兴业证券：网易-S维持增持评级 目标价195港元

兴业证券发布研究报告，维持网易-S（09999）“增持”评级，目标价195港元。

报告中称，公司1Q21营收205亿元人民币（下同），同比增20.2%，略高于预期；其中游戏业务贡献150亿元（同比增10.8%）；有道（DAO.US）收入13.3亿元（同比增148%）；创新业务及其他收入42亿元（同比增39.7%）。Non-GAAP归母净利润51亿元，同比增20.6%，超市场预期。利润率的增长主要得益于游戏业务及创新业务的市场推广费用减少，与有道毛利率大幅度提高所致。

该行表示，公司经典游戏稳定，下半年新游上线表现可期。公司1Q21游戏收入150亿元，增长主要由经典游戏《梦幻西游》、《光遇》以及新游《天谕》等推动。《暗黑破坏神：不朽》版号已于21年2月获批，或年内上线。《哈利波特》、《指环王》等游戏也有望陆续上线，整体pipeline保持强劲。此外，古风冷兵器吃鸡端游《永劫无间》日前在Steam平台测试，玩家反馈热烈。

兴业证券称，有道（DAO.US）营收持续高增长，规模化效应显著。有道1Q21收入同比增148%至13亿元，其中学习服务的营收占比达10亿元，同比增157%，且随着规模化效应及有道教师薪酬结构优化，毛利率Q4达57%，年比提升13.8pcts。此外，K12付费人数持续保持高增长，同比增100%至30.6万人。

报告提到，聚焦年轻人群，直播表现可期。网易云音乐的直播业务聚焦热爱音乐的年轻用户，1Q21推出“一起听”功能，反响热烈。该行预期这一业务在21年将加速增长。兴业证券考虑到，公司未来新游充足且海外市场扩张，有道教育及网易云音乐成本端逐渐缩窄，盈利多元化，预计网易2021-22年收入分别为882/1007亿元，归母净利润163/180亿元。

责任编辑：李双双