招商证券(香港)：福耀玻璃维持买入评级 目标价75港元

招商证券（香港）发布研究报告，维持福耀玻璃（03606）“买入”评级，目标价75港元，长线看好公司业务具有相对垄断优势，技术护城河不断巩固，在电动化智能化变革大潮中能充分享受创新红利。

报告中称，公司一季度净利润8.6亿元人民币（下同），同比增85.9%，较19年增长41.1%，若剔除汇兑损失7千万元，则核心净利润9.3亿元，同比增101.7%，比该行预期高15%。

1）收入端：同比增36.8%至57亿元，较19年增长15.7%。其中，国内收入增速67%，按同比口径比国内汽车产量（经调整）增速高7ppt，公司维持市占率扩张。海外收入同比增13%，疫情影响仍未完全消退，预计二季度增长加速。

2）毛利率：同比提升6.2ppt至40.6%，较19年同期提升1.5ppt，规模效应带动盈利能力快速恢复，该行估计若一季度剔除汇率影响，公司当期毛利率可能高达41.4%。

3）费用端：销售/管理/研发费用率合计同比/环比减少1.8ppt/0.6ppt至20.3%，公司维持较高研发投入以推进创新产品研发，提升产品附加值，管理费用率降至8.9%的历史低位反映精细化运营能力。

4）高端化：高附加值产品占比超过32%，同比提升2ppt。5）现金流：经营活动现金流17.6亿元持续强劲，同比增加102%。

报告提到，公司继2020年的全球市占率逆势提高3.2个百分点至28%之后，一季度延续并验证了该趋势。天幕玻璃在智能电动车市场已经形成风潮，天幕玻璃含集成附件的价值相当于目前单车配套玻璃价值的3-4倍。公司目前在研发的配套天幕玻璃车型过百款。预计2025年天幕玻璃市场渗透率从目前的1-2%提升到20%以上，推动公司天幕玻璃连年倍数级增长。

该行称，公司汽玻具有强大品牌力，和铝饰条协同效应下半年开始显现。铝饰条的价值量相当于单车配套玻璃价值的2倍以上，业务规模和售价弹性大。预计公司5年内铝饰条业务全球市占率达到1/3。一季度SAM同比大幅减亏，今年有望小幅盈利。今年美国工厂盈利恢复，并受益美国经济复苏。

责任编辑：李双双