国元国际：阅文集团维持买入评级 目标价101港元

近期研报：

即时点评：三胎政策放开，短期有望带动相关消费板块 参考 2015 年二胎政策放开后，2016-2017 年我国出生人口大幅增加，但由于人口结构中主力育龄 妇女数量快速减少、生育意愿降低、且二胎政策效应边际减弱，2018 年后至今我国生育率逐年下 降。从出生人口结构来看，2016-2019 年，二孩占比分别为 45%、51%、50%、57%，可见全面 放开二胎后，二胎数量有了明显的提高。短期来看，三胎政策放开可在一定程度上提振生育率，将会创造孕婴及儿童相关的消费热潮，主要涉及辅助生殖、母婴等板块。

阅文集团（772.HK）更新报告：

生态升级初显成效，免费阅读战略持续推进 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.51/1.72/1.82 元，当前股价对应 PE 为 49.4/43.1/40.8 倍。公司为中国在线文学龙头且与腾讯泛娱乐板块有较强的业务协同性，未来业务发展值得长期看 好：1、 在线阅读业务：预计公司 2021 年在线阅读业务收入 57.7 亿元，2020-2022 年业务整体 增速保持在 15%左右，考虑港股市场在文学内容平台标的稀缺性以及公司在 IP 研发及运营上的绝对 龙头优势，我们给予公司在线阅读业务 2021 年 35 倍 PE 估值，对应约 498 亿港元币市值。2、 版 权运营业务：目前公司通过将文学作品版权授权给网络游戏公司、影视剧制作公司及线下图书出版 商等合作方获得版权收入，目前公司平台掌握了市场上一半以上的优质 IP 内容。丰富的 IP 资源， 为公司版权运营业务打下良好增长基础。而且公司内容在腾讯泛娱乐板块下未来有较大提升空间， 因此在给予该业务收入 2021 年 10 倍 PS 收入，对应估值约为 530 亿港元。综上，我们得到公司 合理估值为 1028 亿港元，对应 2021 年 55 倍 PE。因此给予公司 101.0 港元的目标价，维持“买入” 评级。

责任编辑：李双双