中欧基金：风格有序轮动引领反弹趋势延续

【事件】

今日市场在券商、白酒板块带领下持续走高，市场整体出现较大涨幅，创业板指上涨2.79%，沪深300指数上涨3.16%，休闲服务、食品饮料、非银金融涨幅居前。

【原因分析】

?监管层在多个场合反复稳定货币政策预期，是由于当前国内经济复苏基础仍较为薄弱。前期公布的数据显示，4月社会消费品零售总额同比增长17.7%，增速较3月份回落16.5%，进一步缓解市场对于货币政策收紧的预期，决策层更关注中长期经济实际的复苏水平，政治局会议明确强调“要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯”；

?5月12日、5月19日国务院常务会议连续两次提到大宗商品，要求做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。近期多数大宗商品，尤其是钢铁、煤炭等价格也显著回落，一定程度缓和通胀压力，也预示货币政策将保持较好的连贯性。

【中欧观点】

?国内经济仍处于扩张区间的背景下，海外受疫情困扰国家的需求仍有望进一步拉动中国出口，且海外宽松的流动性环境也更有利于国内下游行业转嫁原材料涨价压力。从信贷政策来看，预计5月货币供应量也将基于全年“信贷增速与名义GDP增速相匹配”的目标，而对4月仅8.1%的M2同比增速予以适当修正，进一步支撑市场的反弹；

?未来一段时间随着政府与居民潜在消费动力逐步释放，消费盈利端景气伴随CPI上行将是大概率事件。后期随资本市场改革不断深入，银行及券商等金融机构将再次受益。总体而言，中长期国内消费、投资需求均有较大释放空间，景气度仍将持续在较高态势运行。

【投资建议】

?近期轮动的市场风格也在持续降低行业估值间的差异，申万一级行业的静态PE标准差下降至过去三年均值附近。二季度至今的高频数据显示国内的服务消费、出口和制造业投资仍有亮点。在均衡配置的策略下，建议重点关注成长行业中具备较强业绩确定性的医疗与消费服务、新能源、智能车领域；以及价值股中仍存在供需错配现象的钢铁、化工、铜和农产品等。此外，若风格切换现象加剧，金融股中的银行和地产行业中的龙头公司防御性凸显。

?对于债券市场，自3月中旬以来，10年国债利率已经累计下行接近20个bp，击穿3.1%这一关键点位。债券市场投资者用行动揭示，通胀是只纸老虎，源于海外或供给侧因素的超预期通胀，作用于国内需求的货币政策反应率很低。除去宽松的资金面外，我们认为，前期居于高位的利率绝对水平，也是造就这波小牛市的主要原因。在全球仍未彻底走出疫情，国内经济动能边际转弱的背景下，大幅收紧的确不符合政策利益取向。在通胀警报暂时解除的背景下，多头情绪正酣，预计利率有可能延续下行，只不过幅度会边际减小。

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责任编辑：牛筱笛