浙商策略：科创板迎来牛市初期 新常态背景下结构更为重要

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原标题：当前市场状态类似于18年Q4（浙商策略·王杨）

来源：王杨策略研究

摘要

投资要点

5月15日，我们在《再论科创板的牛市行情启动》中，重点分析了，科创板迎来牛市初期，不是反弹，是反转，是牛市启动。

站在当前，除了科创板外，如何看目前市场状态？

1． 当前时点的两个重要判断

3月20日，在市场情绪低迷之际，我们发布《调整已近尾声》提示调整近尾声；4月18日，发布《一波吃饭行情，渐行渐近》提示，市场将进入阶段性做多的机会窗口。

今年以来，上述两个关键节点的判断逐步被市场验证。

站在当前，我们重点提示两点：

其一，科创板迎来牛市初期，类似于18年10月到19年1月的芯片，是战略布局窗口；

其二，目前市场状态类似于2018年四季度，也即，步入战略性底部区域。

2． 为什么当前市场状态类似于 18Q4？

我们认为，当前市场状态类似于18Q4：

一则，中期背景来看，A股开启了新常态，也即分部牛市常态化；

二则，估值维度来看，新常态下A股并未系统高估，成长股估值接近于20年3月；

三则，宏观背景来看，下半年剩余流动性由负转正，类似于18Q4。

更重要的是，A股新常态背景下，结构更为重要，也即，成长股见底，白马分化，券商是风向标。

展望后续，以一个季度的维度看，指数震荡蓄势，结构分化，也即，其一，对科创板而言，步入牛市初期，个股赚钱效应显现；其二，对“茅板块”，估值风险大幅释放后，迎来分化，以盈利为锚去伪存真；其三，以银行和交运为代表的低估值优质个股，亦有机会。

风险提示

中美经贸摩擦超预期；流动性收紧超预期。

正文

1． 当前时点的两个重要判断

3月20日，我们发布《调整已近尾声》，在市场情绪低迷之际，鲜明提示调整近尾声。近两个月来，上述判断不断被验证，指数震荡，结构分化，赚钱效应逐步显现。

4月18日，我们发布《一波吃饭行情，渐行渐近》，鲜明提示，市场将进入阶段性做多的机会窗口。

今年以来，上述两个关键节点的判断逐步被市场验证。

站在当前，我们重点提示两点，其一，科创板迎来牛市初期，类似于18年10月到19年1月的芯片，是战略布局窗口；其二，目前市场状态类似于2018年四季度，也即，步入战略性底部区域。

展望后续，以一个季度的维度看，指数震荡蓄势，结构分化，也即，其一，对科创板而言，步入牛市初期，个股赚钱效应显现；其二，对“茅板块”，估值风险大幅释放后，迎来分化；其三，以银行和交运为代表的低估值优质个股，亦有机会。

其中，关于科创板牛市，我们在0328《等风来，科创板步入战略性底部》、0512《科创板的牛市初期：复盘2012年创业板》、0515《再论科创板的牛市行情启动》中有详细分析。

本期报告，我们重点分析，为什么当前市场状态类似于18Q4。

2． 为什么当前市场状态类似于18Q4？

我们认为，当前市场状态类似于18Q4，一则，中期背景来看，A股开启了新常态，也即分部牛市常态化；二则，估值维度来看，新常态下A股并未系统高估，成长股估值接近于20年3月；三则，宏观背景来看，下半年剩余流动性由负转正，类似于18Q4。

更重要的是，A股新常态背景下，结构更为重要，也即，成长股见底，白马分化，券商是风向标。

2.1 中期背景：不容忽视的A股新常态

回顾3月20日，在市场情绪低迷之际，我们发布《调整已近尾声》，指出：

我们认为调整已近尾声，市场不具备系统风险，二季度将在震荡中完成结构的分化。

对成长股，二季度是筑底期，主战场将是科创板，参考12年和18年下半年特征，最大的特征是个股登场，明星股将崭露头角。

白马股急跌阶段结束，后续借助反弹，去伪存真。

近两个月来，上述判断得到市场验证。

就当期判断的驱动因素，在《调整已近尾声》中，我们重点强调的一点，是“不容忽视的A股新常态”，也即：

A股已经开启长期慢牛，也即分部牛市常态化，这点已不同以往。参考美股经验，转型是长期慢牛开启的根本，原因在于，分部牛市常态化，本质上是A股结构构成的多元化。

站在当前，在分析“市场状态类似于18Q4”时，“不容忽视的A股新常态”仍是重要的中期背景。

2.2 估值维度：并为系统高估，成长股接近于20年3月

从估值维度，结合“指数再分类系列”对科技、消费、周期三大赛道的再分类，当前的估值水平，相较于近年来两个低点，也即2019年1月4日的2440和2020年3月19日的2646，并未出现系统高估。

换言之，当前的估值水平继续支持分部牛是常态化。

具体来看，大消费估值较前期两个低点较高，于此同时，在PPI上行背景下大周期估值相对合理。

进一步看大科技，在《调整已近尾声》中，我们对其判断是：

二季度是筑底期，主战场将是科创板，参考12年和18年下半年特征，最大的特征是个股登场，明星股将崭露头角。

从PE-TTM角度，大科技当前估值水平接近于2020年3月19日的2646，仍处在较低水平。

进一步看科创板，在高景气的背景下估值较为合理，截至5月23日，结合Wind一致盈利预测，在2021年68%和2022年39%的盈利增速预测下，2021年动态估值为49倍，而2022年动态估值为37倍。

2.3 宏观环境：剩余流动性类似于18Q4

剩余流动性，也即，“M2-名义GDP增速差额”对权益市场有较强的指引意义，结合复盘经验，当剩余流动性由负转正时，往往对应市场由熊转牛。

具体来看：

复盘2005年，2005年6月“M2增速-名义GDP增速差额”达负0.1%，6月6日的998为历史性底部；

复盘2008年，9月两者差额为负3.4%，10月差额转为正5.0%，10月28日的1665即为此轮牛市的最低点；

复盘2012年，2012年3月差额由负转正，对应创业板指于2012年1月19日步入底部区域；

复盘2018年，两者差额由2018年12月的-0.82%于2019年3月转为0.96%，2019年1月4日的2440即为低点。

展望后续，结合Wind对M2同比的一致预测，以及宏观组在年度策略中对2021年名义GDP增速的展望，2021年Q2、Q3、Q4的剩余流动性预计分别为-2.5%、0.4%、2.6%。

换言之，Q3两者差额由负转正，因此，我们认为从季度维度看市场进入底部区域。

2.4 结构表现：成长见底，白马分化，券商风向标

从结构来看，当前市场三大特点与2018年四季度有诸多相似之处。

其一，成长股率先见底，明星股开始崭露头角，就成长的内部方向而言，目前科创板类似于彼时的半导体。

在5月15日报告《再论科创板的牛市行情启动》中，我们详细论述了，当前的科创板类似于18年10月至19年1月的半导体，正式迎来牛市初期，也即，“指数震荡，个股展开有序上涨”。

其二，对白马股而言，尽管估值水平与18Q4有差异，但相似之处在于，经历了春节以来的风险释放后，白马股内部走向分化，整体难有系统性风险。

其三，券商是市场风向标，“春江水暖鸭先知”，近期券商股异动与18年Q4也有相似之处。

3． 风险提示

1、中美经贸摩擦超预期。如果中美经贸摩擦超预期，或在一定程度上影响相关板块盈利。

2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或对市场估值产生一定扰动。

4． 上周回顾

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责任编辑：张书瑗