言，迎来相对舒适的建仓时机。

展望后市，李孟海表示，从短期半年到一年的时间维度、从自上而下大的角度来看，伴随着经济企稳向上，像金融、地产、有色、化工等周期性领域可能都会有相应的投资机会。消费领域他比较看好餐饮旅游、商贸零售。

对于成长股，李孟海认为未来存在较大机会，但“对于细分子行业，需要对行业有深刻的理解，才有可能真正赚到钱。”比如，在他看来，随着国Ⅵ排放标准的实施，汽车行业上游的新材料就蕴藏着投资机会。

责任编辑：牛筱笛