半夏投资李蓓：焦煤 新一轮10年大牛市开启

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来源：半夏投资

原标题：焦煤，新一轮10年大牛市

摘要：焦煤已经出现较大缺口，长期供需会更加紧张，新一轮10年大牛市开启。

我对焦煤是有感情的，我刚入行的时候就看被安排焦煤。

要知道资本都是势利的，当年我所在的基金管理公司，彼时研究团队不超过10个人，能安排一个人专门去看这个行业，就说明了其重要性和热度。在当年，山西焦煤（西山煤电）在A股的地位，大致相当于现在宁德时代在A股的地位。

现在很多人对焦煤都已经不熟悉了，所以需要科普一下。

焦煤，与其说是一种能源，不如说是一种材料。焦煤经加工变成焦炭，在高炉炼钢的环节，除了起热能和还原剂的作用，更多是需要起到支架的作用。几十年过去了，业内一直希望开发新的工艺，但这一工艺一直无法取代。因为需要起到支架作用，所以需要比较高的物理指标，所以主焦煤（ 高粘结指数 高胶质）是必需品，无可替代。

而主焦煤，在整个地球上，从储量的角度都是非常稀缺的。中国主焦煤的储量，只有总煤炭储量的不到1/10。这就是焦煤，跟动力煤，铁矿石，铝土矿这些到处都是的大路货色的区别。焦煤从资源上就很少，就算你想砸钱挖矿，也找不到地方砸。

高品质的焦煤，甚至被称为国宝级资源。

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这就是为什么，当年山西焦煤的PE，长期稳定在40倍以上，除了中国城镇化的需求拉动潜力，更重要是资源稀缺性的故事。

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我印象深刻的，2008年的全球经济危机中，商品见顶的顺序：

原油，6月开始下跌，

铜，7月开始下跌

焦煤，6-8月仍在上涨，9月才开始下跌。

下跌的先后体现了品种的强弱。焦煤，是周期之王。

在中国，焦煤不仅稀缺，还不容易开采。矿井深，井下地质条件复杂，高瓦斯高风险，是焦煤矿的普遍现象。

我下过神华在鄂尔多斯的矿井，下过中煤在平朔的大矿坑。但无论当年我所在的机构买了多少焦煤股票，赚了多少钱，焦煤的矿井，即便是国有大矿，我从来没有半丝念头，半分胆量去体验。

就在前几天，山东省济宁市微山县应急管理局通报：

5月26日23时06分，枣矿集团新安煤矿掘进工作面突发冒顶，造成6名矿工被困。

几天过去了，最新报道只救出了一名矿工。该矿井主要生产煤种为优质气肥煤。气肥煤，正是焦煤的一种。

在当年，即便资源稀缺，矿井危险，中国的焦煤产量，是有一定的弹性的。因为当年很多焦煤矿井在民企的手里，当价格暴涨之后，他们常常无视矿工的安全，无视资源的浪费，进行一些非法超产的行为。当然，这是以生命为代价的。在我开始看煤炭的2007年，煤炭行业死亡人数3700多人。因为平均而言，焦煤矿井远比动力煤危险容易出事，而且小煤矿瞒报事故是比较普遍的，我估计在2007年，可能有超过2000名矿工，死在焦煤矿井里。

而现在，经过多年的资源整合，国内焦煤大部分都已经收归国有，集中在山西焦煤、冀中能源、平煤股份、盘江股份，淮北矿业 这几个大国企的手里。国企对于安全和合法合规更重视，不会轻易超产，国内焦煤的供应因此也失去了向上的弹性。

中国的焦煤产量，常年停滞不前，每过几年下一个台阶。

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2011年后的焦煤景气下滑，使得市场已经忘记了焦煤的稀缺性。而未来的一段时间，焦煤价格很可能创出历史新高，提醒市场，重新认识到这一点。

2011年之后焦煤景气度的下滑。一方面是需求端，2011-2017全球粗钢产量的停滞不前。另一方面是供应端，本世纪前10年的焦煤大牛市，刺激了一批海外项目的新建。2015年前，海外集中投放了一大批产能。相应的，中国实现了焦煤进口占比的大幅提升。

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但现在，这两点都逆转了。

供应端：

焦煤的供应，已经转为长期趋势性下降。

经过10年的价格下降周期，煤矿新项目匮乏，企业资本开支不足。加之海外发达国家白左太多，他们歧视碳鄙视碳，他们中的投资人用ESG为工具，要求海外矿业公司减少电煤焦煤等高碳投资。海外主要大企业的炼焦煤产量，自2015年后，便进入长期缓慢的下降趋势。

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今年以来，世界4大焦煤出口国，更是出口量全都同比明显下降：

澳大利亚前三月出口冶金煤411万吨，同比下降4%；

美国前三月出口冶金煤93.8万吨，同比下降11.4%；

加拿大前三月出口冶金煤69.4万吨，同比下降35.3%；

蒙古国前3月没有同比下降，但也明显低于2019年水平。最近1个多月，疫情影响，通关数开始大幅下降，持续位于极低水平。

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需求端，随着国内外经济复苏的延续，今年全球粗钢产量不断创出新高。

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这还是在4月印度因疫情缺氧气，钢厂被迫停产近20%的背景下。最近印度疫情改善明显，印度钢价确持续上涨，一旦后面2个月印度钢厂解决了氧气问题复产，全球粗钢产量会继续新高，焦煤需求继续新高。

因为供应的下降，需求的新高。今年以来，焦煤已经出现了明显的供需缺口。全产业链焦炭+焦煤库存天数持续下降，创出过去5年最低水平。

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长期供需

最近2年，印度的粗钢产量突破了1亿吨，并处于快速上升的趋势中。如果做一个对比的话，中国的粗钢产量突破1亿吨，是在2000年左右，基本也是中国城镇化加速的起点。

所以，对于中印这样的人口和领土大国，1亿吨钢是一个重要的节点，一方面意味着总量对全球供需的重要性开始变得重要，另一方面是加速的起点。

印度和其它新兴经济体，城镇化的加速，对基础设施建设的需求的加速，需要大量的钢材。

欧美对于基础设施的补充，也需要阶段性提升一定的钢材用量。

全球航运新一轮向上周期，造船和集装箱订单大量释放。

这些，正在，并还将推动全球粗钢产量再上一个新的台阶。

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而长期的资本开支匮乏，海外大型矿企的减碳的ESG要求，国内煤炭集团的高负债，国内矿井的资源枯竭，开采难度扩大，都使得未来10年，焦煤都难有明显的供应增量。

焦煤新的一轮10年级别的长期大牛市已经开始，价格创出历史最高只是时间问题。

责任编辑：李铁民