国元国际：联邦制药目标价10.72港元 给予买入评级

国元国际发布研究报告，予联邦制药（03933）“买入”评级，目标价10.72港元。

报告中称，公司业绩稳定增长，胰岛素系列产品将快速放量。公司2020年年度实现收益87.73亿元人民币（下同），同比升4.5%；归母净利润为7.03亿元，同比升9.5%；2020年资产负债率降至42.45%。制剂产品2020年收入同比增5.8%至37.22亿元，占整体营收的42.4%。其中胰岛素系列产品实现高速增长，收入同比升35.7%至12.35亿元，重组人胰岛素注射液销量同比升22%，甘精胰岛素注射液销量同比升81.3%；其他制剂产品收入小幅下滑，主要是受疫情期间医疗机构诊疗受限影响。

此外，中间体收入同比升11.7%至14.3亿元，其中6-APA产能利用率提升，对外销量同比增18%，主要原因为市场竞争趋缓、疫情对需求的带动以及价格的稳步回升。原料药收入同比增0.8%至36.21亿元，占整体营收的41.3%。2021年公司对于上游产品原料药、中间体价格保持乐观，一季度6-APA最新含税报价为260元，阿莫西林为200元；另外公司预计2021年重组胰岛素收入增速达15%，甘精胰岛素达到70%增速，公司目前甘精胰岛素市场份额仅1%，面对潜在集采，将有望快速放量。

国元国际称，公司聚焦糖尿病领域，在研新产品管线丰富。公司持续加大研发投入，2020年度研发费用约34亿，目前在研新产品达26项，其中1类新药项目10个。公司聚焦糖尿病药物开发，1）门冬胰岛素注射液及门冬胰岛素30注射液申报生产，预计2021年中旬获批生产，将会为公司带来新的增长点，预计2021年销售额为8000万-1亿元；2）德谷胰岛素注射液、利拉鲁肽注射液已经进入Ⅲ期临床；3）德谷利拉鲁肽胰岛素注射液、德谷门冬双胰岛素混合注射液、索马鲁肽注射液预计今年申报临床。

生物药方面，公司将积极布局内分泌、自身免疫疾病等领域的产品；单抗实验室于年内正式投入使用，逐步建设生物大分子药物平台。化药方面，用于治疗中度至重度活动性类风湿性关节炎的1类新药WXSH0150将于2021年内获批临床，眼科，皮肤科用药等多个品种正在推进，注射剂一致性评价也在同步开展。胰岛素产品以及其他新药的研发推进将会推动公司的全面整体转型。

报告提到，公司持续加大研发投入，在研产品线丰富。胰岛素类产品将会继续保持快速增长，预计2021-23年收入分别是98.4亿元，111.3亿元，126.2亿元，EPS分别为0.54元、0.61元、0.71元，给予公司2021年16倍目标PE。

责任编辑：李双双