这是解释巴菲特近期业绩令人失望的最好方法

金融界网5月2日消息，在本周末的伯克希尔哈撒韦公司年度股东大会上，沃伦?巴菲特会谈到他最近令人失望的表现吗？ 当然，截止目前其新闻办公室没有任何回应。

我们所知道的是，他的表现落后于股市，这不仅仅是一两年的情况，而是更长期的情况。考虑伯克希尔哈撒韦的股票BRK在过去的15年里表现超过了标准普尔500指数的。在过去40年里，这种优异表现（或称alpha）一直在稳步下降。

例如，1979年是伯克希尔哈撒韦公司的15年追踪记录首次出现的年份，当时它的15年追踪阿尔法指数年化增长率超过了15个百分点。到本世纪初，它的规模只有现在的一半。到去年年底该指数已经跌至负值。

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然而，尽管出现了这种下降，巴菲特的一生记录仍然很出色。自1965年以来，伯克希尔哈撒韦公司股票的总回报年化收益率超过标准普尔500指数。这意味着：他在过去15年的表现令人印象深刻，即使考虑到最近的一段时间，他仍然遥遥领先。

巴菲特出售航空公司股票

许多人对他最近令人失望的表现提出了一个我认为不公平的解释：巴菲特已经失去了他的才能，一年前在疫情最严重的初期，他决定出售所持的航空公司股票就是明证。自去年伯克希尔哈撒韦公司年会上宣布出售股票以来，他出售的航空公司股票平均涨幅超过100%，是标准普尔500指数回报率的两倍多。

巴菲特出售股票的理由，正如他在去年的会议上所说，“有些行业，不幸的是我认为航空业，以及其他一些行业，真的受到了我们无法控制的事件所造成的被迫关闭的伤害。”

我认为他是对的。

当时谁知道正在研发中的疫苗是否会成功？巴菲特的投资原则之一是永远不要投资于你不了解的业务，这在以前曾让他受益颇多。而且，不管现在有些人怎么说，当时没有人知道是否能及时研制出有效的疫苗，使航空公司免于破产。

指责巴菲特的抛售决定，就像指责赌场里的人不知道无数老虎机中哪台很快就能中头彩一样。用概率来考虑这个是很有帮助的。出于讨论的目的，我们可以想象一下，巴菲特有60%的时间能够挑选出表现优于标准普尔500指数的公司，而且他的平均持有期是10年。（我不知道这些假设是否准确，但我觉得它们似乎是合理的。）

如果是这样的话，巴菲特需要进行数十年的投资，才能在统计上几乎确定打败整体市场的几率。

沃伦·巴菲特和吉姆·西蒙斯

另一个具有启示意义的比较是文艺复兴的詹姆斯?西蒙斯，他的Medallion Fund在两者都存在的时期的表现甚至超过了伯克希尔?哈撒韦（Berkshire Hathaway）。加州大学洛杉矶分校（UCLA）名誉教授布拉德?康奈尔（Brad Cornell）报告称，1988年至2018年，西蒙斯的基金产生了39.2%的年化回报率（扣除费用后），相比之下，伯克希尔?哈撒韦公司的回报率“仅”为15.5%，标准普尔500指数的总回报率为10.0%。

更棒的是，Medallion Fund的回报一直令人难以置信地稳定。康奈尔大学报告称，30年来该基金只有一个亏损年份：1989年，扣除费用后的净回报率为负3.2%。

康奈尔报告称，Medallion Fund的任何一笔个股交易的成功几率只有50.75%——大大低于假设伯克希尔哈撒韦公司的例子中假设的60%，只略高于50%。

但如果再加上高频交易，这些看似温和的几率就足以形成一种高利润的策略。“Medallion Fund”的“策略包括不断地建立和平仓数千个短期头寸，包括多头和空头……完成数百万笔交易，50.75%的百分比让公司赚了数十亿美元，”康奈尔写道。

相比之下，巴菲特属于高频交易的另一端。这就是为什么巴菲特花了那么多年的时间才把成功的机会转化为持续超越市场的表现。

同样值得指出的是，根据Medallion Fund的策略，西蒙斯早就意识到可以管理的资金数量是有限的。例如，该基金不向外部投资者开放。相比之下，巴菲特则把自己的策略推广给了所有人。事实上，有些人认为，如果伯克希尔-哈撒韦公司的规模仍然像Medallion Fund那样小，巴菲特最近的表现会好得多。

当然，巴菲特的性格是这样的，他不太可能把最近令人失望的表现仅仅归咎于运气不好。即使这是真的，许多人也认为这种解释很低级，就像不承担责任一样。所以，看看这个周末他是否会被问及他的-15年阿尔法值，如果是，他会怎么说这将是一件有趣的事情。

但是，无论如何，不要低估运气的随机性，换句话说，确实发挥了作用。

责任编辑：张玉洁 SF107