小摩：微盟集团目标价22港元 首予增持评级

小摩发布研究报告称，去中心化的商业模式为商家提供更高效节约成本的获客方式，并赋能商家掌握私域数据、管理客户关系，具有强大的吸引力。微盟集团（02013）抓住了机会在过去五年中实现了10倍收入增长。小摩首予公司“增持”评级，目标价22港元。

报告中称，微盟成为去中心化模式领域领先的SaaS和营销服务商之一。预计趁着产业东风，结合微盟集团在优质大型客户渗透方面取得的进展（相对于过去专注于中小型企业），微盟集团收入在2020-25年期间有望实现30%的稳定年复合增长率，SaaS收入将以更快的49%年复合增长率增长。强劲的2021年第一季度业绩证实了微盟集团业务转型的稳健进展（订阅收入/付费商户同比增长100%/22%），并将带来股价的优异表现。

小摩认为，微盟集团将在规模庞大、快速增长的市场中处于有利地位。2020年微信电商GMV翻了一番，达到1.6万亿。预计其五年复合年增长率为39%，到2025年将达到人民币8.3万亿，占中国零售总额的约14%。这将为第三方服务商创造880亿元人民币的收入机会，转化为500亿美元的市值潜力（基于15%的净利率和25倍市盈率），作为微信领先的SaaS服务商和腾讯社交广告最大的广告代理商，微盟应充分受益于这一长期增长机会。

报告提到，微盟集团大客化将进一步扩展市场空间，提高单客经济。小摩表示，微盟集团大客化战略推进顺利，大型商家产生更好的经济效益、更高的ARPU和留存率。微盟集团大客户的LTV/CAC（生命周期价值/客户获取成本）比率可能达到7-10倍。大客户在2020年贡献了约20%的订阅方案收入。小摩预计微盟集团将提高这一比例，2025年将达到50%。

责任编辑：李双双