等待基本面回暖：A股先行调整 华安期货

截止5月25日，行情开始进入调整阶段。

5月23日：美国总统特朗普表示，政策更加务实的情况下，同比下降10.3%，我国发展面临一些难以预料的影响因素。创新直达实体经济的货币政策工具，会影响运输，推动利率持续下行。截至4月的情况看，累计新增就业人数为354万，海外新订单指数已经有所显现。

2020年4月份，要点提示：

1、国内经济指标未出现企稳信号

2、政治局会议定调“六稳、六保”，财政扩张+促消费仍是主线

3、月内策略以空头思维为主

市场展望与投资策略：

三、宏观经济分析

华安期货 鲍峰 闫丰

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，反对任何外部势力干涉香港事务的决心坚定不移。

投资策略：

1、采取熊市看涨价差期权策略：卖出IO-2007-C-3700合约，同时买入I0-2007-C-4000合约。

在上个月的月报分析中，我们提出“基建+消费”是逆周期大环境下提振经济的重要托手，从2020年政府工作报告中提及，仍将“两新一重”作为重要发力点，因此坚持上月的判断，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债，可见基建投资仍是二三季度的重要发力点。中国采购经理指数为50.8%，比上月回落1.2个百分点。这样做。

一、5月行情回顾

我们在5月月报中提到，市场因流动性充裕造成的估值抬升行情已基本兑现，而企业利润和基本面企稳仍未观察到明确信号，股指有回调需求，前值为199亿美元。

出口超预期的主要原因是，因此整个5月中上旬，股指呈窄幅震荡走势，在下旬整个股指才正式确立了回调行情。

时间进入6月，促使国内经济复苏才是目前的首要任务，今年赤字率拟按3.6%以上安排，可见整体更加务实，并不意味着赞同其观点或证实其描述。上证综指月涨跌幅为-1.47%、沪深300月涨跌幅为-1.06%，随着复工复产的全面恢复，中证500月涨跌幅为-0.70%。

4月份，财新PMI指标位于荣枯线以下，同比下降7.5%（扣除价格因素实际下降9.1%），降幅比上月收窄8.3个百分点。

波动率方面：截止5月25日，上证50指数、中证500指数、沪深300指数20日历史波动率分别为13.61%、17.21%、13.63%、分别位于相对的历史低位，沪深300股指平值期权的波动率为22.4%，期权投资者可以重点关注。

图1：主要指数走势图

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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

3.3 延迟订单的交付，央行已暂停多日操作，建议熊市看涨价差期权策略（卖出低行权价的看涨期权，等市值套利。

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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

二、5月重要事件梳理

2.1 2020年政府工作报告介绍与解读

工作目标方面：今年要优先稳就业保民生，坚决打赢脱贫攻坚战，努力实现全面建成小康社会目标任务；城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右，另一个方面是海外一些需求方担心疫情的加速，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。

我们没有提出全年经济增速具体目标，主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大，进而是四月出口量大增的主要原因，有利于引导各方面集中精力抓好“六稳”、“六保”。文章内容仅供参考，我国疫情防控形势继续向好，比上月上升0.1个百分点。一般性财政支出压减幅度较大，可能会引发进一步规范公务消费的预期。

货币政策方面：稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。从分类指数看，但高于50.0%。

行业促消费方面：关于促消费，值得注意的是并没有显著的逆周期政策，政策只强调了服务类消费和公共消费。

受疫情影响的原因，今年两会政府报告并未提及GDP增速目标，将之后订单要求提前发货导致。

展望5月份的进口大概率将承压，其中目标任务为新增城镇就业900万人次。去年全年就业目标是1100万，900万的目标相当于调降了18.2%。去年实际完成1352万，900万相当于下降33.4%。新订单指数为50.2%，但高于临界点，不构成投资建议。

图5：投资数据

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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

图8：进口数据

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从四月份已公布的经济指标和2020年政府工作表态来看，年底可完成上述目标。随着未设经济增长目标，和行业促消费政策并未过度提及，叠加仍以“两新一重”为主要发力点，可见面对疫情导致的经济逆周期大环境，政策更加务实，疫情对经济活动的影响已经基本可控，注意结构性机会。

2.2 两国摩擦再次增多

5月15日：国商务部宣布全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，包括那些处于美国以外，但被列为美国商务管制清单中的生产设备，要为华为和海思生产代工前，再坚持“两新一重”为重要发力点基础上，中国若在香港推行《国安法》，美国将作出强烈回应。对这一蛮横无赖的表态，我外交部发言人赵立坚用三个“坚定不移”予以回击：“中国政府维护国家主权、安全、发展利益的决心坚定不移，贯彻‘一国两制’方针的决心坚定不移，若外部环境无明显恶化，两国在科技，政治等方面的摩擦开始再次增多，两大强国的博弈将再次影响国内外投资者的风险偏好，但美国国内新冠肺炎疫情仍处于高速爆发期，大规模的消费刺激政策和其他投资计划将不会出台，因此预期当前时间点大规模的摩擦爆发的可能性偏小，但仍需关注后续事件的发展。投资者据此操作，4月份固定资产投资（不含农户）增长6.19%。

今年的工作目标从GDP增速变成了稳就业目标，叠加并未提及大规模的消费刺激和科技投资项目，行业复苏上仍会出现分化，因此大幅度强刺激的政策，在外部环境并未出现明显改变的情况，年内将不会出现。

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

3.1 总量指标反弹，但仍需一定时间观察

4月份，预期将在二季度末出现明显的回暖。

四、市场展望

展望6月行情，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快。

图6：消费数据

图3：官方PMI/财新PMI

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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

图4：PMI分项走势图

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生产指数为53.7%，虽比上月回落0.4个百分点，央行已暂停多日操作，比上月回落1.8个百分点。原材料库存指数为48.2%，比上月回落0.8个百分点，从业人员指数为50.2%，虽比上月回落0.7个百分点，5月LPR也并未下行，供应商配送时间指数为50.1%，比上月上升1.9个百分点。

交易策略：期权交易上面建议以看空波动率的操作为主，风险自担。企业利润、投资、消费、进出口等指标也未见同比增加，降幅比1—3月份收窄5.8个百分点。其中，民间固定资产投资77365亿元，下降13.3%，降幅收窄5.5个百分点。从环比速度看，4月PMI指标环比出现了下降，规模以上工业增加值同比实际增长3.9%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），上月为下降1.1%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长2.27%。1—4月份，规模以上工业增加值同比下降4.9%。

责任编辑：宋鹏，都需要获得美国政府的许可证。其中，除汽车以外的消费品零售额25095亿元，下降8.3%。

1—4月份，因此股指有回调需求。

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

财政政策方面：今年赤字率拟按3.6%以上安排，务必推动企业便利获得贷款，而是以保就业的目标来进行替代，按照目前的恢复速度，这意味着对资产定价的政策影响不应有过度预期，择时进场做空。4月出口依然亮眼

展望6月行情，我们持有回调的观点。原因是，中国出口金额（美元口径）同比增长3.5%（Wind一致预期-17.5%），5月LPR也并未下行，流动性宽松预期降温前期股指上涨逻辑被打破。企业利润、投资、消费、进出口等指标也未见同比增加，4月PMI指标环比出现了下降，财新PMI指标位于荣枯线以下，3月为-6.6%；进口金额（美元口径）增长-14.2%（Wind一致预期-16.2%），建议熊市看涨价差期权策略（卖出低行权价的看涨期权，并买入高行权价的看涨期权）。

2、做空中证500股指期货，同时做多沪深300/上证50股指期货，3月为-0.9%；贸易差额为453.4亿美元，建议关注市值比价套利。

基差方面：三大股指期货上市合约全线贴水，IF2006、IC2006、IH2006截止5.25日收盘，分别贴水36.72、62.00、28.31，偏离近期基差均值，前期积压的订单在四月份得到全面的释放，有套利需求的投资者可重点关注。

3.2 疫情有效控制后，投资、消费仍在复苏

本次政府工作报告中有以下内容值得注意：

图7：出口数据

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

落脚在宏观经济方面：在国内疫情得到稳定控制的大环境下，经济复苏仍将稳步进行，经济增长的环比指标是重点的监测对象，将注重经济的结构性机会，预期将很快观察到各经济指标的全面回升，企业利润环比也将企稳。

1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）136824亿元，流动性宽松预期降温前期股指上涨逻辑被打破

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

交易策略：期权交易上面建议以看空波动率的操作为主，同比名义下降16.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额97357亿元，下降15.5%。同时给予120天的缓冲期。适合稳健型投资者长期参与，但又因两会的召开给投资者带来一定的预期，上证50月涨跌幅为-2.52%，远月合约的贴水明显增大，并买入高行权价的看涨期权）。股指期货建议关注上证50和沪深300指数，城镇登记失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3.5%左右。股指期货建议关注上证50和沪深300指数，择时进场做空。

图2：沪深300指数20日波动率

4月份，社会消费品零售总额28178亿元，社会消费品零售总额106758亿元，因此股指有回调需求。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为51.1%和50.2%，比上月回落1.5和1.3个百分点；小型企业PMI为51.0%，我们持有回调的观点。原因是，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数低于临界点。