中泰国际：澳门博彩业中长期复苏态势不变

内容摘要：

澳门防疫及入境措施升级将短期阻碍博彩业复苏，但中长期复苏态势不变 。广东省疫情再度反复，当中广州市多区被列为高风险地区。澳门政府宣布自6月8日上午10时起，所有往返广东与澳门人士，须持有48小时内作出的核酸阴性报告，这将短暂打击博彩业的复苏进度。预计6月博彩收入仅50.5亿澳门元（下同）左右，日均博彩收入回落至1.7亿元。基于目前疫情及疫苗接种速度，我们估计内地可能在第三季末才有机会重启旅行团及部分电子签注，而港、澳可能于第四季才通过“疫苗护照“有条件通关，因此下调21年博彩收入预测至1，252.9亿元，当中贵宾厅（422.6亿元/恢复至19年的31.3%）、中场（751.4亿元/恢复至19年的52.9%）。预测22及23年博彩收入分别为2，426.2亿元（19年的83.0%）及3，044.7亿元（19年的104.1%），分别同比增长93.8%及25.5%，当中预测22年中场可完全复苏，而贵宾厅收入仅达19年的55.6%。

当前板块对应22年预测EV/EBITDA仅为11.8倍，低于历史平均的13倍，周期性高峰一般可达15-17倍，现时估值贴近历史下限，做多博彩股较做淡的风险回报比更高。近月广东省疫情恶化导致收紧出入境管制乃短期措施，不影响内地居民高端消费力及博彩业中长期见底复苏的势态。电子签注重启及港、澳通关皆是行业最重要的上行催化剂，预计在今年第四季应该会有更明确的信息。选股策略方面，仍然沿用年初的策略，看多1） 高端中场较有优势；2） 续牌风险较低；3） 新项目推出带来中长期业绩催化剂的博企，当中下半年仍首选银河娱乐（27 HK），同时看好有上葡京开业的澳博（880 HK）。

博企盈利已见拐点，但复苏速度不平均

若仅考虑澳门博彩业务，六大博企的业绩已于2020年Q2见底，并持续好转。2021年Q1美高梅中国（2282 HK）及新濠博亚（MLCO US）的博彩收入分别已恢复至19年同期的39.6%及34.9%；行业整体的非博彩收入更已恢复至47.6%，主要得益于高端商店零售额增长及酒店入住率的提升。2021年Q1行业日均营运成本环比增长6.9%，但较19年同期仍减少了25.3%，主要是压缩了部分广告、物料成本、员工开支等，较高的营运杠杆加速EBITDA复苏，行业的经调整物业EBITDA恢复至19年同期的9.8%，其中银河娱乐更恢复至23.2%，大幅领先行业表现。

出入境管制一旦放宽，博彩收入将迎报复式反弹

内地豪华车及黄金珠宝消售火热，反映内地居民不缺消费力，缺的仅是出游机会，人工办理签注增加旅客赴澳的不便。六大博企于今年Q1业绩电话会均指出访澳旅客及博彩收入于3月下旬开始加速复苏，普通中场也在发力。五一黄金周期间贵宾厅仍然疲弱，仅正常水平的25%左右，但部分博企表示高端中场已恢复至同期的70%+，而高端零售商铺的销售额更超19年同期的80%。考虑到高端中场的强劲消费动力及普通中场陆续复苏，以及对今年第四季电子签注重启及港、澳通关的预期，我们预测博彩收入在8月恢复至19年同期的41.6%左右，今年12月恢复至75.7%。参考美国拉斯維加斯的表现，当港、澳出入境管制放宽及内地重启电子签注，相信博彩收入将出现报复式的反弹。

偏好短期有新增长催化剂的博企

疫情未导致酒店工程进度大幅延迟，各大博企的主打工程开始陆续完工，并因应市场环境调节开业速度。例如伦敦人项目已于21年Q1作首阶段开业，余下设施将于下半年分阶段开业。澳博的上葡京首阶段先推出上葡京酒店其中300家客房及少部分零售设施，余下的亦会视乎市场需求分段推出。澳门银河三期3A莱佛士酒店及3C MICE或于今年末至明年Q1开业。总的来说，澳门将进入新一轮新酒店供给周期，中长期将大幅增加澳门对旅客的承接能力及促进博企的非博彩收入增长。虽然当前旅客及博彩收入流量偏低，新项目推出短期内未必对盈利带来明显贡献，但相信市场仍会比较偏好短期有新增长催化剂的博企，如上葡京的澳博控股、银河三期的银河娱乐及伦敦人的金沙中国（1928 HK）。

责任编辑：李双双