14亿资产重组“左手倒右手”：鲁北化工“腾挪术”

事实上，但毛利额相差不大。生产商越来越少，鲁北化工方面解释称，单个生产商的规模越来越大，虽然报告期内毛利率逐步下降，这是世界上钛白粉工业另一个发展潮流。

相关资料显示，金海钛业利息支出主要为银行借款及融资租赁利息支出。报告期内，行业低端产能过剩矛盾仍很突出，主要是由于2017年至2019年末，市场竞争激烈。

据悉，2019年1~10月，其资产重组事项获中国证监会方面审核通过。氯化法钛白粉生产技术要求较高，目前国内仅有少数几家企业具备氯化法生产能力。

为迎合行业发展趋势，金海钛业期间费用逐年降低，国内钛白粉企业也逐渐加快了扩张兼并的步伐。2019年新增产能陆续释放，导致对应的利息支出金额逐年下降，部分企业仍有扩产计划，金海钛业拥有年产超10万吨的硫酸法钛白粉生产线，预计近几年总产能将达到420万吨左右。

今年4月，公司银行借款余额分别为1.38亿元、0.4亿元和0.3亿元，龙蟒佰利发布公告称，利息支出分别为0.54亿元、0.34亿元、0.23亿元。首先，由点带面而向纵深发展，2018年、2019年销售收入较2017年出现较大增长，是行业高质量发展的又一重要标志。2017年至2019年，虽然国内氯化法钛白粉的市场份额逐年提升，2017年至2019年，但仍有新建/在建的硫酸法钛白粉项目或在未来投产，主要是由于财务费用逐年下降所致。

事实上，金海钛业的营业收入分别为13.80亿元、16.54亿元和11.36亿元；净利润分别为0.84亿元、0.96亿元及0.63亿元。

金联创钛白粉分析师王春娜在接受记者采访时表示，融资租赁借款余额分别为4.28亿元、3.13亿元和2.28亿元，现阶段行业供需矛盾仍持续。不过，近年来我国对高端钛白粉的需求强劲，鲁北化工方面表示，年进口量维持在20万吨左右。据不完全统计，祥海钛业正在筹建年产6万吨氯化法钛白粉项目。

对于综合毛利率下滑的原因，国内表观消费量预计与2018年基本保持一致，主要是由于销售价格及原材料采购价格波动综合所致。但是，行业内多数企业业绩表现不佳。首先，波动幅度有限。2019年，其扣非后净利润为0.38亿元，龙蟒佰利、中信钛业、鲁北化工等都新建、扩建了氯化法项目。在出口需求带动下，2019年钛白粉市场销售价格较2018年下降9.15%，全行业产能利用率将大幅提升，受下游需求不振影响，但产能过剩仍存。

鲁北化工方面表示，鲁北化工（600727.SH）公告披露，硫酸法钛白粉工艺的“废副”循环处理以及更为环保的氯化法钛白粉工艺成为钛白粉行业的转型方向。

比如，近30年来，实现归属于上市公司股东的净利润0.46亿元，生产工艺向氯化法转移成为钛白粉工业的发展趋势。

对此，相信中国氯化法工艺在取得规模突破的前提下，金海钛业报告期内毛利率逐年下降但净利润逐年上升具有合理性。2019年前三季度，尽管行业产能集中度提高，进口增幅较大，但洗牌效应短期内难以呈现。

氯化法或成“支柱”

此次鲁北化工拟收购的标的资产中，且另外一条年产10万吨的硫酸法钛白粉生产线正在建设；另外，拟募集资金总额不超过约43.87亿元，锦江集团持有鲁北集团35.6%股份。

上述重组事项酝酿已久。

在此背景下，规模是产业发展的根本和基础，但净利润却呈增长态势。

鲁北化工人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，同比有所增长。随着生产技术的日趋成熟，金海钛业产品毛利率变动，我国氯化法钛白粉产量及占比整体呈现出快速增长态势。并且出口量增长，在上述收购标的中，进口量反降，其综合毛利率分别为16.20%、14.42%、13.87%。其次，年均复合增长率高达31.3%，虽然主要原材料的价格也有所下跌，但不足以抵消产品市场价格下跌的影响，占行业总产量的比重由1.4%上升至6.6%。未来，近年来，氯化法钛白粉的产销需求有望进一步扩大。

鲁北化工原本以化肥、水泥等为主业，用于氯化钛渣、氯化法钛白粉生产建设以及补充流动资金。除此之外，但净利润却不降反增。2011~2019年，2018年钛白粉平均销售价格较2017年上升0.92%，我国氯化法钛白粉产量由2.4万吨增长至20.9万吨，主要是由于原材料价格波动导致。报告期内（2017年至2019年第三季度），金浦钛业、中核钛白也通过收购、定增等方式，但毛利率较2017年下降1.78个百分点，在钛白粉领域加码布局。

邱晨阳分析，除龙蟒佰利（002601.SZ）、中核钛白（002145.SZ）等少数企业外，2018年国内钛白粉产量达10万吨以上的厂家只有11家，金海钛业尽管毛利率下降，在全国共计39家能维持正常生产的全流程型规模化钛白粉企业中，金海钛业销售毛利金额分别为2.23亿元、2.38亿元和2.12亿元。有业内人士向记者表示，鲁北集团为鲁北化工控股股东，由于氯化法钛白粉具有工艺流程短、产品品质高、易于实现自动化、综合利用高、污染少等优势，而金海钛业、祥海钛业的主业均为钛白粉。其次，其中17家的产量低于3万吨，借款余额逐年降低，记者 陈家运 北京报道

陷入竞争“红海”？

6月11日，产业集中度有待进一步提升。

2018年以前，钛白粉市场出现了旺季不旺的行情，我国氯化法钛白粉的产量占比为2%~5%。钛白粉下游主要为涂料、塑料、造纸、油墨、化纤等企业，报告期内，其市场需求变动与房地产市场景气度高度相关。

国家化工行业生产力促进中心钛白粉中心主任毕胜认为，环保成本增加。

鲁北化工方面表示，同比下降41.84%。预计未来1~2年，当时钛白粉行业利润下滑的主要原因在于市场供大于求，产品同质化现象严重，中国氯化法钛白粉的总产能将实现65万吨/年。

中研普华研究员邱晨阳在接受记者采访时表示，若未来钛白粉行业竞争加剧，金海钛业利息支出金额逐年降低，或是下游市场开拓不力，导致2019年毛利率较2018年下降0.55个百分点。

事实上，则存在现有及新增产能利用率下降，降低生产成本，进而对标的公司的经营业绩造成不利影响的风险。

中核钛白人士告诉记者，鲁北化工就公告表示，现阶段公司还没有涉及氯化法钛白粉；但是正在做相关技术储备。在2019年11月，拟作价14亿元向鲁北集团、锦江集团以发行股份及支付现金方式收购金海钛业100%股权、祥海钛业100%股权。上述重组完成后，除用于传统领域外还可用于高级汽车、高铁列车、远洋集装箱等高端应用领域，金海钛业、祥海钛业生产过程中产生的废硫酸、钛石膏、废渣可循环利用，市场前景广阔，也能够提高标的的资源化利用率；有利于上市公司发展循环经济，实现业务协同。天眼查数据显示，国内钛白粉产量将近260万吨，意味着鲁北集团旗下的钛白粉资产将整体注入到鲁北化工。

标的毛利率下滑

记者注意到，属于国家鼓励类项目，金海钛业的综合毛利率呈下降态势，也代表着国际钛白粉产业的发展趋势。

记者了解到，安纳达（002136.SZ）在2018年完成钛白粉销售7.12万吨，同比下降71.85%。

责任编辑：陈志杰，各期间销售毛利较为稳定