中信证券：中芯国际维持买入评级 目标价39.4港元

中信证券发布研究报告称，维持中芯国际（00981）“买入”评级，目标价39.4港元。

报告中称，公司一季度收入、毛利率好于指引，二季度指引超预期。公司21Q1收入11.04亿美元，环比增12.5%，同比增22%，好于公司指引（指引为环比提升7%~9%）；毛利率22.66%，环比增4.65pcts，好于公司指引（17%~19%）；在行业缺货背景下，公司需求旺盛并提升运营效率，产能利用率达到98.7%，环比增3.2pcts；晶圆平均售价提升4.7%，达到646美元。公司指引21Q2收入环比增17%~19%，收入中值达到13亿美元，毛利率指引25%~27%，均超过此前市场预期。

该行表示，公司8英寸扩产驱动收入环比增10%，12英寸ASP上涨驱动收入环比增20%。收入拆分来看，公司披露一季度新增2万片/月等效8英寸产能，主要由8英寸晶圆厂产能扩充所致。假设本季度2万片/月新增产能均为8英寸晶圆，该行测算，一季度8英寸产能环比增幅约8.5%，ASP增幅约1.2%，收入增幅约9.8%；12英寸收入增幅约20%，主要来自ASP增加。8英寸主要产品中包括了北美大客户PMIC等产品，该行认为由于客户长期合作且相对集中，其价格涨幅或相对有限；12英寸方面，ASP增长可能来自产品组合调整、单价上涨等多方面因素，晶圆单价较高的28/14nm收入环比增59%，在多款NTO（新流片）项目导入状况下，产能利用有明显改善，40/45nm收入环比增27%，55/65nm收入环比增11.2%。

中信证券称，一季度资本开支受许可证制约，预计后续扩产快速推进，全年收入有望持续环比增长。资本开支方面，公司21Q1资本开支为5.34亿美元，相比上季度13.33亿美元下降。公司维持全年资本开支计划43亿美元，大部分用于成熟工艺扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目（中芯京城）土建及其他。该行预计二季度公司资本开支有望大幅增加。展望全年，公司的新产能释放将主要集中于下半年，该行预计受到扩产和涨价的双重影响，公司全年收入有望逐季环比增长，此外公司出售中芯长电事项有望带来额外4亿美元左右投资收益。

该行预计，公司将持续受益国产替代、下游保持景气，2021年趋势向好；由于行业缺货下的旺盛需求和价格上涨，预计2021年公司收入、毛利率均好于此前预期。此外，公司新增出售中芯长电事项带来额外投资收益，未来政府项目资金有望持续。中信证券上调其2021~23年净利润预测至11.05亿/8.23亿/9.08亿美元（原预测4.87亿/5.53亿/7.28亿美元），对应2021~23年EPS预测为1.09/0.81/0.9港元，每股净资产15.76/16.58/17.49港元。

责任编辑：李双双