中金宏观：新出口订单下滑较多 工业品通胀压力超预期

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中金宏观 | 出口订单下滑是扰动还是转折有待观察——5月PMI点评

来源： 中金宏观

中国5月制造业PMI下降0.1ppt至51.0%，略低于Bloomberg预测中值（51.1%），总体上处于正常季节性模式范围内，但各分项指数显示出大于整体的制造业下行压力。

生产和供应商交货时间是唯二支撑整体PMI的分项。5月生产指数为52.7%（前值52.2%），大中型企业皆上升，小型企业下滑2.2个百分点至49.6%，掉入收缩区间。供应商交货时间进一步延长，5月为47.6%（前值48.7%），由于供应商配送时间是逆序指标，因此对整体PMI支撑力度加大。传统周期内供应商配送时间延长反映了制造业活动的火热，但是疫情背景下，目前供应商配送时间的延长至少部分反映了供应链负面冲击的加大。

新出口订单下滑较多，推动新订单下滑。5月新出口订单为48.3%（前值50.4%），超季节性下滑，且落入收缩区间，大中小型企业皆下滑且都落入收缩区间。新出口订单的下滑推动了新订单下滑，5月为51.3%（前值52.0%），为连续第二个月下滑。新出口订单下滑幅度较大，是扰动还是转折有待观察：我们前期草根调研发现企业出口订单较为饱满，与5月新出口订单下滑幅度较大出现一定背离，是东南亚疫情、芯片短缺等因素造成的数据扰动，还是出口趋势性下滑的开始，仍需进一步紧密观察。

工业品通胀压力超预期。主要原材料采购价格指数为 72.8%（前值 66.9%），出厂价格指数为 60.6%（前值 57.3%），均创近年来新高。这将对5月PPI造成较大压力，我们预计5月PPI同比或超8%。

小企业PMI下滑较多，落入收缩区间。5月小企业PMI下滑2个百分点至48.8%，落入收缩区间；而大中型企业PMI则上升。小企业PMI中新订单和生产分项下滑较多，或与近期供给侧冲击带来的成本上升使得抗风险能力较差的小企业承压更多有关。

非制造业商务活动指数受建筑业拉动。5月非制造业商业活动指数上升 0.3 个百分点至 55.2%，主要受建筑业推动，5 月建筑业商务活动指数为 60.1%（前值57.4%）。而服务业商务活动指数下降0.1个百分点至54.3%。

展望未来，我们预计在出口环比增速逐渐回落的带动下，制造业势头或将进一步放缓，而服务业将在疫情有序防控下稳步恢复。然而，我们需要紧密观察新出口订单和小企业PMI的未来变动趋势。

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责任编辑：彭佳兵