中泰国际：小米集团-W给予买入评级 目标价35.50港元

小米集团-W（1810 HK）

硬件销售强劲，手机与互联网协同效应明显

1Q21业绩超预期，毛利率有明显改善

1Q21公司收入同比增长54.7%至768.8亿元人民币，主要受智能手机业务及IoT与生活消费产品业务高速增长带动；由于三大主要业务毛利率均有提升，整体毛利率同比提高3.2个百分点至16.1%；经调整净利润同比增长163.8%至60.7亿元，优于预期。

智能手机市占率持续提升，双品牌战略效果明显

1Q21公司智能手机收入同比加速增长69.8%。智能手机出货量同比大增69.1%，排名保持全球第三，市占率较上季度提升2个百分点至14.1%；于中国市场出货量同比大增74.6%，市占率较继续提升至14.6%；于海外亦取得突破，在全球62个国家和地区市场份额排名前五，较上季度增加8个国家和地区，并首次在欧洲区排名达到第二。截至4月底，公司于中国内地的零售店总数增至超5，500家，线下渠道布局明显加速，将有助进一步抢夺全球最主要的中国市场的市占率。高端产品占比提升，中国内地定价3，000元或以上及海外300欧元或以上的智能手机出货量占比约8.1%，较去年全年明显提升，中国内地定价4，000-6，000元的高端智能手机市占率由去年同期的5.5%大幅提升至16.1%，反映公司高端产品认可度持续提升及双品牌战略效果明显，预期ASP中长期可呈上涨趋势。此外，芯片供应紧张及手机需求仍然较强，1Q21智能手机毛利率进一步提升至12.9%的较高水平。尽管2Q21将迎促销季，但预期在芯片供应仍紧及公司产品竞争力提升的情况下，全年毛利率可保持较好水平。

IoT与生活消费产品恢复高速增长，消费级IoT市场龙头地位巩固

1Q21 IoT与生活消费产品收入同比大增40.5%。公司今年已推出多款功能创新的重点品类产品，包括受市场欢迎的超大屏电视、米家新风空调、小米笔记本Pro 15、小米路由器、小米手环6等，相信可支持今年IoT产品收入保持高速增长。此外，IoT产品海外拓展亦取得较好成绩，未来可期。IoT相关经营数据持续向好，IoT平台已连接设备（不含智能手机及笔记本电脑）进一步增至3.5亿，消费级IoT市场龙头地位巩固。

广告业务为业绩亮点，预期可继续受惠于手机销售及高端占比提升

1Q21互联网服务收入增长加速至11.4%，主要受广告业务推动。尽管游戏业务在去年高基数下同比下滑，但环比保持增长趋势。广告收入在淡季实现同比及环比分别增长46.3%及约5.4%的优异成绩，反映手机销售带动的用户规模扩张及高端产品占比提升可对广告收入产生明显利好，预期上述趋势仍将持续。互联网服务毛利率高达72.4%，提升显著，预期随着较高毛利率的广告业务占比增加，仍可维持较高水平。

上调目标价至35.5港元，重申“买入”评级

上调盈利预测，21/22年EPS为0.78/0.93元人民币。美国投资者限制风险已于近日彻底消除，且预期未来仍有最多超50亿港元的回购，估值将可继续修复。维持39倍21E PE估值，相应上调目标价至35.5港元，潜在升幅26.1%，重申“买入”评级。

风险提示：（一）疫情影响扩大；（二）竞争加剧；（三）供应短缺。

责任编辑：李双双