天风策略：反弹窗口期前移 持续性关键看两因素

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反弹窗口期前移，持续性关键看两因素，推荐两板块【天风策略】

来源：分析师徐彪

原创 天风策略

核心结论：从反弹持续性的角度出发，一方面，对于核心资产的反弹空间，重点关注6月公募基金发行热度能否恢复，若仍然较差，则核心资产估值较难突破震荡区间。另一方面，对于超跌反弹的方向，重点关注央行是否继续对宽裕的银行间流动性（DR007）保持容忍度，推荐关注超跌反弹方向中，前期基本面持续改善（Q2可能继续高增长）、但股价表现较差的军工上游和半导体。

1、前期我们的判断是，6月中旬到7月中旬，中报预告伴随建党100周年的窗口期可能给市场带来反弹的契机。但是，随着5月银行间流动性超预期的宽松、监管对大宗商品价格的打压、以及人民币升破6.4%关口，反弹窗口期已经前移，那么如何看待反弹的持续性？

2、人民币汇率如何影响A股？人民币汇率的波动能否影响外资流入和A股市场的表现，不在于汇率升值、贬值的方向，历史上的数据来看，人民币汇率升值和贬值的方向，与外资流向和A股表现并没有很稳定的关联。比如，去年6月以来，人民币持续升值，但外资有进有出、A股有涨有跌。

但是，如果有额外因素出现，使得市场预期人民币汇率会出现超出波动区间的运行趋势，那么A股和外资可能会出现短期的剧烈反应。比如18年Q4中美贸易摩擦加剧使得人民币汇率产生跌破7%的预期，A股下跌、外资流出。再比如近期人民币升破6.4%的关口，A股上涨、外资流入。

后一个阶段来看，在国务院金融稳定发展委员会、央行、全国外汇市场自律机制第七次工作会议先后就人民币汇率发声后，预计汇率更多以稳定和双向波动为主，预期变化最大和对外资、A股边际影响最大的阶段可能告一段落。

3、交易通胀压力减轻的预期，在下半年可能会遇到比较大的修正。随着PPI4月快速上冲和高层对价格的监管，市场预期PPI在5月见到高点。但是展望下半年，ppi有较大概率维持高位或者二次探顶。影响价格的因素，大致可以分为供给端、需求侧、外部政策等三方面，对比支撑2010年PPI的二次探顶的几个因素，这一次有哪些相似之处？

（1）供给侧：2010年为冲刺节能减排的目标任务，各地纷纷拉闸限电；2021年各地制定碳中和的目标和政策措施。

（2）需求侧：2010年中国经济从金融危机中先恢复、先见顶，10年国内投资、信用回落。但海外经济从金融危机中后恢复、后见顶，时滞在10年下半年，于是海外主动补库存支撑了大宗商品价格；2021年中国经济从新冠疫情中先恢复、先见顶，21年国内投资、信用回落。但海外经济从新冠疫情中后恢复、后见顶，时滞在21年下半年，于是海外主动补库存也可能支撑大宗商品价格。

（3）外部政策：2010年美联储QE2；2021年拜登基建刺激计划。

因此，全球大宗商品价格的高胀对应全球利率水平易上难下，继续可能压制业绩稳定的长久期资产的估值。对于核心资产而言，在业绩相对不错、但估值被压制的情况下，今年仍属于“阶段性、结构性”机会。全球商品价格预期回落的时候反弹（现阶段）、美联储传递收缩信号的时候回调（可能在Q3）、业绩不错的公司估值切换的时候反弹（年末）。

4、短期核心资产反弹的持续性，取决于后续公募基金发行能否回暖。4月和5月，主动权益基金的周均发行规模只有100亿出头，较1-3月大幅回落，发行系数只有20%左右（实际发行/募集上限）。另一方面，年初以来发行规模在50亿以上的新基金，在本周五的净值平均数和中位数都刚好回到1，新基金净值回水可能面临较大的赎回压力（目前开放赎回的规模在3000亿左右）。因此，后续能否有大量新发基金承接，是核心资产反弹持续性的关键。目前已经公布的6月新基金排期，按照募集上限，对应周均331亿，与1-5月相比差距较大。

5、后续风险偏好能否持续修复，取决于央行对银行间目前宽松流动性的态度。4-5月，央行在没有主动投放流动性的情况下，由于金融机构流动性储备较多同时叠加债券发行持续放缓，导致银行间流动性超预期宽松，A股市场投资者在此过程中，逐步修复了央行对银行间流动性容忍度的预期，市场很多板块也出现修复性的超跌反弹，比如券商、军工、TMT等年初跌幅最大的板块。向前看，我们预计央行在百年大庆之前，可能继续保持对银行间宽裕流动性较高的容忍度。（当然，我们可以通过高频观察DR007和GC007来辅以验证）。在此逻辑下，继续推荐超跌反弹方向中，前期基本面持续改善（Q2可能继续高增长）、但股价表现较差的军工上游和半导体

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风险提示：业绩不达预期、海外流动性拐点、国内资金面变化

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责任编辑：杨红卜